"ИНАРКТИКА": валютный курс диктует цены на красную рыбу
На фоне снижения котировок акций ИНАРКТИКА в район 5-летних минимумов предлагаю разобрать её результаты по МСФО за 6m2026 и оценить, как компания восстанавливается после биологических рисков.
Начнём традиционно с выручки, которая с января по июнь увеличилась на +38% (г/г) до 13,8 млрд руб., благодаря росту объёмов реализации красной рыбы, тогда как стоимость реализации продукции сократилась на -12% (г/г) относительно прошлогодних значений.
Про операционные показатели ИНАРКТИКА я уже рассказывал, но повторю: виной всему валютный курс. Значительная часть ассортимента торговых сетей в РФ — это зарубежная рыба, стоимость которой номинирована в долларах. Поэтому глобальная долларовая цена диктует правила ценообразования для отечественной продукции. Да, с мая рубль заметно ослаб, что позитивно для цен на красную рыбу, но в годовом выражении средний курс доллара выше лишь на скромные 2%
Более того, фундаментальные факторы сейчас играют против девальвации. Минфин сократил объём валютных интервенций, а в октябре-ноябре ожидается приток экспортной выручки от дорожающей нефти.
Учитывая временной лаг получения валюты нефтяниками в 1,5-2 месяца, до декабря мы можем так и не увидеть значимого ослабления курса.
Таким образом, сильного роста цен на красную рыбу во втором полугодии ожидать не приходится. Цена красной рыбы будет лишь на несколько процентов выше прошлогодней — это умеренно позитивный фактор, но вряд ли драйвер переоценки акций.
Расходы компании росли темпом, сопоставимым с выручкой, и на этом фоне скорр. показатель EBITDA вырос на +38% (г/г) до 3,4 млрд руб.
На конференц-звонке менеджмент напомнил важную особенность отрасли — длинный производственный цикл. Значительная часть рыбного корма, закупленного при относительно «дешёвом» долларе, расходуется на выращивание малька, который попадёт на прилавки только в конце 2026-го или даже в 2027 году.
Это означает, что текущий финансовый результат сформирован старыми ценами на себестоимость, и положительный эффект проявится с временным лагом.
Спасательным кругом должен стать собственный завод по выпуску кормов. В 4 кв. 2026 года компания планирует начать пуско-наладочные работы на предприятии. По расчётам менеджмента, собственная база позволит снизить затраты на питание рыбы на 5–10%.
Скорректированная чистая прибыль компании, без учёта переоценки биологических активов, выросла в 2 раза до 1,6 млрд руб.
СД рекомендовал промежуточные дивиденды за 6m2026 в размере 10 руб. на акцию, что обеспечивает полугодовую ДД=3%. Див. отсечка намечена на 2 октября 2026 года (с учётом режима торгов Т+1).
Долговая нагрузка по показателю NetDebt/EBITDA находится на комфортном (по мнению компании) уровне 2,5х — при этом дивидендная политика позволяет выплаты, пока показатель не превышает 3,5х. Именно поэтому компания с чистой совестью направит акционерам 56% от скорректированной ЧП.
Хотя насколько оправдано распределение прибыли акционерам при долговой нагрузке выше комфортного уровня — большой вопрос.
Доходность невысокая, но нужно делать скидку на то, что ИНАРКТИКА никогда не позиционировалась как дивидендный тикер, да и бизнес ещё не полностью оправился от потерь 2024 года.
Главная проблема кроется в кассовых потоках! Отчётный период компания завершила с отрицательным FCF в размере 2,6 млрд руб. Это значит, что дивиденды фактически будут выплачены в долг (ровно такая же ситуация была по итогам 2025 года).
С одной стороны, акции ИНАРКТИКА — это ставка на восстановление бизнеса и будущую девальвацию рубля. С другой стороны, в продовольственном секторе фондового рынка есть Черкизово и Русагро, у которых биологические риски наносят куда менее значительный ущерб для бизнеса, чем у ИНАРКТИКИ.
Я из этой тройки указанных эмитентов отдаю предпочтение Русагро, по совокупности причин. В ИНАРКТИКЕ меня пугают регулярные биологические риски, которые по статистике случаются раз в 9 лет.
Комментарии