Инструментарий инвестора так же неисчерпаем, как и сам рынок
09.12.13 11:58
Разбор полетов
Гребенки, пилочки стальные,
Прямые ножницы, кривые,
И щетки тридцати родов...
А.С. Пушкин
Прямые ножницы, кривые,
И щетки тридцати родов...
А.С. Пушкин
- Оценка затрат на создание подобного предприятия.
- Сравнение с аналогами, мультипликаторы.
- Дивидендная доходность, дивидендные истории и перспективы.
- Технический анализ динамики цен и объемов сделок. Статистические методы обработки.
- Корреляционный анализ взаимной согласованности изменений цен различных активов.
- Анализ спредов цен между различными активами.
- Анализ новостного фона и его влияния на динамику цен. Есть и другие "ключики", которые позволяют вскрыть существующие неэффективности и получать прибыль на вложенные средства. Особенно богат инструментарий опционов, но это скорей отдельная история. Отметим некоторые важные достоинства и принципиальные ограничения указанных выше инструментов. Вначале несколько слов о методах фундаментального анализа, с помощью которого оценивают справедливую стоимость предприятий и связанную с ней стоимость акций.
| Метод и его основные достоинства | Важные недостатки |
|---|---|
| Метод DCF или дисконтированных денежных потоков является наиболее мощным и адекватным методом анализа потенциальной стоимости предприятия. В нем учитываются все входящие и выходящие денежные потоки с учетом дисконтирования (изменения со временем стоимости финансовых ресурсов). Метод позволяет учесть множество параметров, влияющих на стоимость предприятия. В том числе оценка проводится с учетом состояния и прогнозов изменения рыночной среды, стоимости выпускаемых предприятием и потребляемых им товаров и услуг. Анализируется конкурентная среда и изменения макроэкономических показателей. Важную роль играет анализ себестоимости выпуска продукции, величина и динамика налогового пресса, состояние денежного рынка. Особенно для успеха важна адекватная оценка фактора дисконтирования. | Недостатком данного метода (как и многих других) является необходимость прогнозировать будущее, которое часто обманывает ожидания. В методе используется множество параметров динамики процессов, которые приходится выбирать экспертной оценкой. Но при наличии целого ряда свободных параметров модели эксперт может легко получить любую наперед заданную цифру. В то же время рынок рисует свои "справедливые" цены без особой оглядки на оценки экспертов. Этот, и упомянутые ниже другие методы фундаментального анализа, реально позволяют получить оценку лишь порядка величины стоимости предприятия. Недаром независимые оценщики могут получать цифры в разы отличающиеся друг от друга. Но самое главное - такие оценки не дают временной зависимости цены акций, и это сильно затрудняет принятие инвестиционного решения. |
| Оценка затрат на создание подобного предприятия дает покупателю представление о том, сколько потребуется вложить средств для получения аналога уже работающей компании. При наличии опыта ведения бизнеса и проведения оценок можно хотя бы приблизительно представить необходимые финансовые затраты. | Оценка затрат на создание нового предприятия представляет зачастую не менее трудоемкое и несвободное от больших ошибок занятие. Так, каждое предприятие уникально и создание нового аналогичного предприятия в той же среде исказит рыночную ситуацию, что особенно важно для крупных предприятий, а тем более для имеющих монопольное положение на некоторых рынках. |
| Сравнение с аналогами проводится с родственными предприятиями и использует древний способ анализа - сопоставление с близкими по свойствам. Инвестиционный процесс сопряжен с получением доходов или возможными потерями, поэтому естественно предполагать, что другие инвесторы при совершении сделок всерьез подошли к оценке всех доступных им факторов и сделали максимально правильную оценку. | Предполагается, что рынок уже адекватно оценил родственные предприятия, но рынок часто может сильно ошибаться. В методе не учитываются важные особенности близких предприятий. Не принимаются в расчет, то, что стоимости самих аналогов сами сильно дрейфуют со временем, что приводит к кратному, а иногда и на порядок изменению цены акций. |
Мультипликаторы P/E, P/S, EV/EBIDA и т.д. - это наиболее простые и важные отношения, по значениям которых можно проводить сравнение не только отдельных предприятий, но и отраслей, и рынков. Значения мультипликаторов оцениваемого предприятия не зависят от национальных границ и времен года и будут иметь тенденцию стремиться к средним значениям по отрасли для указанных величин. При сильных отклонениях мультипликатора от средних величин можно в перспективе прогнозировать возврат их значений в более привычный коридор.
