Инфляция пошла вразнос. Почему тарифы ЖКХ ломают планы ЦБ

Росстат опубликовал данные по инфляции, и цифры шокируют. Показатель за неделю вырос в восемь раз — с 0,12% до 0,96%. При этом, если исключить плановую индексацию тарифов ЖКХ с 1 октября, рост цен составил бы всего 0,21%. То есть все остальное — это тарифный вклад. И именно он, по мнению экономистов, может подтолкнуть инфляционные ожидания вверх. И что тогда будет делать ЦБ — сможет ли он игнорировать тарифный шок при принятии решения по ставке позже в этом месяце? И как это в целом отразится на рынке? Finam.ru решил разобраться в этом вместе с аналитиками.

Рост цен подогревают тарифы ЖКХ

С начала года инфляция в России по состоянию на 5 октября разогналась до 5,94%, а годовая составила 7,17% против 6,26% неделей ранее, сообщал Минэк. Это почти «плюс» 1 п. п. за семь дней. И еще данная цифра выше верхней границы прогноза ЦБ на конец 2026 года в 6–7%.

Формально во всем виноваты коммунальные платежи. По прогнозу правительства, индексация ЖКХ должна была составить 9,9%, но итоговые цифры определяются на местах региональными властями. И по факту тарифы выросли на 12–17%. В частности, электроэнергия подорожала на 12%, водоотведение прибавило 17,1%, водоснабжение выросло на 14–15%, а отопление — на 12,7%.

Экономисты такое отклонение реальности от ожиданий назвали беспрецедентным. Для сравнения: в прошлом году столь сильных расхождений не было. Тогда тарифы выросли всего на 13,2% вместо обещанных 11,9%.

Среди тех, кого разочаровали вышедшие вчера данные по инфляции, оказалась и Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». Хотя она и признала, что само по себе ускорение инфляции в начале октября из-за плановой индексации тарифов было ожидаемо и учитывалось в базовом прогнозе Банка России. Эксперт напомнила, что в середине сентября советник председателя Банка России Кирилл Тремасов оценивал, что индексация тарифов ЖКУ добавит к годовой инфляции 0,7 п. п., из-за чего инфляция приблизится к верхней границе прогноза регулятора в 7%. Но по итогу вклад индексации тарифов оказался несколько выше оценки Банка России, посетовала Беленькая.

«Недельная инфляция в России в период с 29 сентября по 5 октября показала очень сильный рост на 0,96% к предыдущей неделе. Похожие темпы роста недельной инфляции были характерны до этого только в первую неделю января текущего года, когда был повышен НДС. При этом стоит отметить, что в России из-за сезонного и климатического фактора январь является самым «инфляционным» месяцем года, но октябрь, тем более его начало, к самым проинфляционным периодам не относится. Основным драйвером роста инфляции на предыдущей неделе, скорее всего, стало повышение тарифов ЖКХ с 1 октября: тарифы увеличились всего за неделю на 16–17% к предыдущему периоду», — также прокомментировала Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Global.

Но и без ЖКХ картина остается напряженной. Цены на продукты питания подросли на 0,17%, хотя «борщевой набор» существенно подешевел. Непродовольственные товары тоже подорожали, прибавив 0,13%.

«Помимо временного скачка инфляции в связи с индексацией тарифов, можно отметить повышенные темпы роста цен в категории продовольственных товаров без учета плодоовощной продукции, на электронику (смартфоны, телевизоры), медикаменты. Возобновился рост цен на бензин», — рассказала Беленькая.

То есть тарифы — не единственная проблема. Но именно они, по мнению экономистов, могут запустить цепную реакцию. Когда граждане увидят новые квитанции в ноябре, то их инфляционные ожидания наверняка поползут вверх.

Для Банка России это плохая логика. Формально для регулятора выгоден рост расходов населения на услуги ЖКХ — по итогу у россиян должно остаться в кошельках меньше денег на другие траты, и инфляция пойдет вниз. Да и в своих прогнозах при определении ключевой ставки регулятор ориентируется на прогноз инфляции без учета ЖКХ. Но сможет ли ЦБ и сейчас закрывать на это глаза при росте тарифов на 12% и выше? Очевидно, что достижение таргета по инфляции в 4% в таких условиях становится крайне тяжелой задачей.

