Индекс доллара может выйти в зону 100+ пунктов

Текущие позиции доллара по отношению к валютам развитых стран пока выглядят достаточно неплохо. Дело в том, что в отличие от большинства стран Запада, США – экспортер нефти и газа – являются бенефициарами затягивания переговоров с Ираном. Действительно, с одной стороны, переговоры снимают риски новых ударов сторон конфликта по нефтяной инфраструктуре друг друга. С другой стороны, отсутствие прорывов в переговорах препятствует нормализации судоходства через Ормуз, а значит, стимулирует спрос на американские энергоносители – наиболее безопасную и политически нескомпрометированную для стран Европы альтернативу арабским нефти и газу. Так что экономически Штаты от текущей ситуации выигрывают, а проинфляционные риски для Европы и США в целом пока выглядят сопоставимыми. В случае же новой волны эскалации конфликта в наибольшем проигрыше также остается Европа, более уязвимая к усугублению энергетического кризиса. Поэтому европейские валюты по отношению к доллару смогут показать восстановление лишь в случае мирного урегулирования. 

Технические сигналы также в полной мере отражают сомнения глобальных инвесторов в быстрой нормализации ситуации на Ближнем Востоке. Индекс DXY (индекс доллара по отношению к валютам ключевых стран Запада – торговых партнеров США) к двадцатым числам мая подрос и вернулся к отметке 99,5 пунктов - уровню 7 апреля, кануну объявления начала перемирия между США и Ираном. Последние пару недель индекс консолидируется под этой отметкой на фоне достаточно бессодержательной риторики руководства США о близости мира. Выход из диапазона проторговки обычно, при прочих равных, происходит в сторону предыдущего движения. Поэтому сценарий выхода DXY в зону 100+ пунктов в ближайшей перспективе выглядит более логичным в случае отсутствия дипломатических прорывов. 

Мы склонны ждать нормализации ситуации на Ближнем Востоке ближе к осени – этот сценарий выведет на первый план долговые проблемы США, труднорешаемые в условиях активизации предвыборной кампании в стране –  и роста пары евро/доллар к концу года к отметке 1,20.

Усиление военного противостояния между США и Ираном, чреватое новыми разрушениями нефтяной и транспортной инфраструктуры самого Ирана и сопредельных арабских государств, и, как следствие, взлетом цен на нефть и газ с последующей рецессией в мировой экономике, также затронет Европу в большей степени. Соответственно, в таком сценарии позиции доллара по отношению к валютам развитых стран, скорее, укрепятся, а пара евро/доллар, по нашим оценкам, откатится в район 1,05-1,10.

По отношению к валютам развивающихся стран, напротив, доллар последнее время заметно слабеет. Что также вполне естественно – инфляционные и макроэкономические риски развитых стран в целом и США в частности, очевидно, выше. И затягивание конфликта, даже без его эскалации, способно поддержать эту тенденцию. Причем не только в отношении укрепления валют ЕМ (развивающихся стран) к доллару, но и в отношении хеджирующих риски доллара активов, к которым в первую очередь относятся драгоценные металлы. Причем эта тенденция проявляется более сильно, чем мы ожидали - курс доллара в юанях может снизиться в район 6,65-6,7 юаней уже к концу лета-началу осени. Мы ждали таких уровней в конце года. 

Свою лепту в поддержание тренда на ослабление доллара к валютам ЕМ вносят и жесткая внешнеполитическая политика администрации Д. Трампа, и все более сложнорешаемая проблема хронического дефицита бюджета и обслуживания долга, достигшего уже 122% от ВВП Штатов. Считаем, что уже через несколько лет (не исключаем, что к концу следующего электорального цикла), обслуживание госдолга станет для США серьезной проблемой. Пока расходы на выплату процентов по долгам растут вслед за повышенной инфляцией и ставками, но выглядят посильной ношей - госбюджет США потратил в 2025 году на выплаты процентов лишь 17% доходов.

Рубль к доллару также укрепляется в последнее время благодаря глобальным факторам, таким как рост нефтяных котировок, усиливающим внешнеторговый баланс и приток валюты в страну. Но ключевыми факторами укрепления рубля, по нашему мнению, выступают сочетание жесткой ДКП и санкционных ограничений, способствующее торможению экономики и ограничивающее спрос на импорт, а также рост доли международных расчетов в рублях. 
Но во втором полугодии мы ждем смены тенденции в рубле. Летом поддержку валютным курсам окажет более существенный рост покупок валюты по бюджетному правилу и сдержанные объемы экспорта энергоносителей. В дальнейшем, по мере снижения ключевой ставки, - оживление спроса на импорт и в целом экономической активности в стране. В ближайшие два квартала ожидаем возвращения цен на российскую нефть на более низкие, но комфортные для экономики уровни, в район 70-75 долл./барр., что также выступит фактором некоторого ослабления рубля. В таком сценарии мы можем к концу года увидеть доллар в районе 80-85 руб., а юань – в диапазоне 12-12,5 руб.