Инвестидея в ВК

VK ранее известна как Mail.ru Group — российская инвестиционная технологическая корпорация, основанная в 1998 году. Среди активов VK — социальные сети «ВКонтакте», «Одноклассники», почтовый сервис Почта Mail.ru, мессенджеры «ICQ», «Агент Mail.ru», сервис объявлений «Юла», поисковая система «Поиск Mail.ru» и другие. В сентябре 2022 г. VK вышла из совместного предприятия со «Сбером» «О2О холдинг» и получила 100% сервиса доставки еды и продуктов Delivery Club, который впоследствии был передан «Яндексу» в обмен на платформы «Дзен» и «Новости». 

Интернет-холдинг по итогам I кв. 2025 года получил выручку в 35,5 млрд руб., что на 16% выше показателя аналогичного периода 2024 г. Скорректированная EBITDA компании в отчетном квартале составила 5 млрд рублей - показатель вырос в 4,7 раза по отношению к I кварталу 2024 года. По итогам 2025 г. холдинг ожидает показатель скорр. EBITDA более 10 млрд рублей (информация соответствует нашему текущему прогнозу) и снижения долговой нагрузки. 

Мы незначительно скорректировали прогнозы динамики выручки, ожидая её среднегодовой прирост на уровне 21 % в 2024–2031 гг. (против 22 % ранее и 23 % в 2012–2023 гг.) .

Ранее мы снизили оценки чистого денежного потока VK с учётом роста кредитных ставок. Формирование устойчивой позитивной динамики денежного потока по-прежнему ожидается не ранее 2026 года.

В то же время, принимая во внимание новую стратегию, а также показатели до 2016 года, мы повысили прогноз рентабельности активов VK на конец 2026 года до 3 % (ранее — 2 %), а среднегодовой уровень рентабельности активов в последующий период — до 4 % (против 3 % ранее).  

Учитывая текущую стратегию, мы полагаем, что рынок будет пересматривать в сторону повышения свои оценки финансовых результатов компании.  
После завершения активной фазы инвестиций VK планирует наращивать EBITDA и денежный поток, создавая условия для дальнейшего снижения долговой нагрузки.

С учётом ожидаемого снижения кредитных рисков, а также значимых изменений в стратегии компании, но с учётом сохраняющейся высокой роли долгосрочных прогнозов и ужесточения внутренней денежно-кредитной политики, значение дисконт – поправки, применяемой при расчёте справедливой стоимости компании, снижено с 45 % до 30 %.

Расчётное значение справедливой стоимости МКПАО «ВК» после пересмотра составило 307,43 руб./ао, что предполагает 20%-ный потенциал среднесрочного роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».
 

Преимущества 

Согласно комментариям менеджмента, приоритетом компании в 2025 году станет развитие точек будущего долгосрочного роста и повышение рентабельности. «Компания ожидает снижения долговой нагрузки и не планирует ее наращивать в будущем, реализацию крупных инвестиционных проектов намерена осуществлять в формате партнерств», - говорится в сообщении.

Позитивно оцениваем данную информацию с точки зрения средне- и долгосрочного развития бизнеса эмитента. Вновь отмечаем, что до начала реализации в 2016 году стратегии расширения бизнеса за счет участия в широком спектре совместных проектов, компания стабильно демонстрировала позитивный финансовый результат, в условиях роста кредитно – инфляционных рисков расширение портфеля низкодоходных инвестиций представлялось значимым фактором риска для бизнеса VK. 

Интернет-холдинг VK завершил смену юрисдикции с Британских Виргинских островов на специальный административный район (САР) на острове Октябрьский (Калининградская область). Информация формирует потенциал снижения оценочных рисков для инвестиций в бумаги компании. 

Ожидаем позитивной, но отложенной вследствие кризисного шока, реакции инвесторов на информацию о приобретении контрольного пакета в VK корпорацией Газпром через дочернюю структуру. Проведенный ребрендинг, как показывает историческая практика, создает, при прочих равных, средне- или долгосрочный потенциал существенного - от нескольких десятков, до нескольких сотен процентов - роста капитализации компании. 

Риски 

МКПАО «ВК» проведет дополнительную эмиссию акций, в рамках которой планирует привлечь до 115 млрд руб. Бумаги могут купить закрытые паевые инвестфонды (ЗПИФ), пайщиками которых являются ключевые российские акционеры VK, сообщается на сайте компании. "Размытие" долей акционеров, формирует риски для динамики цен бумаг, в то же время, отмечаем, что допэмиссия позволит, в итоге, значительно снизить долговую нагрузку эмитента, хотя чистый долг к EBITDA останется на высоком, равном порядка 6х, уровне.

При этом, с учетом анонсированных изменений в стратегии, принимая во внимание статистику размера аудитории, выручки и прибыли VK до 2016 г. ожидаем восстановления рентабельности активов VK, по итогам 2026 года, на уровне 3% (против 2% ранее). В дальнейшем ожидаем роста этого показателя до среднегодового уровня в 4% (против 3% ранее). 

ВК - главный бенефициар ситуации, связанной с уходом иностранных конкурентов (запрещенных в России Instagram* и Facebook*), поскольку это самая крупная социальная сеть в России. Наметившееся ослабление геополитической напряженности формирует в среднесрочном периоде риски возобновления активной конкурентной борьбы холдинга с иностранными аналогами. 

*Признаны экстремистскими организациями и запрещены на территории РФ.