Инвесторы сосредоточат внимание на вопросах стратегического развития VK

VK в четверг, 3 марта, представит финансовые результаты за 4К21 и проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что в 4К выручка VK вырастет на 15% г/г, главным образом, на фоне сильной динамики выручки в сегменте онлайн-рекламы, что приведет к выручке за 2021 г. на уровне 126,25 млрд руб. и соответствует верхней границе прогнозного диапазона компании. Мы ожидаем улучшение рентабельности EBITDA на 7,6 п. п. г/г на фоне улучшения рентабельности во всех сегментах. В ходе телефонной конференции мы ожидаем, что инвесторы сосредоточат внимание на вопросах стратегического развития, статусе СП O2O в свете объявленной реорганизации активов e-commerce в Сбере, а также на последствиях для компании от экономических санкций.

Результаты группы. Мы ожидаем, что выручка за 4К21 вырастет на 15% г/г до 37,8 млрд руб. при этом выручка C&S станет главным источником роста на фоне сильных трендов выручки в сегменте онлайн-рекламы. Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA на уровне группы улучшится на 7,6 п. п. г/г до 29,7% (+2,0 п. п. к/к) на фоне улучшения рентабельности во всех сегментах. По нашей оценке, чистый убыток за 4К21 составит 0,7 млрд руб. (включая компании с долевым участием). В результате мы прогнозируем, что выручка за 2021 г. составит 126,25 млрд руб., что соответствует верхней границе прогнозного диапазона компании (124-127 млрд руб.). Наш прогноз EBITDA предусматривает рентабельность на уровне 25,6% в 2021 г., что соответствует прогнозу менеджмента о “незначительном улучшении” с 2020 г. (25,3%).

Онлайн реклама и C&S. Мы ожидаем рост выручки в сегменте онлайн-рекламы на 20,8% г/г и в сегменте C&S – на 19,6% г/г. Выручка Community IVAS вырастет на 5,4% г/г. Рентабельность EBITDA C&S за 4К21, на наш взгляд, будет на 3,8 п. п. выше низкой базы 4К20, когда компания сообщила о сильных инвестициях в продукты и развитие сервисов в конце года. Тем не менее мы считаем, что инвестиции в продукты и развитие сервисов (включая VK Combo и музыку) продолжит оказывать давление на рентабельность сегмента.

В сегменте онлайн игр мы ожидаем, что выручка MMO снизится на 3% г/г, учитывая отсутствие новых релизов и существенных сделок M&A. Тем не менее это поддержит рентабельность сегмента, учитывая весьма ограниченные расходы на маркетинг: согласно нашему прогнозу, EBITDA сегмента за 4К21 вырастет на 94,6% г/г до 2,8 млрд руб. при рентабельности 26,3%.

В сегменте EdTech мы ожидаем нормализации роста выручки до 29,1% г/г в 4К (до 3,3 млрд руб.) на фоне стабилизации базы пользователей. По нашей оценке, 4К21 убыток EBITDA составит 0,1 млрд руб. на фоне продолжающихся инвестиций в портфель курсов, а также разовых расходов, связанных с реорганизацией активов EdTech.

В прочих сегментах мы ожидаем, что рост выручки Юла замедлится до 6% г/г (с 28% г/г в 3К на фоне эффекта высокой базы в 4К20), тогда как выручка прочих новых бизнесов (включая B2B и Облако) вырастет на 48% г/г при существенном улучшении рентабельности.