Инвестиции в инфраструктуру будут способствовать росту бизнеса China Railway Group

China Railway Group является одним из ключевых участников строительства инфраструктурных объектов на территории Китая, а также за рубежом в рамках проекта "Один пояс, один путь".

Мы делаем ставку на то, что в долгосрочной перспективе будет сохраняться тенденция на модернизацию инфраструктуры внутри страны, а также на дальнейшее развитие международных торговых отношений, что благоприятно повлияет на рост заказов и финансовые метрики компании.

Мы рекомендуем "Покупать" акции China Railway Group с целевой ценой HKD 7,88 на конец 2022 года, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня.

China Railway Group (CREC) - китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. Акции компании торгуются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга.

Ключевой фактор роста - рост инвестиций в инфраструктурные проекты.

На внутреннем рынке рост новых контрактов компании будет обеспечен за счет наличия множества проектов в области строительства и модернизации региональной инфраструктуры в рамках 14-го пятилетнего плана развития КНР на 2021–2025 гг. В 2021 году объем новых контрактов в Китае увеличился на 4,4% г/г, до 2,6 трлн юаней.

За рубежом - устойчивое развитие инженерных проектов в рамках инициативы "Один пояс, один путь", где CREC является одним из основных участников строительства. Сумма зарубежных контрактов в 2021 году выросла на 11,3% г/г, до 151,7 млрд юаней.

Совокупный объем новых контрактов компании в 2021 году увеличился на 4,7% г/г, до 2,7 трлн юаней. В 2022 году ожидается рост новых контрактов на 8,5% г/г, до 2,93 трлн юаней.

Сильные финансовые показатели. Выручка CREC в 2021 году увеличилась на 10,1% г/г, до 1,07 трлн юаней, EBITDA повысилась на 11,7% г/г, до 48,8 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров выросла на 9,5% г/г, до 27,6 млрд юаней.

Стабильный плательщик дивидендов. CREC повысила размер дивидендов за 2021 год на 8,9% г/г, до 4,85 млрд юаней, или 0,196 юаня на акцию c доходностью 3,6%. Выплата дивидендов запланирована на август 2022 года.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2022Е и P/E 2022Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 43%.

Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики КНР, сокращение инвестиций в бизнес, кризис рынка недвижимости, новые вспышки CODID-19 и жесткие локдауны. Российско-украинский конфликт вносит серьезную неопределенность в глобальное экономическое развитие, а также ставит под угрозу расширение экономического присутствия Китая на Украине, которая была одним из первых участников проекта "Один пояс, один путь", и развитие железнодорожной сети Китай - Европа.

Описание эмитента

China Railway Group (CREC) - китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. За свою историю CREC построила более 2/3 железных дорог Китая, в том числе 90% электрифицированных железных дорог страны. В настоящее время компания также реализует проекты более чем в 90 странах по всему миру. В 2021 году CREC заняла 35-е место в списке Fortune Global 500 и стала пятой по годовому обороту среди 500 крупнейших предприятий КНР. Акции компании торгуются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга.

В деятельности CREC выделено пять операционных сегментов:

Infrastructure construction - строительство инфраструктурных объектов, включая железнодорожные пути, автомагистрали, мосты, туннели, гидроэлектростанции, аэропорты и другие муниципальные работы. В 2021 году выручка подразделения выросла на 8,8% г/г, до 953 млрд юаней, и составила 82,3% от всей выручки компании.

Survey, design and consulting services - весь спектр услуг в области капитального строительства (исследование, проектирование, консалтинг, услуги генподряда). Годовая выручка сегмента увеличилась на 7,4% г/г, до 18,6 млрд юаней, и составила 1,6% от всей выручки за 2021 год.

Engineering equipment and component manufacturing - производство инженерного оборудования и комплектующих для строительства туннелей и мостов, электрификации железнодорожного транспорта. По итогам 2021 года годовая выручка подразделения увеличилась на 11,4% г/г, до 33,2 млрд юаней, и составила 2,9% от всей выручки компании.

Property development - строительство и управление жилой и коммерческой недвижимостью. На данный момент девелоперский бизнес компании сфокусирован на социальной инфраструктуре - учреждения здравоохранения, туризма, образования и культуры. Выручка подразделения увеличилась на 4,4% г/г, до 51,3 млрд юаней, и составила 4,8% от общего объема выручки за 2021 год.

