Инвестиции в инфраструктуру и новые проекты поддержат рост бумаг China Railway Group
China Railway Group является лидером в области инфраструктурного строительства в Китае, а также считается одним из крупнейших строительных подрядчиков в мире. Мы делаем ставку на то, что инвестиции в инфраструктуру, рост экономики Китая и продолжение участия в инициативе «Один пояс, один путь» внесут оптимизм в котировки компании.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Railway Group (CREC) с целевой ценой HKD 5,22 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 16,2% от текущего ценового уровня.
CREC — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. Компания занимается широким спектром инженерно-строительных работ, включая проектирование и строительство железнодорожных путей, тоннелей, мостов и других инфраструктурных объектов.
| 0390.HK | Покупать | |||
| Целевая цена 12М, HKD | 5,22 | |||
| Текущая цена, HKD | 4,49 | |||
| Потенциал роста | 16,2% | |||
| ISIN | CNE1000007Z2 | |||
| Капитализация, млрд HKD | 171,2 | |||
| EV, млрд HKD | 543,4 | |||
| Количество акций, млрд | 41,1 | |||
| Free float | 50,9% | |||
| Финансовые показатели, млрд RMB | ||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | |
| Выручка | 1 154 | 1 263 | 1 331 | |
| EBITDA | 54,2 | 60,7 | 66,5 | |
| Чистая прибыль акц. | 31,3 | 33,5 | 36,4 | |
| EPS, RMB | 1,20 | 1,29 | 1,48 | |
| Дивиденд, RMB | 0,20 | 0,21 | 0,24 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | |
| Маржа EBITDA | 4,7% | 4,8% | 5,0% | |
| Чистая маржа | 2,7% | 2,7% | 2,7% | |
| ROE | 10,9% | 10,5% | 10,4% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | 2024П | 2025П | ||
| EV/S | 0,38 | 0,36 | ||
| P/E | 2,83 | 2,60 | ||
| DY | 5,1% | 5,8% | ||
Ключевой фактор роста — наращение инвестиций в инфраструктурные проекты. По прогнозам Guagndong Securities, китайские инвестиции в инфраструктуру прирастут на 8% г/г в 2024 г., что поддержит экономическую активность в стране. В 1К 2024 инвестиции в инфраструктуру и обрабатывающую промышленность поднялись на 6,5% и 9,9% г/г соответственно. При этом объем инвестиций в высокотехнологические отрасли увеличился на 11,4% г/г.
CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов в рамках инициативы «Один пояс, один путь». Так, китайские компании под управлением China Railway Engineering Corporation (CREC) строят высокоскоростную железнодорожную магистраль между Белградом и Будапештом.
Выручка компании растет со среднегодовым темпом роста (CAGR) 8% за период 2014–2023 гг. Более 85% доходов приносит сегмент строительства инфраструктуры. В 2023 г. выручка компании увеличилась на 9,5% г/г, а чистая прибыль — на 7% г/г. Однако по итогам 1К 2024 выручка снизилась на 2,6% г/г, до 265,6 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров уменьшилась на 9,5% г/г, до 8,0 млрд юаней, или 0,29 юаня на акцию. Уменьшение квартальных финансовых показателей компании связано со снижением объема новых подписанных контрактов. В 1К 2024 CREC достигла объема новых подписанных контрактов на сумму 621,64 млрд юаней (-6,9% г/г), из них стоимость новых контрактов на внутреннем рынке составила 572,41 млрд юаней (-8,8% г/г).
Стабильный плательщик дивидендов. Ожидается, что дивиденды за 2023 год будут на 5% выше г/г и составят 0,21 юаня на акцию с текущей доходностью 5,1%.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/S, P/DPS 2024E к аналогам с листингом на материковом Китае с применением дисконта 30%. Оценка предполагает апсайд 16,2%.
Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики Китая, сокращение инвестиций в инфраструктуру, а также удлинение сроков строительства железных дорог.
Описание эмитента
China Railway Group Limited, известная как CREC (China Railway Engineering Corporation), является одной из крупнейших строительных и инженерных компаний мира с более чем 120-летней историей. Компания занимается широким спектром инженерно-строительных работ, включая проектирование и строительство железнодорожных путей, тоннелей, мостов и других инфраструктурных объектов.
CREC осуществляет свою деятельность не только в Китае, но и за рубежом, активно участвуя в проектах, связанных с инициативой «Один пояс, один путь». Компания известна своим вкладом в создание высокоскоростных железных дорог, а ее инженерные и технологические решения получили признание во всем мире. CREC включает в себя ряд дочерних компаний, специализирующихся на различных аспектах строительства и инженерии, таких как разработка туннелей, добыча полезных ископаемых и финансовые услуги.