«С учетом вышедших данных и принимая во внимание вероятное исчерпание эффекта сезонного удешевления плодоовощной продукции, инфляция по итогам года, по-видимому, будет выше прогноза Банка России (6–7%) и может сместиться в диапазон 7–8%. Индексация регулируемых тарифов в последние годы происходит темпами, существенно опережающими и прогнозную, и тем более целевую инфляцию (4%). Эта тенденция закладывается и на ближайшие 3 года, причем, как следует из обновленного макропрогноза Минэкономразвития, темпы индексации тарифов на 2027–29 годы заметно пересмотрены в сторону повышения по сравнению с прежними планами. Однако Банком России скачок инфляции, связанный с индексацией тарифов ЖКУ, рассматривается как разовый фактор на стороне предложения», — сказала Беленькая.

У ЦБ на руках нет хороших карт

Выходит, что перед 23 октября, когда состоится очередное заседание по ставке, регулятор окажется в неудобном положении. В сентябре он уже делал паузу в снижении «ключа», оставив его на уровне 14%. Это был первый такой шаг почти за полтора года. И пойти на него ЦБ опять же заставила инфляция и инфляционные ожидания. Но даже после такого рынок не унывал и верил, что дальше может быть снижение ставки до 13,5%. Но, похоже, этому сценарию не суждено сбыться, потому что вести разговоры о смягчении ДКП после вышедших 7 октября данных Росстата фактически бессмысленно. Банк России просто не сможет игнорировать расхождение между его желанными оценками по инфляции и действительностью.

Напомним, что в сентябре аналитики оценивали вероятность снижения ставки в октябре примерно в 40%, а после выхода данных по инфляции она рухнула до 15-20%. Одновременно вероятность сохранения ставки выросла с 60% до 75-80%.

Более того, на рынке появились разговоры о повышении ставки. Пока это не базовый сценарий, но некоторые аналитики уже начали его учитывать. Например, аналитики «Финама» отмечают, что на октябрьском заседании «обсуждение повышения ставки может попасть в повестку».

Важно также учитывать, какие параметры принимает во внимание ЦБ при вынесении решения по ставке. Официально недельная инфляция в этот список не входит. Регулятор смотрит на устойчивую инфляцию (очищенная от волатильных компонентов), инфляционные ожидания и динамику кредитования. Но и тут не все гладко. Так, устойчивая инфляция сейчас оценивается в 5–6%, что уже значительно выше цели 4%. А инфляционные ожидания, по опросу «инФОМ», в сентябре выросли до 14,2%, что выше даже границ диапазона высоких значений 2024/25 годов (11–14%). И по опыту прошлого года, как говорит Беленькая, инфляционные ожидания после индексации тарифов могут прибавить еще примерно 0,5 п. п.

«Конечно, Банк России с осторожностью относится к недельным данным по инфляции из-за их «зашумленности», волатильности, ограниченности набора товаров и услуг, по которым она рассчитывается. Логика ЦБ состоит в том, что он не может повлиять на инфляцию, вызванную повышением тарифов, но если регулируемые государством тарифы растут быстрее 4%, то для сохранения общей инфляции на уровне 4% цены на другие компоненты корзины должны расти медленнее 4%, а если регулятор видит риски превышения цели на среднесрочном горизонте (в данном случае 2027 год), то он корректирует ДКП в сторону большей жесткости. Считается, что при этом спрос будет расти медленнее, что ограничит возможности предприятий переносить возросшие издержки в повышение цен. Однако пока эту логику не удается реализовать, возможно, из-за постоянных «разовых» шоков — во всяком случае, инфляция остается выше цели 4% уже более 5 лет и, очевидно, существенно превысит ее и в этом году», — пояснила Беленькая.

В связи с этим, по мнению Мильчаковой, ЦБ при принятии решения по ключевой ставке в октябре все же будет учитывать показатели недельной инфляции в октябре, помимо сентябрьской инфляции за месяц и динамики инфляционных ожиданий в октябре. Также она отметила, что, кроме этих факторов, регулятор нередко учитывает в своих решениях динамику рубля и цен на топливо. По ее мнению, все эти факторы 23 октября сработают в пользу повторного сохранения ключевой ставки на текущем уровне.

