Интрига со ставкой ЦБ будет сохраняться практически до самого заседания

Мы стали ещё на одну неделю ближе к июньскому заседанию ЦБ РФ, однако ситуация в сегменте госдолга за эти дни фактически не изменилась. Рынок ОФЗ пребывает в боковом тренде с едва уловимым нисходящим уклоном: по итогам предыдущей недели ценовой индекс гособлигаций потерял 0,3%, снизившись к минимальным значениям начала апреля — 118,8 п. Кривая доходности ОФЗ закономерно сместилась вверх в среднем на 10 б.п. при наибольшем росте ставок на среднем и дальнем отрезках. При этом подобная нисходящая динамика выглядит несколько противоречивой на фоне хоть и медленного, но все-таки снижения индикаторов денежного рынка, включая свопы на основные процентные бенчмарки. Например, RUONIA Overnight Interest Rate Swap на горизонте одного месяца по итогам недели снизился на 13 б.п., до 14,15%. 

Более того, рынок очень сухо отреагировал и на новую порцию макроэкономических данных. Участники практически не обратили внимания ни на снижение ценовых ожиданий предприятий, которые опустились ниже уровней 2024–2025 гг., составив 16,7 п., ни на вновь невысокий недельный «принт» по инфляции: рост цен в период с 19 по 25 мая ускорился лишь до 0,07%. Из этого следует, что низкий инфляционный фон по-прежнему является благом для облигационного рынка, однако при отсутствии позитива со стороны бюджета он не может быть в полной мере капитализирован. 

На предстоящей неделе мы допускаем оживление динамики и рост волатильности на фоне более насыщенного блока макростатистики, включая публикацию данных по безработице, ВВП, а также индексов деловой активности. Тем не менее интрига будет сохраняться практически до самого заседания регулятора, а вместе с ней – и статичность на рынке, поскольку о состоянии бюджета станет известно только к концу первой декады июня.

После непродолжительного эксперимента с длиной предлагаемых бумаг Минфин РФ вернулся к привычному набору инструментов, и в условиях текущей конъюнктуры рынка госдолга итоги аукционов оказались вполне ожидаемыми. Как и следовало предположить, больший интерес со стороны инвесторов вызвал выпуск средней дюрации: объём размещения ОФЗ-ПД 26251 с погашением в августе 2030 г. составил 70 млрд руб. при спросе в 97,5 млрд руб. Результаты же по длинному выпуску оказались заметно скромнее – ОФЗ-ПД 26230 с погашением в марте 2039 г. была размещена на 35 млрд руб. при спросе в 67,5 млрд руб. Таким образом, к концу мая Минфину РФ не удалось реализовать квартальный план, который по итогам девяти аукционных дней выполнен на 84% в денежном эквиваленте.

Во второй половине мая сегмент корпоративных облигаций перешёл к коррекции, которая, однако, носила неглубокий характер: индекс доходности Cbonds-CBI RU 1-3Y с 15 мая к текущему моменту вырос на 11 б.п. Давление на цены, как мы полагаем, во многом связано с учащением негативных кредитных событий. Обращают на себя внимание недавние рейтинговые действия – понижение оценок Металлоинвеста и Магнита. Сам факт пересмотра рейтингов вниз даже у эмитентов инвестиционной категории указывает на распространение напряжённости на сегмент, прежде считавшийся более защищённым. Что касается более низких рейтинговых категорий, то именно там возникают эпизоды, балансирующие на грани дефолта – это создаёт дополнительный фон нервозности на рынке. Отметим, что в основном инвестиционном сегменте корпоративные спреды за тот же период не подверглись значительным изменениям, поскольку на рынке гособлигаций преобладала схожая динамика. При этом на первичном рынке облигаций после праздничного затишья в начале месяца во второй половине мая заметно выросла активность, которая останется повышенной и на следующей неделе.