Индексы или активное управление: что выбрать?

В течение длительного времени на фондовом рынке ведутся споры о том, что эффективнее: индексное или активное инвестирование. Многие управляющие компании заявляют, что благодаря своему опыту и профессионализму, а также эффективным стратегиям и современным методам анализа они способны обогнать бенчмарк. Однако статистические данные за последние десятилетия свидетельствуют против таких высказываний. В статье рассмотрим основные аспекты этого вопроса.

Сравнение ключевых аспектов индексного и активного инвестирования

Выбирая между индексным и активным инвестированием, рекомендуется учитывать такие факторы:

• историческая доходность ценных бумаг в сравнении с показателями биржевых индексов;
• размер комиссионных удержаний и степень их влияния на окончательный результат инвестирования;
• сопутствующие риски;
• прозрачность используемых стратегий и результатов их применения;
• способность в адаптации при изменениях рыночной ситуации.

Для оценки индексного и активного инвестирования рекомендуется использовать такие методы анализа:

• сравнение показателей доходности в долгосрочном периоде с учетом сопутствующих рисков;
• определение степени влияния комиссионных удержаний на итоговый результат инвестирования;
• оценка способности фондов обходить индекс в разных рыночных условиях;
• оценка стабильности получаемых результатов инвестирования во времени;
• оценка налоговой эффективности.

Анализ эффективности индексного и активного инвестирования

Согласно данным Московской биржи и независимых экспертов, в большинстве случаев долгосрочное активное управление с учетом сопутствующих издержек на практике оказывается менее эффективным по сравнению с индексным.

Внимание! За последнее десятилетие только 20–30% фондов, использующих стратегии активного управления, при работе с акциями на российском фондовом рынке обогнали индекс Московской биржи. При изучении рынка облигаций этот показатель оказался еще ниже. С помощью долговых бумаг сложнее добиться высокой доходности, чем при использовании акций.

Результаты проведенных исследований подтверждаются данными отчетов SPIVA. Исключением являются периоды экономических кризисов и высокой волатильности рынка. В таких условиях некоторые фонды с активным управлением продемонстрируют результаты выше рыночных. Это связано с их возможностями быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и оперативно перераспределять активы. Следует отметить, что таких результатов удавалось достичь крайне редко.

Многие фонды, использующие стратегии активного управления, получив отрицательные результаты, закрываются или объединяются с другими структурами. Это может искажать общую картину и негативно отражаться на достоверности выводов, сделанных на основе проведенных исследований. С учетом этого фактора разница между эффективностью индексного и активного управления становится более значительной.

При проведении статистического анализа необходимо рассматривать не только средние показатели доходности, но и риски. Для этого используются коэффициент Шарпа и информационный коэффициент. С их помощью можно оценить эффективность управления рисками.

Внимание! Большинство фондов с активным управлением, которым удалось обогнать индекс, достигли поставленной цели за счет увеличения допустимого уровня рисков. Эта мера не всегда оправдана при применении долгосрочных стратегий.

Влияние издержек на доходность

Размер скрытых издержек, с которыми связано активное инвестирование, оказывает большое влияние на доходность вложений в долгосрочной перспективе. Пассивные стратегии отличаются небольшим размером комиссий и их прозрачностью. Активное инвестирование связано с дополнительными расходами. Это особенно актуально для российского рынка, где действуют высокие комиссии за управление и отсутствует прозрачность в вопросах предоставления информации обо всех видах удержаний.

К категории основных издержек относится плата за обслуживание. Комиссии фондов с активным управлением в России установлены на уровне 2–3% годовых. При индексном инвестировании они, как правило, не превышают 0,5–1%. Разница в размере 1–2% оказывает существенное влияние на итоговый результат в долгосрочной перспективе. Например, если все другие условия активного и индексного инвестирования равны, увеличение комиссии на 1,5% способно снизить доходность вложений, срок которых составляет 20 лет, больше чем на 25%.

Значение имеют также транзакционные издержки. Частое совершение сделок по продаже и покупке ценных бумаг при активном инвестировании влечет за собой большие затраты на уплату комиссий брокера. Ситуацию усугубляют спреды между ценой приобретения и реализации. Российский фондовый рынок находится на стадии развития. Его ликвидность ниже, чем в странах, где этот этап уже пройден. Наиболее высокими являются издержки, связанные с использованием акций второго и третьего эшелонов.

Внимание! Согласно оценкам некоторых экспертов, транзакционные расходы могут увеличить общую сумму издержек за год дополнительно на 0,5–1%.

Важное значение имеют также налоги. В результате заключения частых сделок образуется многоразовая краткосрочная прибыль. Она подлежит налогообложению по стандартной ставке НДФЛ в размере 13–15%. Инвесторам следует иметь в виду, что долгосрочные стратегии откладывают момент налогообложения на длительный срок и открывают возможности для пользования налоговыми льготами.

