Инфляция не сдается, несмотря на крепкий рубль
Аннуализированная инфляция в России:
- Недельная (22 апреля - 28 апреля) = 0,11*365/7 = 5,74%
- За последние 4 недели = (7,3 + 5,73 + 4,69 + 5,74) / 4 = 5,87%
- С начала года накоплено 3,19% = 9,86% (YTD – 118 дней)
- За последние 3 месяца =8,84% → 8,16%
25,2% позиций из недельной инфляции снижаются (35,5% на прошлой неделе):
- 69 позиций рост цен
- 11 позиции нейтрально
- 27 снижение цен
На этой неделе вместо замедления инфляции получили ускорение, при этом есть два полюса. С одной стороны быстро растут: Лук репчатый +7,5%, Капуста +6,6%, Свекла +5%, а с другой быстро дешевеют Огурец -6,8%, Помидор -3,7% и Яйца -2,1%. По сравнению с прошлой неделей резко выросла медиана, т.е. середина корзины растет на 0,16% против 0,06% ранее, таким образом ценовое давление не сдается, несмотря на крепкий рубль и подавленный кредитный спрос.
Из расчетов выходит январь, что дает существенное замедление инфляции за скользящие 3 месяца, но все равно рост цен вдвое выше цели Банка России, что дает ему возможность и далее поддерживать жесткую ДКП, означающую высокие реальные процентные ставки. Если в декабре реальная ставка составляла около 5%, то сейчас уже 13%. Такой грубый подсчет позволяет говорить о возможности снижения ключевой ставки на 8% без потери жесткости ДКП. Целевым ориентиром ключевой ставки сейчас выступает 13-14%. Ее снижение лишь вопрос времени.
Сегодня Минфин проводил два аукциона в классических ОФЗ. 6-летний выпуск ОФЗ 26235 был размещен на ₽26,8 млрд. по номиналу под 16,06% при спросе ₽39,0 млрд. После размещения доходность немного снизилась до 16,01%. 11-летний ОФЗ 26246 размещен на ₽54,2 млрд. по номиналу под 16,13%, спрос был втрое выше ₽133,9 млрд, на торгах доходность уже снизилась до 16,07%. Спрос на длинные ОФЗ восстанавливается, чему способствуют более мягкие комментарии ЦБ и изменение ожиданий:
- ЦБ: «В марте рост цен замедлился в большинстве регионов»
- К. Тремасов: «возможное снижение цены отсечения в бюджетном правиле с $60 - повод задуматься о более низком уровне оценки нейтральной ставки». Если бюджет становится менее стимулирующим, то ДКП должна компенсировать это. При снижении расходов бюджета (в реальном выражении, конечно, номинально расходы падать не должны) ЦБ может быстрее опускать ключевую ставку, а на горизонте 2027 года опустить ее не к 8-9%, а к 7% как было в период до СВО.
- Пошли новости о снижении ставок по вкладам и отмене акций с высокими процентами. Через пару недель увидим еще большее снижение депозитных ставок.
- Начинают обновляться прогнозы по ставке: Bloomberg КС=19% в июне, как раз перед ПМЭФ будет хороший жест. SberCIB ждет первое снижение в июле. Райффайзен решил не гадать и сделал более очевидный прогноз - 16% к концу 2025 г.
Статистические данные по экономике России:
- Розничные продажи (март) +2,2% г/г
- Рост заработной платы в реальном выражении (фев) +3,2%
- Деловая уверенность в апреле (Росстат) 1,9 пункта – снижение на 0,9 п.
- ВВП (март) +1,4% г/г.
Экономика быстро останавливается на слабом спросе, росте заработных плат и негативной внешней конъюнктуре. Все это позитивно для ОФЗ как только немного прояснится картина с мирными переговорами.
Комментарии