Инвестиционного кейса в акциях "Распадской" не просматривается

По итогам 2025 года «Распадская» опубликовала слабые финансовые результаты: выручка составила 119,2 млрд руб. (−26% г/г) — на фоне обвала мировых цен на коксующийся уголь и укрепления рубля. EBITDA ушла в отрицательную зону −16,6 млрд руб. (против +26,4 млрд в 2024 году), чистый убыток увеличился в 4,5 раза — до 53,0 млрд руб. против 11,8 млрд руб. годом ранее. OCF составил −2,8 млрд руб. Единственный позитив — чистый долг остаётся отрицательным: −7,4 млрд руб. против −4,1 млрд на конец 2024 года. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год, сославшись на отрицательный финансовый результат, динамику угольных цен и сохранение санкционного давления.

Согласованная Минфином и Минэнерго отсрочка по НДПИ — мера локальная, на наш взгляд неспособная переломить структурные проблемы бизнеса. По различным оценкам, она может высвободить около 2% выручки, то есть речь идёт о латании текущей ликвидности, а не о фундаментальном улучшении. 

При текущей ценовой конъюнктуре на рынке угля и сохраняющихся санкционных ограничениях инвестиционного кейса в бумаге не просматривается. Рынок в моменте, конечно, может нервно реагировать на кратковременные всплески угольных цен, связанные с геополитической напряжённостью на Ближнем Востоке, — однако без фундаментальных изменений в отрасли подобная реакция носит спекулятивный, а не инвестиционный характер.

Чтобы акции Распадской стали по-настоящему интересны для покупки, необходимо совпадение нескольких факторов:

• Разворот цен на коксующийся уголь (восстановление мировой сталелитейной отрасли, прежде всего в Китае где продолжается затяжной спад строительного сектора)
• Ослабление рубля — до уровней 95–100+ руб./долл.,
• Снижение санкционного давления или диверсификация рынков сбыта 
• Возврат к дивидендной риторике или хотя бы декларируемое намерение