Индексация тарифов пока не оказала значимого эффекта на инфляцию

Долговой рынок: Первичные аукционы ОФЗ прошли по проторенным сценариям. При размещении серии 26237 (мар.29, ПД) весьма ограниченное количество «дорогих» конкурентных заявок (в количестве 11 штук на 3.1 млрд руб.) стали основой для удовлетворения куда более значительного неконкурентного спроса (25.7 млрд руб.). Облигации 29023 (авг.34, ПК) в рамках дебютного аукциона были размещены в максимально доступном объеме 750 млрд руб. по более-менее ожидаемой цене (отсечка 96.14% от номинала). А при размещении серии 52004 (мар.32, ИН) цена отсечения опять совпала с результатом прошлых недель (93.6% от номинала).

Итого с начала 4к’22 Минфин уже разместил новых облигаций номинальной стоимостью 2.46 трлн руб., таким образом, превысив результат прежде рекордного 4к’20 (2.44 трлн руб.). Мы радуемся, что баланс спроса и предложения был найден без ощутимого повышательного давления на кривую облигаций ПД. И все же наш приоритет в части первичного рынка остается тем же – дождаться более четких публичных комментариев, которые позволят хотя бы соотнести декларируемые квартальные и годовые цели по займам с объемами, которые фактически размещаются на аукционах.

Макроэкономика: Индексация тарифов пока не оказала значимого эффекта. По данным Росстата, за неделю с 29 ноября по 4 декабря рост цен составил 0.58% н/н, что вернуло годовую оценку инфляции на уровень 12.6% г/г. Важно отметить, что с 1 декабря состоялась индексация услуг ЖКХ – водо- и газоснабжение, водоотведение и обеспечение электроэнергией в среднем подорожало на 7.4%. Это еще далеко от предельного значения индексации в 9%, разрешенного Минэкономразвития.

Несмотря на довольно оптимистичные данные, оценка по итогам недели вызывает у нас определенные сомнения. С учетом весов услуг ЖКХ в потребительской корзине (и с необходимой коррекцией для недельной корзины ввиду усечения списка наблюдаемых товаров и услуг), вклад индексации тарифов в начале декабря должен составить ок. 1.0 пп, что с учетом совокупного отрицательного вклада в рост цен со стороны продовольствия (без плодоовощной продукции), автомобилей и прочих непродовольственных товаров в пределах 0.1 пп не объясняет оценки недельной инфляции в пределах 0.6% н/н.

Возможно, мы увидим два дополнительных эффекта в последующие недели: инерционный эффект от доведения индексации до разрешенных предельных значений и догоняющий эффект по переносу неучтенного роста тарифов в итоговую инфляцию. В целом, пока сохраняем гипотезу о сохранении годовой оценки инфляции по итогам декабря в пределах 13.0% г/г и сохранении нейтрального ориентира Банком России на заседании 16 декабря с сохранением ключевой ставки неизменной (7.5% годовых).