Инвестиции в российские акции выглядят рискованными

03.03.20 12:55 Разбор полетов
Тарасов Роман
Тарасов Роман
заместитель начальника Управления аналитических исследований ИГ "УНИВЕР Капитал"

В октябре мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S&P, рисунок 1) продолжится. Однако соотношение немного подросло (было 0.444, а сейчас - 0.452).

Тем не менее, мы продолжаем считать, что российский рынок останется хуже американского, хотя стоимость российских активов в три с лишним раза ниже стоимости заокеанских по сравнению со значениями 2011 года. Что касается другого важного фактора (нефтяного), то сейчас акции, исходя из стоимости нефти Brent, переоценены примерно на 42.9% по сравнению с 21.3% в октябре (см. рисунок 2).

Рис. 1. Соотношение фьючерсов на индекс РТС и S&P

Соотношение фьючерсов на индекс РТС и S&P

Мы считаем, что в текущей ситуации относительная оценка должна находиться около нуля (равновесное значение РТС около 935 пунктов). Таким образом, индекс РТС сильно переоценен, что должно препятствовать дальнейшему росту и не исключает ощутимое падение.

Рис 2. Оцененность РТС относительно нефти Brent за 23 года

Оцененность РТС относительно нефти Brent за 23 года

Теперь попробуем спрогнозировать цены на нефть. На рисунке 3 представлено отношение цены золота к нефти Brent.

Рис 3. Отношение золота к нефти Brent

Отношение золота к нефти Brent

Глядя на этот график, мы видим, что после того, как соотношение установило зимой 2016 года многолетний максимум в районе 40, оно снизилось более чем в 2,5 раза (немного ниже 15), начало расти, и сейчас составляет 31.9 (против 24.7 в октябре). Соотношение выше 30 не является устойчивым. В такой ситуации на ближайшие месяцы нам видится возврат в диапазон 25-30. Таким образом, цена нефти Brent должна находиться в районе 54-64 доллара. В такой ситуации у нефти есть неплохие шансы подрасти от текущих уровней. Теперь попробуем рассмотреть ситуацию на внутреннем валютном рынке и начнем с рублевой цены нефти. 

Рублевая цена нефти

Рассмотрим рублевые цены на нефть с конца декабря 1993 года по настоящее время, которые приведены на Рисунке 4.

Рис. 4. Цена нефти в рублях (месячные данные)

Цена нефти в рублях (месячные данные)

На этом рисунке синяя линия - это рублевая цена нефти, а зеленая это рублевая цена нефти на конец 1993 года с учетов инфляции в России. Исходя из этого графика хочется выделить следующее. В 1995 году рублевая цена нефти опустилась ниже сопоставимого уровня 1993 года, а с осени 1997 года отрицательное расхождение резко усилилось. К чему это привело мы все прекрасно помним – кризис 1998 года и многократная девальвации. В результате той девальвации к 2000 году рублевая цена нефти значительно превысила сопоставимый уровень 1993 года.

С этого момента зеленая линия служит исключительно уровнем поддержки, которую синяя линия ни разу не пересекала вниз. При этом четырежды рублевая цена на нефть и сопоставимая цена 1993 года сходились. Так было в конце 2001- начале 2002 года, так было в апреле 2003 года, так было на рубеже 2008-2009 годов (и так было в середине января 2016 года, когда нефть достигла минимума за последние годы (рублевая цена Brent упала в район 2 200).

Исходя из предыдущих "равновесных" уровней и инфляции за пять последних лет, мы считаем справедливыми следующие реперные точки: 4 750 рублей за баррель при нефти в 75 евро (выше100 Долларов образца 2013 года) и 2 650 рублей за барель при нефти в 26 евро (ниже 30 долларов образца начала 2016 года). Таким образом, при текущей Brent около 45.3 евро (50.3 долларов) рублевая цена нефти должна быть около 3 600 рублей. В такой ситуации получаем, что евро должен стоить около 79.5 рубля, то есть, сейчас рубль переоценен. На рисунке 5 представлен недельный курс евро к рублю.

Рис 5. Недельный курс евро к рублю

Недельный курс евро к рублю

Как мы писали ранее, с уровней чуть ниже 60 рублей в апреле 2017 года начался новый "бычий" цикл, финальная волна "5" которого в сентябре 2018 года достигла уровня сопротивления в районе 82 рублей. После этого была коррекция А-В-С, в которой волна С в начале января достигла уровня 67.65 рубля, где находится уровень поддержки и проходит линия пятилетнего растущего тренда.

В такой ситуации сейчас, скорее всего, начался новый "бычий" цикл, который может оказаться не такой сильный, как предыдущий, так же, как и цикл 2017-2018 годов оказался слабее цикла 2013-2016 годов. Таким образом, снова будет фаза долгосрочного ослабления рубля, а первые цели могут находиться в районе 77 рублей за евро.

На рисунке 6 представлен реальный Курс УЕ (евро 60%, доллар 40%) к рублю, где за единицу взяты значения декабря 1997 года.

Реальный курс УЕ

 Реальный курс УЕ

В такой ситуации мы видим, что сейчас УЕ оценен также, как и в конце 1997 года, что примерно совпадает с началом 2009 года. Мы считаем, что форма российской экономики сейчас значительно лучше, чем в те времена, и видим "равновесный" курс УЕ в районе 0.9, что в текущей ситуации соответствует курсу евро около 66.7 рубля.

Таким образом, различными методами мы установили, что курс евро должен находиться в диапазоне 66.7-79.5 рубля.

Выводы

  • С нашей точки зрения, акции значительно переоценены и инвестиции в них выглядят слишком рискованно.
  • Рубль сейчас уже не выглядит однозначно недооцененным и создаются предпосылки для "технического" роста пары евро/рубль.
Обзор полностью

Комментарии

Загружаем...