В деятельности CREC выделено пять операционных сегментов:
- Строительство инфраструктуры, включая железнодорожные пути, автомагистрали, мосты, туннели, гидроэлектростанции, аэропорты и другие муниципальные работы. Доля выручки данного сегмента в 2023 г. составила 87%.
- Проектные и консультационные услуги в области капитального строительства (исследование, проектирование, консалтинг, услуги генподряда). Доля выручки данного сегмента в 2023 г. составила 1%.
- Производство инженерного оборудования и комплектующих для строительства туннелей и мостов, электрификации железнодорожного транспорта. Доля выручки данного сегмента в 2023 г. составила 2%.
- Девелопмент — строительство и управление жилой и коммерческой недвижимостью. На данный момент девелоперский бизнес компании сфокусирован на социальной инфраструктуре — учреждения здравоохранения, туризма, образования и культуры. Доля выручки данного сегмента в 2023 г. составила 4%.
- Другое включает в себя финансовые услуги и мерчандайзинг, дочернюю компанию China Railway Resources Group, которая специализируется на добыче таких полезных ископаемых, как медь, кобальт, молибден, свинец и цинк, в Китае и за рубежом. Доля выручки данного сегмента в 2023 г. составила 6%.
Структура выручки компании по сегментам, млрд RMB
С начала года акции компании China Railway Group поднялись на 33,8%, что выше рынка. Индекс Hang Seng прибавил 16,5%. Корреляция доходности акций CREC с индексом Hang Seng составляет 47,6%.
Факторы роста
- По прогнозам Guagndong Securities, китайские государственные инвестиции в инфраструктуру вырастут на 8% г/г в 2024 г., что поддержит экономическую активность в стране.
- По данным Национального бюро, в 1К 2024 ВВП Китая вырос на 5,3% г/г (быстрее ожиданий). В 1К 2024 инвестиции в основной капитал предприятий Китая выросли на 4,5% г/г. Инвестиции в инфраструктуру и обрабатывающую промышленность поднялись на 6,5% и 9,9% г/г соответственно. При этом объем инвестиций в высокотехнологические отрасли увеличился на 11,4% г/г.
- Такие инициативы в КНР, как стимулирование обновления крупномасштабного оборудования и выпуск долгосрочных специальных государственных облигаций, предоставят более сильный стимул для устойчивого развития и стабильности экономики и строительной индустрии Китая.
- Строительство магистрали в Европе. Китайские компании под управлением China Railway Engineering Corporation (CREC) строят высокоскоростную железнодорожную магистраль между Белградом и Будапештом. Этот проект является значимым в контексте сотрудничества между Китаем и странами Центральной и Восточной Европы в рамках инициативы «Один пояс, один путь».
- Одобрение второго этапа проекта строительства железной дороги между Таиландом и Китаем. Государственные железные дороги Таиланда (SRT) одобрили проект второго этапа строительства высокоскоростной магистрали между Таиландом и Китаем. Первый этап проекта начал реализовываться китайскими компаниями China Railway Group и China Railway Design Corporation в марте 2021 г. Все проектные работы по второму этапу завершены, включая оценку воздействия на окружающую среду, полученную в феврале 2024 г. Полное открытие высокоскоростной магистрали для движения поездов планируется в 2031 г.
Финансовый отчет
- По итогам 1К 2024 CREC зафиксировала снижение финансовых показателей — выручка уменьшилась на 2,6% г/г, до 265,6 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров просела на 9,5% г/г, до 8,0 млрд юаней, или 0,29 юаня на акцию.
- Снижение квартальных финансовых показателей компании связано с уменьшением объема новых подписанных контрактов. В 1К 2024 CREC достигла объема новых подписанных контрактов на сумму 621,64 млрд юаней (-6,9% г/г), из них стоимость новых контрактов на внутреннем рынке составила 572,41 млрд юаней (-8,8% г/г). При этом стоимость новых контрактов на зарубежных рынках достигла 49,23 млрд юаней (+23% г/г). Общий объем невыполненных обязательств компании составил 6 238,11 млрд юаней (+6,2% к концу 2023 г.).