Other businesses - подразделение включает в себя финансовые услуги и мерчандайзинг, а также дочернюю компанию China Railway Resources Group, которая специализируется на добыче таких полезных ископаемых, как медь, кобальт, молибден, свинец и цинк, в Китае и за рубежом. По итогам 2021 года выручка подразделения увеличилась на 37,4% г/г, до 101,9 млрд юаней, и составила 8,2% от всей выручки компании.

Факторы роста

• 14-й пятилетний план развития КНР на 2021–2025 гг. предусматривает 27 проектов в области строительства и модернизации региональной инфраструктуры, в том числе строительство более 30 аэропортов и тысячи километров новых скоростных автомагистралей и железнодорожных путей.
• Инвестиции в основной капитал предприятий Китая в 1К 2022 выросли на 9,3% г/г, до 10,487 трлн юаней ($ 1,64 трлн). При этом инвестиции в инфраструктуру увеличились на 8,5% г/г, в производство и распределение электроэнергии, газа и воды - на 19,3% г/г.
• Устойчивое развитие зарубежных инженерных проектов Китая в рамках инициативы "Один пояс, один путь" (Belt and Road Initiative, BRI). В 2021 году китайские компании подписали 6 256 новых проектных контрактов в 60 странах BRI на сумму 864,78 млрд юаней, что составляет более половины всех контрактов китайских компаний за рубежом. CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов и главным подрядчиков таких проектов BRI, как железная дорога Китай - Лаос, первая в Индонезии высокоскоростная железная дорога Джакарта - Бандунг и скоростная железная дорога Будапешт - Белград.
• Металлургическая отрасль остается в долгосрочном цикле роста на фоне глобальной декарбонизации и сохраняющегося преобладания спроса над предложением. Дочерняя компания China Railway Resources Group в 2021 году нарастила производство меди на 14,4% г/г, до 242,3 тыс. тонн, кобальта - на 25,6% г/г, до 3,2 тыс. тонн, и молибдена - на 87,8% г/г, до 15 тыс. тонн. При этом на конец прошлого года запасы на рудниках компании составляют 8 195 тыс. тонн меди, 609 тыс. тонн кобальта и 655 тыс. тонн молибдена.
• Объем новых контрактов компании в 2021 году увеличился на 4,7% г/г, до 2,7 трлн юаней, при этом сумма контрактов, заключенных внутри страны, выросла на 4,4% г/г, до 2,6 трлн юаней, а зарубежных - на 11,3% г/г, до 151,7 млрд юаней. В 2022 году ожидается рост объема новых контрактов на 8,5% г/г, до 2,93 трлн юаней.
• CREC стабильно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. Совет директоров компании принял решение о повышении дивидендов за 2021 год на 8,9% г/г, до 4,85 млрд юаней, или 0,196 юаня на акцию с доходностью 3,6%. Выплата дивидендов запланирована на август 2022 года.

Финансовый отчет

• Выручка CREC по итогам 2021 года увеличилась на 10,1% г/г, до 1,07 трлн юаней, чему в большой степени способствовал рост выручки подразделения по строительству инфраструктурных объектов, доходы которого за рубежом выросли на 16,4% г/г, до 54,8 млрд юаней. Годовой показатель EBITDA повысился на 11,7% г/г, до 48,8 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 9,5% г/г, до 27,6 млрд юаней.
• Денежный поток от операционной деятельности в 2021 году просел на 38,2% г/г и составил 24 млрд юаней, что обусловлено ростом объемов инвестиций в инфраструктурные проекты, а также умеренным увеличением земельного банка девелоперского бизнеса компании.

China Railway Group: финансовые результаты за 12М 2021

Источник: данные компании

China Railway Group: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Источник: данные компании, MarketScreener

Оценка

Мы оценили CREC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S 2022E и P/E 2022Е.

Источник: MarketScreener, оценки и расчеты ФГ "Финам"

Наша оценка справедливой стоимости CREC на конец 2022 года составляет HKD 195 млрд, целевая цена на акцию составляет HKD 7,88, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции CREC находятся в восходящем тренде на локальном максимуме. Учитывая сильные фундаментальные факторы, мы ожидаем дальнейшего укрепления котировок.

Источник: Yahoo! Finance

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.04.2022.