Инфляционные аргументы могут долго оставаться вторичными по отношению к рынку кредитования и деловой активности
Ключевая ставка без изменения, ОФЗ на низком старте к возврату торгового режима. Банк России по итогам регулярного заседания Совета директоров 18 марта принял решение сохранить ставку без изменения на уровне 20% годовых. В целом коммуникация соответствует духу времени и нашим ожиданиям касательно принятых принципов реализации денежно-кредитной политики. Сейчас преобладает необходимость борьбы за финансовую стабильность, что оставляет экономические аргументы на втором плане. Об этом сигнализирует готовность Банка России выйти на рынок ОФЗ с покупками госбумаг в целях поддержания их ценовых уровней – объемы участия регулятора и ценовые уровни не сообщаются, однако регулятор обещает продать выкупленные пакеты ценных бумаг после нормализации обстановки. Формально данную меру можно назвать "количественным смягчением", однако в отличие от западных "аналогов" мера не параметризована.
В частности, в пресс-релизе отсутствуют какие-либо численные оценки нависшего над экономикой стресса, кроме заверений в достижении целевого уровня инфляции в 2024 году. Однако забегая вперед, мы не исключаем, что инфляционные аргументы (безотносительно стресса) могут долгое время оставаться вторичными по отношению к состоянию рынка кредитования и деловой активности. Реальный сектор требует перезапуска "двигателя" и структурных преобразований, поэтому при нормализации геополитического фона в ближайшие недели не исключаем понижения ключевой ставки до 17–18% к концу апреля в целях поддержки экономики.
Помимо решения по ставке, Банк России анонсировал возобновление торгов в сегменте ОФЗ 21 марта. По итогам проведенного сегодня дискретного аукциона объем операций составил 2.62 млрд руб. Сделки были сосредоточены в облигациях с фиксированным купоном. Распределение доходностей пока выглядит весьма неоднородным, однако сигнализирует о концентрации ставок в интервале 16–20% годовых для выпусков со сроком погашения до 3-х лет, 15-17% для среднего участка кривой (3-5 лет) и 16-17% для более длинных выпусков. Далее торги продолжатся в обычном режиме с 13.00 до 17.00 часов по московскому времени. Как и в последние торговые дни февраля, короткие продажи ОФЗ будут запрещены, а сделки по "выходу" нерезидентов ограничены, поэтому предположить остро негативный фон вкупе с потенциальными покупками от Банка России для ОФЗ в моменте довольно трудно. О последующих торгах регулятор сообщит сегодня или завтра утром на официальном сайте.
Помимо всего прочего Банк России получил от президента В.Путина дополнительные полномочия в области контроля за движением иностранного капитала и внешнеторговых операций. Согласно указу от 18 марта, регулятор вправе определять суммы авансовых платежей в пользу иностранных юридических и физических лиц – нерезидентов. Мера позволит упростить обслуживание импортных контрактов, в частности, компенсировать временно ограниченные возможности торгового кредитования со стороны внешних контрагентов (особенно из "недружественных" стран). Помимо этого, были смягчены некоторые условия для осуществления денежных переводов между нерезидентами, где стороной-плательщиком выступает нерезидент "недружественных" стран. В довершение Банк России получил полномочия выдавать разрешения для снижения доли продажи экспортной выручки в целях исполнения резидентами обязательств в иностранной валюте перед российскими кредитными обязательствами.