Инфляционный тренд может способствовать сохранению ставки ЦБ в апреле
Макроэкономика: Ключевая ставка неизменна, риторика с тонким намеком на меньшую жесткость. Банк России в пятницу сохранил ключевую ставку без изменения на уровне 7.5% годовых, отметив неизменность баланса рисков для инфляции и экономики. Наиболее важная часть пресс-релиза – вводная – практически не изменилась, в сравнении с февральской – однако по некоторым словам, мы прослеживаем аккуратное смягчение тональности. В феврале «инфляционные ожидания бизнеса и населения снизились», в марте – «ожидания населения существенно снизились, но сохраняются на повышенных уровнях». В феврале бюджетные риски, рынок труда и внешние условия «усиливают проинфляционные риски», в марте – «по-прежнему формируют».
Подобное изменение тональности мы склонны оценивать как изменение сигнального характера с «предупредительного» на «контрольный» - лишь новые шоки или признаки ускорения инфляции сверх прогнозной траектории будут возвращать регулятора к рассмотрению сценариев повышения ставки. «Контрольный» характер, в нашем понимании, требует дополнительного наблюдения за данными и озвученными рисками, в особенности на стороне бюджетной политики. В марте и апреле бюджетные показатели будут вызывать не меньше интереса, но могут привнести чуть больше позитива ввиду финализации расчетов по итогам 2022 года (пока кроме разового налога на «сверхприбыль) и квартальных платежей за 1к23. Кроме того, сохранение текущего инфляционного тренда и умеренно оптимистичной картины с инфляционными ожиданиями будут способствовать сохранению ключевой ставки в апреле на уровне 7.5% годовых и могут укрепить аргументы в пользу смягчения риторики относительно траектории ставки в последующие месяцы.
Из пресс-конференции председателя Банка России мы выделяем тезис о подготовке к повышению диапазона «нейтральной» ставки – теоретическая концепция, при которой инфляция находится вблизи целевых уровней и не испытывает влияния монетарной политики, в моменте 5.0-6.0% – с июля 2023 года. Возможные диапазоны пока не обнародованы, однако можем предположить возврат к доковидному интервалу 6.0-7.0%. В терминах долгосрочного экономического прогноза это означает меньшее пространство для снижения ключевой ставки от текущего уровня. Однако насколько это пространство меньше – слишком «теоретический» вопрос. В центральном сценарии мы продолжаем исходить из предпосылок снижения ключевой ставки до 6.0% к концу 2025 года, что не нарушает условий «нейтральности» при обоих упомянутых интервалах. О схожих оценках (6.0%) говорит и медианный прогноз экспертов в последних опросах Банка России. Кроме того, вряд ли рынки локальных активов, в особенности ОФЗ и корпоративных облигаций, вкладывают в текущие траектории долгосрочных процентных ставок хоть малейшую вероятность достижения «нейтральной» процентной ставки вблизи 5.0% годовых.