Информация об аресте бывшего и начале следственных действий в отношении нынешнего руководителей компании за незаконную добычу нефти НК "Саратовнефтегаз" подтолкнуло нас заново оценить перспективы стоимости компании.

Cаратовнефнегаз (SNFG)

Саратовнефтегаз (обыкновенные акции)

Саратовнефтегаз (привилегированные акции)

Борисов Денис
borisov_d@finam.ru
(095) 204-82-74

Еще раз напомним, что Саратовнефтегаз является небольшой нефтегазовой компанией, осуществляющей свою деятельность преимущественно на старых месторождениях Волго-уральской нефтегазоносной провинции на территории Саратовской и Волгоградской областей. В настоящее время компания обладает 54 лицензиями на разработку нефтегазовых месторождений. По итогам работы в 2003 году уровень добычи составил 1,8 млн. тонн нефти.

Представители прокуратуры г. Саратова заявили, что компания в течение четырех лет без лицензий добывала нефть и газ на четырех месторождениях – Сплавухинском, Горчаковском, Осиновском и Алексеевском. В результате сумма, на которую была осуществлена незаконная добыча Саратовнефтегаза составила на 160 млн0. руб. ($5.5 млн.). Таким образом, мы будем рассматривать сложившуюся ситуацию по двум направлениям: производственная деятельность компании, финансовая деятельность компании.

Производственная деятельность

По итогам работы в 2003 году прирост добычи Саратовнефтегаза составил феноменальную для этого региона цифру + 18,3%. Для сравнения аналогичный показатель Самаранефтегаза составил 10-11%, ООО Лукойл –Нижневолжскнефть - 1,4%. При этом структура добычи нефти и газа ОАО "Саратовнефтегаз" выглядит таким образом, что 66% приходится на старые месторождения, и только 34% - на новые. С одной стороны, это могло бы способствовать повышению оценочного коэффициента, с помощью которого мы оцениваем баррель добычи. Однако, несмотря на то, что можно было бы предположить, что таким значительным успехам предприятие обязано исключительно имплементации in-house технологий BP, мы склонны быть более консервативными и не исключать возможности, что формулировка одного из пунктов обвинения о “варварских способах добычи” может быть не совсем безосновательной. Что, безусловно, со временем должно будет сказаться на дальнейшей возможности наращивать добычу. Поэтому мы решили необходимым понизить мультипликаторы уровня добычи до 20 $/bbl.

Упомянутые месторождения, на которых велась незаконная добыча не относятся к числу крупных. Тем не менее, с учетом низкой ликвидности запасов Саратовнефтегаза, возможное закрепление лицензий на эти месторождения в ходе конкурса/аукциона за другим хозяйствующим субъектом не добавляет компании плюсов. А, ведь в соответствии с ныне действующим законодательством факт открытия нового месторождения априори означает облегченную процедуру получения лицензии. То, что Саратовнефтегаз не смог воспользоваться этим правом является не столько несовершенством российского законодательства в области недропользования, сколько нерасторопностью менеджмента в ситуации «при прочих равных условиях» (т.е. существующие нормы и правила, а также сложившаяся практика по выдаче лицензий изначально одинаковы для всех хозяйствующих субъектов).

Неопределенность правовых рисков Саратовнефтегаза в связи с судебными претензиями, фактически уже повлекли за собой непредсказуемость конечной цифры балансовых запасов компании (т.е. на сегодняшний день, мы не беремся утверждать, что 229 млн. барр. это то, с чем компания останется в конечном итоге после всех судебных и внесудебных разбирательств в итоге). Поэтому мы понижаем мультипликатор по запасам до 50 центов.

Финансовая деятельность

Мы уже говорили, что прирост добычи за 2003 год составил 18,3 %. С учетом высоких цен на нефть в истекшем году (средняя цена Urals составила $ 27,2 за баррель, что на 14,6 % выше уровня 2002 года) прирост выручки должен был составить как минимум 39%. При сохранении низкого уровня операционных расходов (мы рассматривали это как положительный факт в нашем исследовании ....) прибыль должна была расти сопоставимыми темпами. Однако, обратимся к агрегированным данным финансовой отчетности Саратовнефтегаза за первое полугодие 2003 года по РСБУ.

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ, млн. руб.

Из таблицы видно, что операционная прибыль уменьшилась на 77%, себестоимость выросла на 35%, чистая прибыль, составлявшая в аналогичном периоде предыдущего года величину 508 млн. руб.($17,5 млн.) превратилась в чистый убыток равный 96 млн. руб.($3,3 млн.).

Суммарный рост активов на 409 млн. руб. ($14 млн.) обусловлен прежде всего ростом краткосрочных займов в структуре пассивов баланса. Это привело к ухудшению показателей финансовой устойчивости и ликвидности Саратовнефтегаза, а также росту чистого долга.

При этом сравнение с операционной деятельностью других нефтяных компаний в период аномально высоких цен на нефть и отрицательная динамика финансовых показателей при отсутствии достаточных на то оснований позволяет сделать вывод либо об умышленном занижении показателей финансово-хозяйственной деятельности, либо о невозможности управления затратами менеджерами компании.

Таким образом, все вышеизложенное заставляет нас пересмотреть оценочную стоимость барреля запасов и добычи в сторону понижения, соответственно до $0,5 и до $20 за баррель.