Играем вверх на понижение ... ставок, или Большая игра ФРС Владимир Мальханов. Чем больше работаешь на фондовых рынках, тем проще смотришь на механику их функционирования. Прошли времена, когда

Играем вверх на понижение ... ставок, или Большая игра ФРС Владимир Мальханов. Чем больше работаешь на фондовых рынках, тем проще смотришь на механику их функционирования. Прошли времена, когда мы строили факторные модели, искали корреляции, «оптимальные» портфели ценных бумаг и мифические торговые системы, построенные на основе использования самых совершенных и прибыльных нейроалгоритмов… Так что же движет рынками на самом деле? Думаю, ими движут Торговые Идеи - некие вполне логичные утверждения об ожидаемом (т.е. будущем) состоянии экономики, финансов конкретной компании, страны или даже мировой экономической системы и о наличии существенного расхождения (противоречия) этих ожиданий с текущими уровнями котировок, курсов обмена, доходностями и т.п. На эффективном рынке многочисленные факторы (экономическая информация, ожидания, оценки) мгновенно учитываются в ценах. В реальности же все гораздо интереснее. Мое личное и самое большое открытие заключается в том, что «толпа» (т.е. все множество слабоинформированных инвесторов) способна фокусировать свое внимание лишь на одном из тысяч возможных факторов. Вчера это были опасения о продаже большого пакета Лукойла, сегодня страх перед возможностью действительно повального раскрытия махинаций в практике корпоративного бухгалтерского учета корпораций США, ну а завтра… Механизм фокусировки внимания лишь на одном факторе (вот она - Торговая Идея!) весьма примечательное явление. Если инвестор видит, что все вокруг говорят о корпоративном мошенничестве, он вряд ли будет обращать внимание на то, что текущие уровни дисконтируют эти новости с учетом самого пессимистичного сценария, он будет продавать, продавать и продавать… Потому и терпят фиаско различные многофакторные модели и многоопытные аналитики, учитывающие тысячи разнообразных причин, взвешивающие самые различные факторы и анализирующие всевозможные источники информации. Все что нужно для успешной торговли – понять момент, когда многочисленной армией инвесторов будет подхвачена очередная и одна единственная торговая идея. Причин для того, что бы продавать или покупать акции всегда предостаточно, но вот какая из них будет довлеть над умами миллионов инвесторов в следующие месяцы – вопрос не сложный – тон и направление движения рынка всегда задают… крупные игроки. При этом далеко не всегда их влияние на рынок умышленно. Механизм воздействия на рынок прост и понятен. Вот он. В какой-то момент аналитик (а может и трейдер) крупного инвестбанка, фонда и т.п. обнаруживает, что рынок уж слишком «нагло» не учитывает какой-либо фактор (макроэкономический, финансовый, политический). Соответствующие выводы оформляются в виде талантливого аналитического исследования и распространяются среди трейдеров, клиентов компании, СМИ и посредством иных каналов «околопубличная» информация доносится до широких кругов. Параллельно трейдеры компании, исходя из вполне весомого и справедливого аналитического основания, формируют соответствующие позиции, в силу больших размеров своего капитала, подталкивая котировки в нужном направлении. Ценовое движение + публичное и логичное обоснование соответствующей динамики – все, что нужно для зарождения нового тренда и рождения новой Торговой Идеи. Все просто. Перейдем от теории к практике. Последний месяц был одним из худших за более чем вековую историю американского фондового рынка. Его основной идеей была «корпоративная нечистоплотность» бухгалтеров и CEO крупнейших корпораций. Панически закрывая свои длинные позиции, инвесторы с большим удовольствием обращали внимание на все негативные данные по макроэкономике США, и как будто не замечали немалое количество хороших новостей. Типичный медвежий рынок. Впрочем, постфактум говорить легко, скажете Вы – и будете правы. В России медвежьим настроениям способствовал аукцион по Лукойлу. Нарастающие продажи резидентов, по которому при приближении к дате аукциона мы замечали, говорили только об одном – наши инвесторы пытались успеть попасть в последний вагон уже движущегося на полном ходу поезда. И их мало волновало, что уже большую часть своего пути поезд прошел… Что должно было бы произойти, после того как американские рынки «нащупают» дно, а аукцион состоится (или не состоится… это и не важно, важна - дата). Какую идею будут играть менеджеры крупных фондов, банков потом? Вот несколько рабочих идей, на мой взгляд, имеющих наибольшие шансы на то что бы стать «движущими» (речь идет об ожидании соответствующих событий): 1) Вторжение в Ирак (об этом говорят почти все) 2) Резкое ухудшение балансов американских домохозяйств за счет эффекта дохода (от падения рынка) 3) Понижение ставок ФРС 4) Приход «третей волны» массовых «признаний» глав корпораций в бухгалтерских подтасовках, по размеру превосходящей все предыдущие Других «глобальных» и в то же время реалистичных идей, по-видимому, уже больше нет. О том, какой из сценариев будет взят «за основу» крупными игроками при движении рынка в последующие несколько недель до недавнего времени для меня