"Интер РАО": когда прибыль начнет расти?
По итогам 2025 года акционеры "Интер РАО" утвердили выплату 0,3214 рублей дивидендов на акцию. С одной стороны, доходность около 10% (при выплате всего лишь 25% прибыли) смотрится интересно. С другой, год к году дивиденд немного снизился вслед за прибылью (о чем я писал здесь). Если кратко, то картину испортили: опережающий рост операционных расходов, проблемы с зарубежным бизнесом и рост налога на прибыль.
Недавно замглавы "Интер РАО" Александр Думин неожиданно решил обнадежить инвесторов: "В среднесрочной перспективе по мере реализации наших инвестпроектов мы планируем существенное увеличение финрезультатов. Как следствие, будет расти выплата дивидендов."
Но среднесрочная перспектива - понятие растяжимое. Сможет ли "Интер РАО" конкретно в 2026 году нарастить прибыль? Маловероятно - и вот почему:
В 1 квартале капитальные расходы выросли на 41% г/г и достигли 47,3 млрд руб., оставив позади величину операционной прибыли (41,5 млрд). В 26 году планируется пройти пик капекса (~270 млрд руб.), но и в 27 расходы останутся высокими (~215 млрд). Также держим в уме, что инвестиции могут дорожать и растягиваться во времени. На практике так чаще всего и бывает.
Текущего операционного денежного потока не хватает на финансирование стройки, поэтому "Интер РАО" расходует кубышку. За год чистый кэш сократился с 348,3 до 312,5 млрд рублей. Вспоминаем еще и про снижение ключевой ставки и получаем, что в 26 году процентный доход "Интер РАО" будет снижаться и давить на чистую прибыль. Напомню, что в 2025 году "Интер РАО" заработала на процентах 80% от операционного дохода!
В 1 квартале чистый процентный доход уже сократился с 20,9 до 14,2 млрд. И дальше тенденция продолжится. Чистая прибыль снизилась на 1,5% г/г. Могло быть и хуже, но ушел эффект низкой налоговой базы + EBITDA выросла на 3,8%.
С операционной точки зрения компания отработала на троечку: на фоне повышенного роста тарифов выручка сделала +18,6% г/г, но бóльшая часть прироста была срезана операционными расходами. Выросли затраты на топливо, передачу и покупку электроэнергии. Нельзя забывать, что помимо генерации, внутри холдинга есть еще и сбытовой сегмент, для которого рост оптовых цен на электроэнергию негативен.
Итак, с 26 годом разобрались. Когда же можно ждать отдачи от вложений? Ближайшие мощности (один из блоков модернизированной Каширской ГРЭС и Новоленская ТЭС) будут запущены в 28 году. Затем с 29 по 33 годы последует еще несколько вводов. Пик повышенных тарифов на мощность в рамках КОММод придется на 28 год. А значит, давление на прибыль будет сохраняться в ближайшие 2 года. Думаю, что особенно сильно оно себя проявит во 2 полугодии этого года.
В моменте финансовые позиции "Интер РАО" довольно слабы и ждать роста прибыли пока нет смысла. Но уже в 28 году все может измениться. На мой взгляд, покупать акции прямо сейчас рановато. Лучше дождаться пока негативное влияние на прибыль максимально реализуется и уже после этого искать точку входа с прицелом на 28 год.
Комментарии