 | Отличия мультипликаторов даже для схожих предприятий одной отрасли могут быть кратными. Так, в настоящее время отношения P/E для компании Газпром оказывается аномально низким и в разы меньшим, чем для зарубежных нефтегазовых компаний. Этот же мультипликатор для прошедшей IPO и далее показавшей хороший рост цен компании Twitter оказывается и вовсе отрицательным по случаю хронического убытка, получаемого компанией из квартала в квартал. Аналогично могут показывать сильные отклонения и другие мультипликаторы.  |
| Стоит отметить, что методы фундаментального анализа бывают бессильными для предсказания изменений цен, на порядок и более того, а особенно трудными для таких методов являются резкие изменения цен. | |
| Дивидендная доходность, дивидендные истории и перспективы. Данный показатель является наиболее простым и имеющим почти прямое действие на динамику цен акций. Так, при прохождении даты закрытия реестра акционеров для выплаты дивидендов происходит уменьшение стоимости акций на величину, близкую к размеру дивидендов. Растущие год от года дивидендные выплаты, обеспечивающие дивидендную доходность выше среднерыночных значений, являются хорошим аргументом для покупки акций. Многие истории успеха мелких инвесторов как раз связаны с покупками акций компаний, которые выплачивают хорошие дивиденды. | Выплаты дивидендов являются лишь косвенным показателем состояния компании. В реальности выплата дивидендов уменьшает свободные средства и возможности копании. Выплата слишком высоких дивидендов может быть показателем вывода прибыли с предприятия основными акционерами. Зная чувствительность рынка к выплатам дивидендов, компания может в значительной мере искусственно через дивидендные выплаты влиять на свою стоимость. Размер дивидендных выплат не является определяющим для стоимости акций. Об этом напоминают отличия стоимости обыкновенных и привилегированных акций. |
| Технический анализ (ТА) изучает в основном особенности и закономерности графического поведения рыночных характеристик. Реально практически все инвесторы при принятии инвестиционных решений учитывают предыдущую динамику цен. А очень многие игроки используют в своей деятельности только методы технического анализа. Разнообразные закономерности поведения цен позволяют почти каждому человеку найти комфортный для себя способ работы на рынке. В учебниках по ТА описываются многие десятки признаков поведения цен. С использованием подобных признаков можно строить торговые стратегии. На методы технического анализа опираются быстро развивающиеся направления алгоритмической торговли. | Технический анализ строится из предположения повторяемости прошлых схем поведения цен. Множество фигур технического анализа, являются лишь некими вероятностными комбинациями. Но даже очень высоковероятные комбинации поведения, которые классифицированы в ТА, в реальном эксперименте могут не воспроизводиться. Инструментарий ТА описывается в терминах: заданная фигура А с большой вероятностью будет иметь продолжение В. Поэтому инструмент ТА следует применять с учетом его вероятностного характера. Попытки учета отклонения от наиболее вероятной закономерности приводит к сильному усложнению правил ТА, которые в результате таких "довесков" становятся не проще, чем сам рынок. |
| Статистические методы обработки наиболее важных параметров. Статистические методы обработки служат базой для создания элементов торговых систем. В качестве предельного случая используется идея о чисто случайном распределении приращений цен. Но и из такого представления удается "вытащить" некоторые закономерности, основанные на законе больших чисел. В частности, дневные приращения цен в таком случае должны распределяться по закону близкому к нормальному. | Реальные распределения приращения цен акций отличаются от нормального наличием "тяжелых хвостов". Изменение цены зачастую может превышать 3*ϭ (в то время как для нормального распределения изменения цен большие 3*ϭ имеет малую вероятность р=1,35%). В реальном поведении цен могут возникать априори слишком маловероятные случаи. Так, могут реализовываться длинные последовательности монотонного изменения цен, связанные с сильной согласованностью поведения участников торгов. |
| Корреляционный анализ взаимной согласованности изменений цен различных активов. Позволяет выявить наиболее очевидные случаи взаимного влияния динамики различных активов. Можно отследить значительные корреляции в поведении рыночных цен, которые наблюдаются между самыми различными активами: ценой акций нефтяной компании и ценой нефти, ценой акций Сбербанка и индексом ММВБ, высокие корреляции между индексами РТС и индексом NASDAQ. По выявленной корреляции динамики активов можно пытаться стоить регрессионные зависимости, когда по изменению одной из величин можно делать прогнозы поведения другой величины. | Корреляция в поведении двух величин может быть связана как со скрытыми динамическими связями между ними или обусловленностью их от единой глубинной причины, либо вкладом чисто случайного фактора. И, как правило, влияние случайного фактора бывает достаточно большим. Снизить влияния случайного фактора на коэффициент корреляции возможно только за счет увеличения выборки, что снижает разрешающую способность метода. Регрессионная зависимость пар активов зачастую остается бесполезной, поскольку имеет значимые величины только для одномоментных срезов цен. В то время, как практическую ценность имеет зависимость цены искомого актива от прошлых цен базового актива. |
| Анализ спредов между различными активами позволяет обнаружить большие отклонения в поведении отношений цен, которые в прошлом приводили к возвратам таких соотношений в коридор средних значений. Так, отношение цены привилегированных и обыкновенных акций обычно находится в коридоре значений от 1 до 0,5 и предсказуемо растет с приближением сезона дивидендных выплат. Одним из способов зарабатывания является открытие арбитражной сделки по покупке исторически дорогого и продаже дешевого актива. При возврате отношения в привычное русло изменившиеся цены активов принесут их владельцу прибыль. Часто арбитражные заработки можно получить на разнице цен акций и фьючерсов на них. | Как и большая часть инструментария ТА, анализ спредов базируется на аксиоме: будущее поведение будет подобным тому, что было в прошлом. Однако будущее может преподносить сюрпризы и в этой части. Так соотношение цен золота и серебра за свою длительную историю изменялось более, чем на порядок. Отношение цен различных акций друг к другу, так же как и отношение цены акций к индексу тоже может испытать многократные изменения. Спреды между фьючерсными контрактами могут побаловать лишь весьма ограниченными заработками. Такого рода спреды находятся под пристальным вниманием игроков, что не позволяет рассчитывать на слишком большую доходность от таких операций. |
| Анализ новостного фона и его влияния на динамику цен. Никто не станет отрицать влияние на цены акций известий о банкротстве предприятия или изменения ключевых ставок на рынке. Получение известий, касающихся выбранного эмитента или ситуации на рынке в целом, экспертным образом оценивается, а затем на основании полученной оценки принимается инвестиционное решение. | Оценка влияния любого события может нести в себе систематические и случайные ошибки. Особенно критичными могут оказаться ошибки вызванные влиянием иррационального поведения толпы, тем более что оценка новости производится огромным числом участников одновременно. По факту оказывается, что большинство новостей о рынках даже не только бесполезны, но и вредны для состояния счета инвестора. |