«Инарктика» - задержка роста
«Инарктика» - рыба растет, теперь ждем финансы. Очень давно не разбирал эту весьма интересную компанию, многие запомнили ее как "что-то про рыбу, почему-то акции падают". Хотя интересностей и изменений – масса.
Да, все знают, что в 2023–2024 была потеря рыбы – она случалась, в целом, из-за двух причин:
1. Перенос мальковых заводов в Россию и, как следствие, временный сдвиг в зарыблении;
2. На это неудачно наложились биологические и погодные факторы.
Компания постаралась и в 2025 году восстановила объем биомассы (то есть объем всей рыбы) до привычного уровняв ок. 30 тыс. тонн, финансы пока не успели подтянуться. Разберемся?
Сперва ключевые цифры, далее доп. мысли и выводы:
- Выручка в 2025 составила 24,6 млрд рублей (–22% г/г). Снижение объясняется коррекцией рублевых цен на красную рыбу после пиковых значений в 2024 и временным сокращением объёмов продаж. Да, рыбы становится больше, но ей все еще нужно подрасти, чтобы было выгодно продавать – в течение года «взрослой» рыбы просто было меньше.
- При этом, если посмотреть на второе полугодие отдельно, то тут уже намечается позитив: во втором полугодии выручка увеличилась на 11% - до 14,6 млрд руб. Как раз рыба дорастала и компания ее начала реализовывать.
- Скорр. EBITDA составила 5,7 млрд рублей (–54% г/г), рентабельность по EBITDA 23%. Рентабельность мировых аквакультурных компаний колеблется в среднем от 20 до 35%, поэтому уровень Инарктика вполне убедителен) — Скорр. чистая прибыль (без переоценки биоактивов), хоть и просела, но осталась положительной: 2,2 млрд рублей.
- Если смотреть на МСФО-шный показатель: пока в убытке – 2,2 млрд рублей. Но он включает «бумажную» переоценку биологических активов на фоне общерыночного снижения средних цен на рыбу.
- Во втором полугодии компания уже получила положительную чистую прибыль с учетом переоценки биоактивов: 5,3 млрд руб.
- Чистый долг 13,8 млрд рублей (всего +9% г/г), долговая нагрузка: 2,4х EBITDA. Незначительный рост из-за временного снижения EBITDA, в целом показатель хороший, комфортный.
Про долг: у компании есть доступ к льготным кредитам, бОльшая часть бондов – флоатеры. Средняя ставка по долговому портфелю 16,9% (что приятно при средней КС за год в 19%).
Получается, что по мере снижения ключа долг дешевеет, а основные затраты остались в 2025(менеджмент говорит, что выходят из инвестиционной фазы, и капекс будет снижаться). Радует.
Теперь о том, как рыбу выращивали:
- Рыба (официально –"Биомасса") выросла на 33% г/г и на 31 декабря составила 30,1 тыс. тонн.
- Реализовали ряд проектов по укреплению вертикальной интеграции и развитию производства мальков (у Инарктики уже 5 собственных заводов), это позволяет растить больше своей рыбы, снижать зависимость от импорта. В 2026 выпустили рекордное число мальков.
Важно понимать, что атлантический лосось растет до товарного веса 2 года, т.е. в 2025 рыбы физически было мало (из-за спада 2024), а сейчас ее число восстановилось иможет продолжить расти с учетом новых успешных зарыблений.
О российском рынке красной рыбы
Рынок вырос на 18% за последние полные три года, спрос стабилен, падать спрос даже с учетом цен не планирует. Это видно и по результатам компании, рынок покупает весь тот объем, который компания производит: вырастили больше – рынок купил больше.
Что в итоге?
Получается, что на графике видим слив, при этом рынок не замечает показатели и специфику бизнеса. Ну не умеет лосось расти за неделю, поэтому такой разрыв во времени. Добавим еще и завышенные ожидания прошлых лет.
У меня лично есть облиги – их не продавал. Если что.
Буду держать вас в курсе. Это не привычная всем нефтянка или банк, все же весьма занимательный бизнес.
Комментарии