IPO Bullish может повторить успех Coinbase

Bullish Group — это экосистема технологических и инвестиционных бизнесов, создающих финансовые сервисы для сферы цифровых активов. Основной бизнес — криптобиржа Bullish.com, ориентированная на институциональных инвесторов в криптовалюты.

Название компании: Bullish US LLC

Сайт компании

Индустрия: Криптовалюты

Год основания: 2021 г.

Биржа: NYSE

Тикер: BLSH

Дата IPO: 13 августа 2025 г.

Дата начала торгов: 14 августа 2025 г.

Объем размещения: 30 00 000 акций (34 500 050 акций при исполнении андеррайтерами опциона на покупку акций в полном размере)

Цена размещения: $32-33

Привлекаемая сумма: $960-990 млн

Количество акций после размещения: 

Количество акций после размещения: 146 183 739 акций (150 683 739 акций при исполнении андеррайтерами опциона на покупку акций в полном размере)

Ожидаемая капитализация: до $4,82 млрд

Андеррайтеры: J.P. Morgan Securities LLC, Citigroup Global Markets Inc., Oppenheimer & Co. Inc., Deutsche Bank Securities Inc. и другие

Проспект эмиссии

В рамках IPO Bullish Group планирует разместить на бирже Nasdaq 30 млн обыкновенных акций по цене $32-33 за бумагу. После IPO мажоритарные акционеры с общей долей в уставном капитале более 84% обязуются не продавать свои акции в течении 180 дней.

Капитализация компании по итогам размещения может составить до $4,82 млрд.

Надо отметить, что некоторые фонды BlackRock и ARK Investment Management изъявили желание приобрести акции компании на сумму до $200 млн, или более трети от общего предложения без учета опциона андеррайтеров. Покупка будет осуществляться на условиях IPO. Однако это не является обязательством, а лишь ориентиром. Фонды могут приобрести акции так на меньшую, так и на большую сумму или вообще воздержаться от покупки. Bullish Group планирует предложить прочим акционерам тот объем акций, который не будет выкуплен фондами.

Компания намерена использовать полученные средства на пополнение оборотного капитала и потенциальные M&A-сделки.

Описание компании

Bullish — это глобальная институционально ориентированная цифровая платформа, предоставляющая рыночную инфраструктуру и информационные сервисы в индустрии цифровых активов. Основная цель — поддержка институциональных клиентов, продвижение стабильных монет, цифровых активов и блокчейн-технологий.

Bullish предоставляет доступ к трем основным сервисам:

• Bullish Exchange — биржа цифровых активов для спотовой, маржинальной и деривативной торговли. Ориентирована на институциональных инвесторов и является полностью регулируемой.
• CoinDesk (информационный маркетплейс, приобретённый в 2023 году) — включает в себя:
  • CoinDesk Indices — разработка торговых и эталонных индексов на базе цифровых активов (например, CoinDesk 20 Index, Bitcoin Price Index).
  • CoinDesk Data — рыночные данные, аналитика и отчёты для профессионального сообщества.
  • CoinDesk Insights — новости, аналитика, исследования и проведение крупнейшей в индустрии конференции Consensus.
• CCData или CoinDesk Data (приобретена в 2024 году) — расширяет возможности аналитики и рыночных данных по криптовалютам.

Также Bullish активно ищет новые потенциальные M&A-возможности, которые усилят основной бизнес.

Сама криптобиржа Bullish.com находится на 12 месте в рейтинге лучших криптобирж, согласно Coingeko. Рейтинг доверия биржи — 9/10, а ежедневный оборот площадки составляет более $2,5 млрд (рост на 80% (г/г)).

Разбивка по обороту торгов разных монет за I квартал 2025 года представлена ниже:

Все активы биржи аудированы Delloite, а также криптоаудитором CERtified. Все клиенты проходят процедуру KYC и прочие регуляторные процедуры, что необходимо институциональным инвесторам.

На конец I квартала 2025 года Bullish владеет 24 340 биткоинами, компания планирует продолжать стратегические инвестиции в эту валюту.

