Индексу RGBI после решений ЦБ сложно рассчитывать на устойчивый рост

Российский долговой рынок на прошлой неделе закрылся в нейтральной динамике на фоне долгожданного события: заседания Центрального Банка по ключевой ставке. На этот раз ожидания рынка совпали с решением регулятора: ставка осталась на уровне 14%. Индекс государственных облигаций в начале недели торговался возле уровней 111,85 пункта, а на хороших данных по инфляции даже достиг своего локального максимума с конца сентября: выше 112,2 пункта. Однако решение регулятора и его прогнозы вновь опустили RGBI ниже 112 пунктов, где он и начинает новую торговую неделю.

Поддержку рынку долга на прошлой неделе оказали итоги аукционов Минфина, которые прошли заметно лучше, чем можно было ожидать накануне заседания ЦБ. По длинному выпуску 26253 спрос составил 92,8 млрд рублей, при этом размещено 77,34 млрд рублей при средневзвешенной цене 83,81%, а доходность по цене отсечения и средневзвешенная доходность совпали на уровне 16,74% годовых. После публикации итогов аукциона цена достигала 84,15%, таким образом премия составила 34 б.п. Ещё активнее инвесторы покупали среднесрочный 26235: при спросе 184 млрд рублей Минфин разместил 99,79 млрд рублей со средневзвешенной доходностью 15,76% годовых и ценой 70,97%. На вторичном рынке бумага торговалась по цене 71,1%, Минфин дал премию рынку в размере 13 б.п. Участники готовы брать длинные выпуски ОФЗ, но при наличии очень хорошей премии.

На рынке корпоративных облигаций со сроком погашения от одного до трёх лет доходности по итогам недели практически не изменились и остаются на уровне 17,08%. По нашему мнению, среди первичных размещений наиболее интересными по итогу оказались выпуски Республики Башкортостан серии 24018, ФосАгро БО-03-03 рублёвый и долларовый ФосАгро серии БО-03-02. На фоне колебаний индекса RGBI интерес к первичным размещениям со стороны участников торгов снизился, но, на наш взгляд, начнёт восстанавливаться на фоне затишья после заседания ЦБ.

Доходность квазивалютных облигаций за последнюю торговую неделю осталась практически без изменений: снижение составило всего лишь с 10,66% до 10,58%. Стоимость фьючерса USDRUBF при этом за неделю снизилась практически на 3,4%. Официальный курс рубля укрепился на 3,7% по отношению к доллару США – до 80,5381. Рубль продолжает укрепляться на фоне позитивных геополитических новостей. Однако мы продолжаем придерживаться своего базового сценария, при котором рубль будет постепенно ослабевать, при этом находясь в своём ранее сформированном коридоре.

Топливом для роста рынка на прошедшей неделе также послужили данные по инфляции, сразу после публикации которых индекс резко пошёл вверх. По оценке Росстата, за неделю с 13 по 19 октября цены выросли всего на 0,05% после 0,11% неделей ранее, а годовая инфляция замедлилась с 7,22% до 7,15%. Вместе с удачными аукционами Минфина это несколько улучшило настроения на долговом рынке.

Главным событием недели, конечно же, является сохранение ключевой ставки Центральным Банком на уровне 14%. Само решение для рынка неожиданностью не стало: давление на облигации оказали обновлённые прогнозы регулятора и его довольно жёсткая риторика. Свою позицию ЦБ объясняет тем, что инфляция остаётся повышенной, а инфляционные ожидания держатся вблизи двухлетних максимумов. Наиболее чувствительным для долгового рынка стал прогноз по ставке на следующий год: базовый сценарий предполагает её среднее значение в 2027 году в диапазоне 12,5–13,5% годовых, тогда как в прошлом прогнозе этот диапазон был ниже. Фактически это означает, что цикл снижения ставки не прекращается, но будет идти заметно медленнее, чем рассчитывал рынок. В итоге мы ожидаем, что до следующего заседания, которое запланировано на 18 декабря, индексу RGBI будет сложно рассчитывать на устойчивый рост без явных положительных новостей, а главными ориентирами для рынка останутся недельные данные по инфляции и аукционы Минфина, на результаты которых будет особенно интересно посмотреть на этой неделе после комментариев со стороны ЦБ.