«Мы давно ожидаем, что совет директоров ЦБ примет решение снова сохранить ставку на уровне 14%, и главным фактором, который сыграет в пользу такого решения наверняка, может стать повышение тарифов ЖКХ, которое неизбежно приведет к скачку инфляции в краткосрочном периоде, по крайней мере, на месяц. Цель по инфляции в 4–4,5% в год в текущем году выглядит явно нереалистичной, тем более что, по официальному прогнозу, инфляция потребительских цен в 2026 году вырастет на 6,8–7,5%. Полагаем, что и в 2027 году инфляцию до такого уровня сбить не удастся, мы ожидаем, что в следующем году при оптимистичном сценарии инфляция может снизиться до 5–5,5%. Инфляционные ожидания в октябре наверняка будут растущими, как это бывало неоднократно сразу после повышения тарифов ЖКХ, поскольку практически все население России, независимо от доходов и социального статуса, ощущает на себе рост коммунальных тарифов», — добавила Мильчакова.

Сохранение ставки на уровне 14% на заседании 23 октября считает наиболее вероятным сценарием и Кирилл Васильев, аналитик «АЛОР Брокер», хотя бизнесу и нужно снижение «ключа» для выживания и развития, а без этого ситуация будет только ухудшаться. Что же касается фондового рынка, то, по мнению эксперта, при текущих доходностях ОФЗ и оттоке капитала он будет оставаться под давлением.

«После выхода вчерашних данных по инфляции индекс RGBI сегодня снижается на 0,3% и опускается до 110,78 пунктов. С начала сентября индекс потерял 2,9%. Это минимум с июля. Проект бюджета на 2027 год, повышение налогов и инфляция давят на ОФЗ и оказывают давление на рубль. Цель по инфляции трудно достижима при таких тарифах, налогах и инфляционных ожиданиях. Ожидания остаются повышенными в период нестабильности в экономике. Нехватка топлива и энергоносителей в регионах усиливает эти риски. В некоторых регионах некоторых видов топлива или газа нет или введены ограничительные меры», — сказал собеседник Finam.ru.

Для тех, кто хочет переждать турбулентность на рынке с минимальным риском, есть «Финам» предлагает ”Фонд “Финам - Денежный рынок” (тикер - FMMM). Его можно использовать как инвесткопилку с потенциальной доходностью до 14% годовых. Начать можно с 13 рублей. Это не замена стратегическим инвестициям, но способ держать свободные средства в работе, пока рынок ищет направление.

Еще дальше в будущее заглянула Беленькая. Она вообще исключает снижение ставки до конца года. По ее словам, ЦБ пойдет на это, потому что сохраняется устойчивое инфляционное давление (5-6% SAAR с июля), растут внешние риски, а динамика денежных агрегатов идет выше оптимальных значений 2016-2019 годов. С другой стороны, главный аргумент в пользу смягчения ДКП, по ее мнению, — это замедление роста потребления и зарплат.

«Помимо решения по ставке, важное значение для рынка будет иметь и сигнал (с учетом высокой неопределенности он может остаться ненаправленным) и обновленный макропрогноз. При этом сохранение ключевой ставки 14% на предстоящем заседании соответствует ожиданиям рынка. Но если новый прогноз будет предусматривать отсутствие ощутимого снижения ставки в перспективе ближайшего года и тем более переход к ее повышению (что соответствовало бы проинфляционному сценарию ЦБ), это стало бы очень негативным сигналом для рыночного сектора экономики. Однако пока, как нам представляется, для этого нет достаточных оснований. С другой стороны, слабая экономическая активность, продолжающийся спад инвестиций и возможное обострение проблем с кредитоспособностью предприятий могут в будущем способствовать выбору в пользу продолжения снижения ключевой ставки, даже если сроки достижения цели по инфляции 4% в 2027 году вновь придется «сдвинуть вправо»», — заключила Беленькая.