Перспективы компании

Стратегия роста Bullish заключается в следующем:

Глобальное расширение и получение лицензий

• Активное получение и расширение спектра регулирующих лицензий в ключевых юрисдикциях (США, Европа, Азия).
• Укрепление положения как compliant-игрока (соответствующего регуляторам) для привлечения как институциональных, так и розничных клиентов по всему миру.
• Расширение присутствия через CoinDesk Indices и CoinDesk Insights, включая проведение крупных индустриальных событий (Consensus) и выпуск медиаконтента на разных языках.

Разработка новых продуктов и увеличение использования текущих

• Постоянный запуск новых продуктов по запросу клиентов (пример — запуск вечных фьючерсов на бирже).
• Рост вовлеченности существующих клиентов за счет кросс-продаж новых продуктов (большая доля активных спотовых трейдеров уже использует новые инструменты).

Интеграция и синергия между бизнес-направлениями

• Кросс-продажи: продукты CoinDesk Indices торгуются на Bullish Exchange, аналитика и данные CoinDesk Data усиливают оба направления.
• Создание единой экосистемы, где рост одного направления поддерживает и ускоряет рост других.

Расширение клиентской базы

• Ориентация на институциональных клиентов (банки, фонды, трейдинговые компании), а также традиционные финансовые институты, которые только выходят на рынок цифровых активов.
• Обеспечение высокого уровня ликвидности, профессиональных данных и инструментов для привлечения как крупных игроков, так и их клиентов (например, инвесторов через брокеров типа Fidelity, ETrade, Charles Schwab).
• Развитие сервисов для эмитентов стейблкоинов и цифровых активов с помощью комплексных решений по ликвидности и аналитике.

Активная стратегия M&A (слияния и поглощения)

• Последовательные поглощения (CoinDesk в 2023 году и CCData в 2024 году) для усиления аналитики, данных, индексов и медиабизнеса.
• Использование сильного баланса для поглощения компаний, которые усиливают продуктовую линейку, клиентскую базу или технологии.
• Поиск дальнейших M&A-сделок для ускорения роста, расширения глобального охвата и диверсификации бизнеса.

Риски компании

Регуляторные и юридические риски

• Постоянное ужесточение регулирования: цифровые активы все больше попадают под надзор по всему миру, и Bullish постоянно требуется получать лицензии для работы в новых юрисдикциях.
• Неопределенность законодательства: законы меняются быстро и могут быть разными даже в рамках одной страны. Несоблюдение стандартов или невозможность получить лицензии может блокировать запуск новых продуктов, привести к штрафам или потере уже имеющихся лицензий.

Рыночные и финансовые риски

• Высокая волатильность цифровых активов: большинство резервов и оборотных активов компании — в BTC, ETH и стейблкоинах, любые сильные колебания их стоимости могут привести к убыткам, снижению ликвидности и даже риску невыполнения обязательств.
• Зависимость от небольшого числа крупных клиентов: топ-5 клиентов дают 69% спотового объема, что делает выручку уязвимой к их уходу или снижению активности.
• Финансовые результаты сильно зависят от курса криптовалют и объемов торгов, которые невозможно прогнозировать.
• 80% криптовалютных пар на бирже — это USDC, потеря его привязки к доллару, как уже было весной 2023 года, может привести к убыткам или кризису ликвидности.
• Колебания валютных курсов могут влиять на доход и расходы международных операций.

Операционные риски

• Технологические сбои и киберугрозы: поломки платформы, сбои ПО, кибератаки или ошибки персонала могут привести к потерям, остановке операций и репутационному ущербу.

Конкурентные риски

• Рост конкуренции со стороны децентрализованных бирж: они могут предлагать продукты без регуляторных ограничений, быстрее внедрять инновации и переманивать клиентов за счет анонимности и низких комиссий;
• Конкуренция со стороны более крупных или менее регулируемых компаний, которые могут предлагать более дешевые или гибкие продукты и обладают большим кредитом доверия среди профучастников.