CREC: финансовые результаты за 1К 2024 и 2023 г. в целом
| Показатель, млрд RMB, если не указано иное | 1К 2024 | 1К 2023 | Изм., % | 2023 | 2022 | Изм., % |
| Выручка | 265,6 | 272,6 | -2,56% | 1 263,4 | 1 154,3 | 9,45% |
| EBITDA | 10,1 | 11,0 | -7,83% | 60,7 | 54,2 | 12,05% |
| Чистая прибыль акц. | 8,0 | 8,9 | -9,47% | 33,5 | 31,3 | 7,06% |
| Чистая маржа | 3,0% | 3,3% | -0,2 п. п. | 0,0 | 0,0 | -0,1 п. п. |
| EPS, CNY | 0,29 | 0,31 | -5,25% | 1,3 | 1,2 | 7,85% |
Источник: данные компании
CREC: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд RMB
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025Е | 2026Е |
| Отчет о прибылях и убытках | |||||||
| Выручка | 974,7 | 1 073,30 | 1 154,30 | 1 263,4 | 1 330,6 | 1 406,2 | 1 506,3 |
| EBITDA | 46,6 | 48,8 | 54,2 | 60,7 | 66,5 | 73,3 | 79,6 |
| EBIT | 35,8 | 37,8 | 42,7 | 47,2 | 53,1 | 57,7 | 62,0 |
| Чистая прибыль акц. | 23,7 | 27,6 | 31,3 | 33,5 | 36,4 | 39,4 | 43,8 |
| EPS, RMB | 0,96 | 1,04 | 1,2 | 1,29 | 1,48 | 1,48 | 1,74 |
| Финансовые коэффициенты | |||||||
| Маржа EBITDA | 4,80% | 4,50% | 4,70% | 4,81% | 5,00% | 5,21% | 5,28% |
| Маржа EBIT | 3,70% | 3,50% | 3,70% | 3,73% | 3,99% | 4,10% | 4,11% |
| Чистая маржа | 2,40% | 2,60% | 2,70% | 2,65% | 2,74% | 2,80% | 2,91% |
| ROE | 9,90% | 10,40% | 10,90% | 10,57% | 10,42% | 10,33% | 10,33% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | |||||||
| CFO | 31 | 13,1 | 43,6 | 49,5 | 55,2 | 63,2 | 69,6 |
| CAPEX | 56,8 | 64,5 | 103,2 | 55,9 | 65,2 | 62,3 | 65,8 |
| FCFF | -25,8 | -51,5 | -59,7 | -59,7 | -10,0 | 0,9 | 3,8 |
| Чистый долг | 106,4 | 157,8 | 162,9 | 233,8 | 151,6 | 159,7 | 155,7 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,3 | 3,2 | 3,0 | 3,8 | 2,3 | 2,2 | 2,0 |
| Дивиденды, RMB | 0,18 | 0,20 | 0,20 | 0,21 | 0,24 | 0,26 | 0,29 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Дивиденды
CREC стабильно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. Ожидается, что дивиденды за 2023 г. будут на 5% выше г/г и составят 0,21 юаня на акцию с текущей доходностью 5,1%.
Оценка
Мы оценили CREC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2024 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E, EV/S, P/DPS 2024E.
| Компании-аналоги | P/E 2024Е | EV/Sales 2024Е | P/DPS 2024E |
| China Railway Group | 2,83 | 0,38 | 17,37 |
| China State Construction Engineering | 4,21 | 0,46 | 20,23 |
| Power Construction Corporation of China | 6,32 | 0,87 | 35,47 |
| China Railway Construction Corp | 4,37 | 0,43 | 13,67 |
| Metallurgical Corporation of China | 7,56 | 0,27 | 41,85 |
| China National Chemical Engineering | 7,97 | 0,20 | 39,79 |
| Shanghai Construction Group | 11,90 | 0,16 | NA |
| China Energy Engineering | 10,55 | 0,83 | NA |
| Медиана по аналогам | 7,56 | 0,43 | 35,47 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2024Е | Выручка 2024E | DPS 2024Е |
| China Railway Group | 39,0 | 1 443,4 | 0,26 |
| Капитализация CREC по аналогам, млрд HKD | 295,2 | 247,7 | 378,2 |
| Показатель | Значение | ||
| Целевая капитализация, млрд $ (по аналогам по мультипликаторам), со страновым дисконтом 30% | 214,9 | ||
| Целевая цена, $ | 5,22 | ||
| Потенциал | 16,2% | ||
| Количество акций в обращении, млн | 41 190 | ||
| Чистый долг (4Q 2023), млрд HKD | 239,1 | ||
| Доля меньшинства (4Q 2023), млрд HKD | 140,1 |
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Поскольку компании-аналоги имеют листинг на бирже материкового Китая, мы применили дисконт 30% из-за хронически меньших мультипликаторов китайских акций в Гонконге. Итоговая оценка на 12 мес. составляет HKD 214,9 млрд, целевая цена на акцию — HKD 5,22, что предполагает потенциал роста на 16,2% от текущего ценового уровня. Рейтинг «Покупать».
Технический анализ
На дневном графике после падения в прошлом году акции CREC показывают восходящий тренд. Акции пробили важный уровень сопротивления в районе HKD 4,31. По стохастическому осциллятору бумаги выглядят локально перекупленными, поэтому не исключаем коррекции к HKD 4,31. В случае удержания котировок выше уровня поддержки в HKD 4,31 можно ожидать нового витка роста.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.05.2024.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.