"Инарктика" — есть ли идея в акциях?
Инарктика — это крупнейший в стране производитель лосося и форели, а также единственная компания из этого сектора на бирже. С 2023 года акции компании упали на 67% и до сих пор не восстановились. Посмотрим, есть ли идея в бумагах.
Что с финансами
В марте компания опубликовала финансовый отчет за 2025 год:
- выручка: 24,6 млрд руб. (-22% г/г)
- скорр. EBITDA: 5,7 млрд руб. (-54% г/г)
- скорр. чистая прибыль: 2,1 млрд руб. (-79% г/г)
- чистый долг/EBITDA: 2,4х (против 1х год назад)
Снижение доходов обусловлено гибелью рыбы в начале 2024 года. Тогда из-за низкой температуры и заражения рыбы вошью Инарктика потеряла 33% биомассы за год. На выращивание рыбы требуется 1,5–2 года, поэтому результат гибели отразился только в 2025 году.
В августе компания опубликовала операционные результаты за первое полугодие 2026:
- выручка: 13,8 млрд руб. (+38% г/г)
- объем продаж: 13,2 тыс. тонн (+57% г/г)
- биомасса: 27,7 тыс. тонн (+33% г/г)
Продажи восстанавливаются, но из-за более низких цен на лосось, выручка растет не такими быстрыми темпами как продажи. Несмотря на восстановление к 2025 году, доходы остаются на 25% ниже 2024-го. Более подробные результаты мы узнаем, когда Инарктика опубликует финансовые результаты за полугодие.
Что с рынком
По оценкам аналитиков Т-Инвестиций, средняя цена на лосося в первом полугодии 2026-го составила 1 008 рублей за килограмм (на 12% ниже, чем в 2025). При этом ближе к середине года она начала вновь расти. На это повлияли несколько факторов:
- снижение импорта лосося из Чили на 41%
- снижение импорта форели из Турции на 10%
- запрет на импорт форели из Армении
- рост курса доллара
Чем выше доллар, тем дороже импорт, а значит цены внутри страны тоже начинают идти вверх. Сокращение поставок из других стран говорит нам о том, что цены на красную рыбу могут продолжить расти во втором полугодии.
Преимущества Инарктики:
Восстановление бизнеса. После неудачного 2024 года компания активно восстанавливается. В планах у нее нарастить биомассу рыбы в воде до 60 тыс. тонн, а далее строить заводы с установками замкнутого водоснабжения, которые позволят сократить срок выращивания красной рыбы с 1,5-2 лет до 1 года.
Низкий долг. Три года подряд чистый долг компании не растет. Увеличение соотношения чистый долг/EBITDA в 2025 году связано с падением доходов, а не ростом долга.
Низкая оценка. Сейчас Инарктика оценивается примерно в 1,2 годовых выручки — минимальный последние 10 лет уровень. Если восстановление доходов продолжится, акции могут значительно вырасти.
Недостатки:
Биологические риски. Из-за низкой диверсификации бизнеса Инарктика сильно подвержена биологическим рискам. Их реализацию мы видели в 2024 году, когда погибло более 15 тыс. тонн рыбы, а также в 2015, когда компания лишилась 4,3 тыс. тонн биомассы. Эти риски могут вернуться в любой момент и вновь подкосить финансовое состояние бизнеса.
Упор на внутренний рынок. Т.к. компания не экспортирует свою продукцию, она целиком и полностью зависит от экономического положения внутри страны, которое в последние годы ухудшается.
Итог
Инарктика — это качественный бизнес с уникальной бизнес-моделью. Компания постепенно восстанавливает упавшие доходы и даже платит дивиденды (~6% дивдоходности). Краткосрочно бумаги могут вырасти на позитивной отчетности, но долгосрочно над эмитентом постоянно будет "висеть" биологический риск, который в один момент может обнулить все предыдущие усилия менеджмента.
Комментарии