Инвестиции остаются основным риском для "РусГидро"
РусГидро опубликовала результаты за I квартал 2025 г. по МСФО.
Ключевые моменты:
- EBITDA выросла на 28% относительно аналогичного периода прошлого года (г/г) до 53 млрд руб., чистая прибыль увеличилась на 9% г/г до 20 млрд руб.
- Свободный денежный поток в I квартале был положительным, хотя и небольшим.
- Основной драйвер — Дальний Восток, где EBITDA удвоилась г/г до 10 млрд руб. благодаря либерализации цен с 1 января 2025 г. Гидрогенерация тоже чувствует хорошо и показала рост благодаря увеличению цены РСВ (рынок на сутки вперед).
- Инвестиции сохраняются на высоком уровне — 45 млрд руб. Чистый долг приближается к 0,5 трлн руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет около 3х.
Оценка
Хорошие результаты, но инвестиции смущают. Мы считаем, что с учетом либерализации результаты компании по итогам года будут лучше г/г. Если бы не рост процентных расходов прибыль была бы еще выше. Инвестиции остаются основным риском для компании. Операционно (после либерализации и роста цен) Дальний Восток не представляет проблемы, однако в целом с учетом инвестрасходов компания, возможно, переоценена.
Влияние
Большие инвестиции, дивидендов нет. Наша осторожность относительно РусГидро основывается на существенных инвестициях и отсутствии дивидендов. Хорошие результаты не могут пока перевесить сложности, связанные с финансированием большой инвестпрограммы. В случае оптимизации инвестрасходов или продолжения роста прибыли наши оценки могут быть обновлены. Пока у нас «Негативный» взгляд на РусГидро.