Индекс ISM Non-Manufacturing вырос до 57 против ожиданий на уровне 55.1

Денис Гусев, МДМ-Банк. Валютные облигации Вчера на рынке US Trys продолжилась фиксация прибыли, которая усилилась после публикации негативных для рынка данных. На фоне роста стоимости рабочей силы (Unit Labor Costs превысили прогнозный уровень на 0.9%) показатель Nonfarm Productivity оказался на уровне ожиданий, а индекс ISM Non-Manufacturing вырос до 57 против ожиданий на уровне 55.1. Данные, которые могут служить косвенным показателем роста инфляции в условиях роста экономики, вновь подняли вопрос у части инвесторов об адекватности текущих достаточно низких уровней доходностей американских бумаг в условиях сохраняющегося риска повышения процентных ставок. В результате доходность 10Y UST, которая внутри дня достигала уровня 4.82% годовых, по итогам дня выросла на 2 б.п. до уровней 4.79-4.8% годовых. На этом фоне российский спрэд несколько расширился - к закрытию в Москве Россия-30 торговалась в районе 111 фигуры при спрэде порядка 105-106 б.п. В краткосрочной перспективе (порядка месяца) можно ожидать дальнейшей консолидации рынка и неагрессивной фиксацией прибыли после достаточно ощутимого недавнего ралли. Существующий оптимизм относительно возможного окончания цикла повышения ставок уже во многом отыгран на рынке US Trys: ставка ФРС сейчас на 50 б.п. превышает доходность benchmark выпусков, что дает повод инвесторам зафиксировать прибыль. В свою очередь, позитив от повышения кредитного рейтинга РФ S&P в краткосрочной перспективе так же отыгран: Россия пока не перешла на качественно новый уровень стран с рейтингом категории “A”. Однако в более отдаленной перспективе мы ожидаем восстановления восходящего тренда на рынке. Долгосрочные оптимиcтичные настроения на рынке US Trys и досрочное погашение долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п. В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза. Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности. Рублевые облигации Вслед за рынком евробондов неагрессивная фиксация прибыли наблюдалась и на рынке рублевых облигаций. Котировки большинства наиболее ликвидных выпусков закрылись в небольшом минусе (0.10-0.15%) на фоне средней активности торгов. Активных продаж не наблюдалось, на рынке, в большей мере, отсутствовали покупатели. Основным негативным фактором для рублевого рынка остается рынок евробондов, на котором в ближайшей перспективе, вероятней всего, продолжится коррекция. Внутренние же факторы остаются благоприятными для рынка. Рынок рублевого долга сейчас находится в хорошей форме. Ситуация на денежном рынке остается относительно благоприятной (o/n не превышают уровней 1-2% годовых), а курс доллара теряет позиции как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Основными факторами поддержки сейчас выступают: высокий уровень рублевой ликвидности и позитивные долгосрочные ожидания на рынке российских евробондов (ожидания компрессии суверенного и корпоративного спрэда на фоне окончания цикла повышения ставок ФРС). Кроме того, сейчас на рынке сильны ожидания по дальнейшему укреплению рубля - разгон инфляции в последнее время оказывает дополнительное давление на курс доллара внутри страны. На этом фоне можно отметить расширившийся с исторических минимумов в 30-40 б.п. до 70-80 б.п. уровень валютной премии рублевых выпусков. На наш взгляд, спекулятивные позиции в длинных бумагах не подразумевают валютного хеджа, что на фоне укрепления рубля и минимальных издержек на вывоз капитала должно привести к практически полному сужению спрэда в долгосрочной перспективе. Торговые идеи Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний , которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли. Облигации ФСК торгуются с премией к кривой доходности «первого эшелона» порядка 30-40 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем общую переоценку инвесторами рисков (которые в большой мере носят инерционный характер) отрасли электроэнергетики, которая все еще находится в стадии реформирования. Мы ожидаем полного сужения спрэда в доходности к облигациям Газпрома/РЖД облигаций ФСК - самой рентабельной компании в отрасли, являющейся аналогом Транснефти (Baa2) на рынке электроэнергетики Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний (в первую очередь - облигации Ленэнерго ), которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута , который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10% годовых при дюрации меньше года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК. В разделе «Рынок облигаций» Вы можете найти информацию о выпусках корпоративных и муниципальных облигаций, а также узнать о планируемых размещениях, итогах торгов на ММВБ.