Инвесторы позитивно отреагировали на отчетность Valero Energy за 1 квартал

Executive Summary

• Valero Energy является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке, обладающим большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
• Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. В первом квартале вместо сегмента VLP, появилось направление Renewable Diesel, которое занимается производством топлива из возобновляемых источников.
• Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций.
• Valero Energy опубликовала неплохие финансовые результаты за первый квартал, которые не разочаровали инвесторов. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 8,8%, чистая прибыль в отчетном периоде составила $141 млн или $0,34 на акцию, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $0,23.
• Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 91% или 2,9 млн баррелей в день.
• Valero Energy все также недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к конкурентам.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Valero Energy с целевой ценой $110.

Краткое описание эмитента

Valero Energy – является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в США с рыночной капитализацией $37,93 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 15 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и Renewable Diesel. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.

Динамика акций Valero Energy и индекса S&P 500

Стоит отметить, что после слияния между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100% -ной дочерней компанией Valero подразделение было делистинговано с NYSE, принеся компании $950 млн. Взамен этого, у Valero Energy появилось новое подразделение Renewable Diesel (создано в январе 2019 года, является совместным предприятием с Diamond Green Diesel), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников

Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.

Факторы роста

Компания Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке.  Она обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.

Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. Так, дивидендная доходность продолжает находится на высоком для сектора уровня в размере 4%. В тоже время, капитальные расходы в 2019/2020 гг будут чуть ниже и составят порядка $2,5 млрд по сравнению с $2,7 млрд в 2018 году.

Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.

Также стоит отметить, что в США продолжает расти добыча нефти. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти в 2019 году. Пока же в конце 2018 года США вышли на уровень добычи в среднем 11,7 млн баррелей в сутки, что является рекордом. Мы по-прежнему считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты продолжит расти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.

Стоит отметить, что компания Valero Energy находилась на протяжении 11 лет на первом месте по рыночной доле в США, которая составляет около 11,6%. Однако сейчас она уступила пальму первенства, что связано с недавним слиянием Marathon Petroleum и Andeavor, рыночная доля которых теперь составляет около 16%.

В тоже время, исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2019 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне несмотря на ожидаемое замедление темпов роста экономики США в текущем году.

Также в середине прошлого года Valero Energy заключила соглашение с Sunrise Pipeline (дочернее предприятие Plains All American Pipeline) на постройку трубопровода, что позволит ей увеличить пропускную способность еще на 100 тыс. баррелей в день.

Финансовые результаты

Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за первый квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 8,8%, до $28,73 млрд по сравнению с $26,39 млрд за аналогичный период Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 8,2%, до $24,263 млрд по сравнению с $26,439 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $23,57 млрд.

Операционная прибыль сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining), достигла $479 млн по сравнению с $811 млн годом ранее. Отметим, что снижение операционных доходов сегмента было обусловлено более узким спредом между ценами на нефть марки Light Sweet и нефтью марки Brent. При этом дополнительное давление на результаты подразделения оказало снижение рентабельности производства бензина и дистиллятов. Также стоит отметить, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 91% или 2,9 млн баррелей в день, что на 66 тыс. баррелей ниже по сравнению с первым кварталом 2018 года. В то же время, затраты на производство биотоплива составили $91 млн, что на $115 млн ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года ввиду более низких расходов на приобретение лицензий (Renewable Identification Number (RIN)).

Операционная прибыль сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде составила $3 млн по сравнению с прибылью в размере $45 млн годом ранее.  Падение прибыли было связано со снижением цен на этанол, тогда как объем производства в первом квартале увеличился на 104 тыс. галлонов в день и составил 4,2 млн галлонов в день.

Операционная прибыль нового сегмента Renewable Diesel (создан в январе 2019 года), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников, составила $49 млн по сравнению с прибылью в размере $195 млн годом ранее. Объем продаж составил 790 тыс. галлонов в день по сравнению с 371 тыс. галлонов в день за аналогичный период прошлого года.

Отметим, что 10 января 2019 года произошло слияние между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100% -ной дочерней компанией Valero. VLP стал дочерней компанией Valero и был делистингован с NYSE. Сумма сделки составил $950 млн наличными.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $141 млн или $0,34 на акцию по сравнению с $469 млн или $1,09 на бумагу за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $0,23. Скорректированная чистая прибыль составила $431 млн или $1 на бумагу.

Помимо этого, в первом квартале капитальные затраты составили $726 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $411 млн в виде выплат дивидендов ($375 млн) и программы обратного выкупа акций ($36 млн).  Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40%-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций. Помимо этого, капитальные затраты компании составят $2,5 млрд. в 2019/2020 гг. Долг компании составил $10,1 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $2,8 млрд.

^{Источник – www.valero.com}

Отметим, что 2018 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,5% до $117,03 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. Тем не менее, в 2019 году доходы ожидаются чуть ниже на уровне $105-110 млрд, что частично может быть связано с санкциями США в отношении венесуэльской нефтяной компании PDVSA, хотя менеджмент компании заявил, что полностью подготовился к данной ситуации.

В то же время, добыча нефти в США в 2019 году продолжит расти и установит очередные исторические рекорды, что частично позволит нивелировать негативный эффект.

^{Источник – Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции компании Valero Energy по-прежнему недооценены по всем основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ntm и EV/EBITDA у бумаг Valero Energy есть потенциал роста в размере 26% и 18% соответственно.

^{Источник данных – Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 4%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,5%.

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Valero Energy торгуются в рамках восходящего клина с верхней границей, которая проходит в районе $140. Нижняя граница проходит в районе $80. На текущий момент стохастические линии зашли в благоприятное для покупки положение, а также уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается продолжении восходящего движения в направлении $110-120.