Финансовые показатели

В 2024 году доход от торговли цифровыми активами вырос до $96,5 млн (продажи цифровых активов минус затраты на продажу цифровых активов) (+32% г/г). Прочая выручка, которая включает в себя комиссионные доходы, доходы от подписки и прочих сервисов, выросла в 4 раза — до $62 млн.

Причем большая часть прочей выручки приходится именно на сервис CCData:

Скорректированная выручка (без доходов со сторонних площадок) выросла в 2024 году на 43% до $214 млн, также за счет консолидации CCData. Скорр. EBITDA, которая учитывает только доходы от операционного бизнеса и исключает переоценки активов, выросла на 93% до $ 52 млн. Скорр. чистая прибыль составила $10 млн, снизившись на 55% (г/г) из-за роста процентных расходов компании.

Общий чистый долг на 31 марта 2025 года составил $364 млн (расчет производился с учетом краткосрочных финансовых вложений, так как они представляют собой купленные ETF на биткоин и являются очень ликвидными). Стоит заметить, что $477,3 млн долга приходится на связанные стороны, и он, вероятно, не будет взиматься до выполнения стратегических задач компании.

Лишь $109,8 млн — краткосрочные обязательства, которые полностью покрываются денежными средствами на балансе и краткосрочными финансовыми вложениями. Чистая денежная позиция без займа от связанных сторон составляет $113,3 млн.

Показатель «Читсый долг без займа от связанных сторон / скорр. EBITDA за последние 12 месяцев» составил на 31 марта 2,9х.

Оценка

Так как индустрия криптовалют только развивается, прямой публичный аналог Bullish — это Coinbase, который владеет второй по популярности криптобиржей в мире. Чтобы увеличить выборку аналогов, сравнение будет происходить не только с Coinbase, но и с другими биржами и брокерами.

Оценка будет строиться по мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA по показателям за последние 12 месяцев.

При расчете чистого долга не учитывается заем от связанных сторон, и учитываются краткосрочные финансовые вложения. В качестве показателей выручки и EBITDA используются скорректированные показатели, которые не учитывают переоценок и неоперационных доходов.

Итог

Учитывая текущий повышенный интерес к криптовалютам, IPO Bullish может стать очень успешным, как в апреле 2021 года стало IPO Coinbase: цена IPO была $250 за акцию, а торги первого дня открылись на уровне $381 за акцию (+52,4% за день).

На это указывает схожесть текущей и предыдущей рыночных ситуаций: при IPO Coinbase цена биткоина была на максимуме в предыдущем цикле, и сейчас цена биткоина находится на максимуме.

Однако в ближайшие несколько месяцев бычий криптовалютный рынок может смениться на медвежий, на что намекают данные блокчейна и статистика, когда пик стоимости достигался спустя примерно 500 дней после халвинга биткоина. В текущем цикле халвинг был 20 апреля 2024 года, то есть 500-дневный срок будет в конце августа 2025 года.

Так как бизнес Bullish напрямую зависит от рынка криптовалют, то снижение отразится и на акциях компании в среднесрочной перспективе.

Следите за IPO и не упустите шанс заработать. Доступ к первичным размещениям акций на бирже можно получить через брокера «Финам». 

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO иностранных компаний принимаются через личный кабинет «Финама» до 17:30 мск рабочего дня, предшествующего размещению. Минимальная сумма покупки акций составляет $1000, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 5% от суммы сделки. Возможность принять участие в публичном размещении доступна только квалифицированным инвесторам.

Инструкция по подаче заявки:

- Авторизуйтесь в личном кабинете.

- Выберите раздел "Услуги".

- Перейдите в подраздел "Операции с ценными бумагами".

- Нажмите на иконку "Участие в IPO".

- Выберите карточку с названием эмитента и нажмите "Участвовать".

- Поручения подаются по цене контрагента.

- Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Интерактивная инструкция по подаче поручений доступна по ссылке.

Важно: на вашем брокерском счете должна быть необходимая сумма в долларах США (от $1000) и открытый раздел MMA.

«Финам» предоставляет эксклюзивные условия участия в IPO - без локап-периода.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO (англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ" (далее – "Компании"), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.