было неизвестно. С одной стороны вероятность двух озвученных медвежьих вариантов все же меньше, нежели бычьих: предполагать падение рынка после его обвала все же не очень правильно. Тому вторят исследования Dr.Yardeni из Prudential, его модель стоимости S&P500 построенная на основе сравнения доходности гос. облигаций и ожидаемой прибыльности американских корпораций указывала на 37% недооценку рынка. На основании его же модели можно было предположить, что американские инвесторы дисконтируют примерно 30-ти процентное (!) снижение текущих прибылей американских корпораций – это уж слишком. С другой – падение рынка столь сильно, что невольно заставляет думать о самом худшем (хотя как обычно это первый признак дна). Сомнения разрешились, когда по рынку пошли слухи о предстоящем снижении ставок ФРС. Самые обнадеживающие исследования (с точки зрения перспектив) дали исследования аналитиков компании Lehman Brothers, которые предположили, что на трех последующих заседаниях ФРС будет совершено троекратное понижение ставок по 0.25%. Такого бычьего сигнала не было слышно давно. Если покопаться в статистических исследованиях (к примеру, в той же переведенной на русский язык «Энциклопедии рыночных индикаторов»), то согласно уверению их авторов многократное понижение ставок, в прошлом, всегда вызывало мощное движение рынка наверх. А эту истину знает каждый опытный трейдер. Нетрудно догадаться, что предстоящее понижение ставок будет обставляться с максимально возможной помпезностью. Ожидания – важнее самого события. Алан Гринспен в первую очередь заинтересован в восстановлении фондового рынка, однако раскручивание инфляционной спирали было бы для него смертельно. Конечно, среди аналитиков (и, прежде всего, MSDW) совсем недавно стало, распространено мнение, что безумный рост цен на недвижимость в США (стимулом для которого являются рекордно низкие ставки ипотечного кредитования) с лихвой компенсирует падение фондового рынка и в целом «активы» домохозяйств даже увеличиваются. Но какова цена этого роста? Складывается впечатление, что в США надувается финальный спекулятивный «пузырь» и теперь уже на рынке недвижимости. Ясно, что для ФРС было бы желательно «приподнять» рынок, по возможности не увеличивая инфляционных рисков, которые как видно из динамики цен на недвижимость – реально существует. Это и есть истинная причина, почему понижение ставок будет, скорее всего, проходить в режиме «растягивания удовольствия». Самый лучший вариант для ФРС был бы, достигнут в том случае, если бы рынки удалось поднять на прошлую высоту, не вливая в экономику дополнительных денег (которые, как уже ясно тут же ринутся не на рынок акций, а в пирамиду недвижимости). Склонен предполагать, что многие инвестбанки будут всемирно поддерживать эту идею, а значит впереди месяц роста под лозунгом «восстановим фондовый рынок низкими ставками». На мой взгляд, ФРС балансирует на грани фола. Конечно, признаков инфляции пока не видно. Однако не видно и интенсивного восстановления экономики, а ведь существующий уровень реальных ставок (т.е. за вычетом инфляции) экстремально низкий. И даже в этих исключительно благоприятных условиях махина американской экономики не может «раскрутится». Предположим на минуту, что инфляционные риски увеличатся (например, бум на том же рынке недвижимости превысит все разумные рамки), в этом случае повышение ставок – неизбежно. Что последует за этим в условиях слабой экономики говорить не надо. Первым делом рухнет пирамида на рынках недвижимости и ипотечных кредитов. Конечно слово «рухнет» не достаточно адекватно описывает ситуацию, скорее всего, резко увеличится доля проблемных кредитов (падение цен на рынке недвижимости спровоцирует падение залоговых цен). Сжатие денежной массы и скорости ее обращения самым негативным образом скажется на состоянии американской экономики в целом, ввергнув ее в депрессию сравнимую с той, что настигла Японию более 10 лет назад. Моя глубокая уверенность в том, что ФРС всеми силами будет поднимать фондовый рынок, ожиданиями повышения ставок, оттягивая момент реальных действий как можно дальше. Вполне возможно, действия ФРС и многих заинтересованных инвестбанков поднимут рынок до таких уровней, что негативный эффект дохода, который в полную силу проявится в балансах потребителей уже в сентябре-октябре и сможет стать главным медвежьи мотивом, в какой то мере будет сглажен текущим и быстрым повышением рынка. Такова стратегическая оценка ситуации. Существуют косвенные признаки того, что локальный медвежий рынок закончился: слабый ЕВРО и золото. Сильный рынок нефти (который живет, впрочем, ожиданиями войны с Ираком, но, даже не смотря на это, цены на нефть говорят о нормальном уровне спроса в экономиках развитых стран). На российском рынке снижение второго эшелона акций идет в масштабности совпадающей с аналогичными изменениями «широкого рынка», что говорит, по крайней мере, об отсутствии панических настроений у крупных инвесторов. Обороты торгов в целом существенно снизились, что говорит скорее о том, что российский рынок находится в полной зависимости от мировых рынков, нежели о его «внутренней» слабости. Гораздо более информативным будет поведение рынка по завершении ралли.