Необходимо также учитывать издержки, связанные с неэффективными решениями. Ошибки, допускаемые при определении подходящих моментов для входа и выхода из позиций, а также последствия чрезмерных реакций на краткосрочные рыночные колебания и другие факторы, связанные с поведением управляющего, могут повлечь за собой упущенную выгоду. Она не отражается напрямую в отчетности фонда, но способствует снижению доходности инвестиций. Определить точную величину таких издержек невозможно. Но ранее проведенные исследования показывают, что их размер является значительным и растет в периоды высокой рыночной волатильности.

Психологические факторы, оказывающие влияние на выбор индексных или активных инвестиций

Культура долгосрочного инвестирования у россиян находится на стадии формирования. Большинство участников отечественного фондового рынка заняты поиском возможностей для быстрого получения крупного дохода. Поэтому психологические факторы в России оказывают существенное влияние на выбор между индексным и активным инвестированием.

Одним из них является иллюзия контроля. Выбирая активное инвестирование, участники фондового рынка ошибочно считают, что таким образом они получают доступ к максимальному управлению вложениями и могут обогнать индекс. Часто это мнение поддерживается маркетинговыми кампаниями управляющих, обещающих потенциальным клиентам большой доход, который они могут обеспечить за счет высокого уровня своего профессионализма. Но иллюзия контроля во многих случаях приводит к переоценке собственных возможностей и к необоснованному завышению уровня допустимого риска.

Инвесторы, выбравшие активные стратегии, склонны искать среди опубликованной информации подтверждения своей точки зрения. При этом они, как правило, недооценивают или полностью игнорируют факты, которые ей противоречат.

Кроме того, инвесторы склонны верить в большие возможности управляющих компаний, основываясь на результатах их работы в прошлых периодах. Но статистика показывает, что достигнутые ранее успехи не являются гарантией высоких показателей в будущем. В поисках вариантов вложений, способных обеспечить большую краткосрочную прибыль, инвесторы часто меняют управляющие компании. Это негативно отражается на общей сумме издержек и может повлечь за собой снижение доходности в долгосрочной перспективе.

Еще одним важным психологическим фактором является страх упущенной выгоды. Особенно он выражен в периоды экономического роста. Инвесторы опасаются рисков утраты потенциальной прибыли. Находясь в таком настроении, они принимают решение в пользу активного инвестирования, надеясь на высокую доходность. Страх упущенной выгоды усиливается под воздействием социального давления и историй успеха других трейдеров. Но такие настроения часто приводят к открытию позиций на пике тренда и к необоснованному повышению уровня допустимого риска. Это является одной из самых распространенных причин утраты начинающими инвесторами части или всего капитала.

Выбор между индексным и активным инвестированием

Статистические данные в большинстве случаев свидетельствуют в пользу индексного инвестирования. Тем не менее не рекомендуется недооценивать возможные перспективы активных стратегий в определенных условиях и сегментах рынка.

Внимание! Для повышения шансов на успех рекомендуется объективно оценить собственные цели, риски, перспективы предлагаемых стратегий и способность вносить корректировки в методы работы при изменении рыночных условий.

Всё большую популярность в последнее время приобретают комбинации индексного и активного инвестирования. Такой подход помогает оптимизировать соотношение доходности вложений и их риска. Совмещая индексное и активное инвестирование, можно воспользоваться преимуществами обоих методов и нивелировать их недостатки.

Одной из самых распространенных является стратегия core satellite. При ее использовании основу портфеля формируют инструменты пассивного инвестирования, такие как индексные фонды, отслеживающие широкий рынок или основные секторы экономики. Таким образом, вложениям обеспечиваются стабильность и низкий уровень издержек. Позиции, открытые в рамках активного инвестирования, выполняют роль «спутников». С их помощью можно получить дополнительную доходность.

Внимание! С помощью этого метода инвестор обеспечивает портфелю стабильность и получает возможность использования преимуществ активных стратегий.

В качестве альтернативы можно рассмотреть второй вариант. Он предполагает выбор секторов для инвестиций с помощью активных стратегий, а инструментов внутри них — по правилам пассивного инвестирования. Например, инвестор принимает решение о распределении капитала между акциями и облигациями или несколькими географическими регионами, но использует для этого индексные фонды. С помощью этой стратегии можно снизить размер издержек при работе с отдельными инструментами, сохраняя доступ к управлению на уровне аллокации активов.

Рекомендуется также рассмотреть третий вариант. Он предполагает использование активных вложений в сегментах рынка с низкой эффективностью. Это могут быть акции компаний малой капитализации. Подойдут также активы развивающихся рынков, где существуют возможности получения дополнительной доходности за счет информационной асимметрии. При этом в наиболее эффективных сегментах следует отдать предпочтение индексным инструментам.

Внимание! Стратегия основана на теории о том, что активное инвестирование демонстрирует наибольшую результативность на рынках с низкой эффективностью.

Некоторые инвесторы применяют динамическую стратегию индексного и активного инвестирования в зависимости от текущей ситуации на рынке. В периоды кризисов и неопределенности используются активные методы управления капиталом. Предполагается, что опытные менеджеры фондов способны защитить вложения клиентов и воспользоваться открывающимися возможностями. В периоды стабилизации инвесторы переходят к индексным стратегиям, снижая тем самым уровень издержек. Следует отметить, что такой подход требует высокой самодисциплины и может быть использован не всеми начинающими инвесторами.