Игорь Никоноров, трейдер ИК "Элтра". Рост ставок-неизбежность? Недавний обвал рынка акций многие аналитики связали с кризисом ликвидности, произошедшим на валютном рынке. Однако подобные

Игорь Никоноров, трейдер ИК "Элтра". Рост ставок-неизбежность? Недавний обвал рынка акций многие аналитики связали с кризисом ликвидности, произошедшим на валютном рынке. Однако подобные краткосрочные кризисы возникали и раньше, причем обвалами финансовых рынков не сопровождались. Возможно рынки проседали несильно, но восстановление ликвидности происходило достаточно быстро, что, влекло за собой столь же быстрое восстановление рынка акций. Почему же мы стали свидетелями повторной волны продаж, вызвавшей настоящий разгром? Почему недостаток ликвидности у банков не был быстро восполнен ЦБ соответствующими денежными вливаниями? Мне кажется что для ответа на этот вопрос нужно обратиться к валютной политике России. В общем то логично(особенно учитывая ошибки, приведшие к кризису 1998г.), что проводится политика заниженного валютного курса. При этом девальвация была столь значительной в номинальном выражении, что реальное повышение курса рубля, идущее вот уже 3й год никак не сказывалось ни на конкурентоспособности товаров, ни на платежном балансе. Циклические колебания нефтяных цен так же циклично сглаживали предложение валюты экспортерами. Инфляция падала с 30% в 1999году до 15% в 2002. Двигателем же экономики стала постоянно растущая денежная база, позволившая повысить долю денег в экономике, бывшую крайне низкой в период проведения экономических реформ до 1998 года. Однако экономика ресурсодобычи имеет свои пределы. Эти пределы заключаются как раз в высасывании капитала из других, менее прибыльных(по крайней мере в начале экономического цикла) отраслей. В итоге экономика не в состоянии стать самодостаточной, конкуренция низкая, поэтому инфляция не может стать реально низкой ни в случае падения курса валюты(неготовность производства импортозамещения), ни в случае роста, который вызван необходимостью покупать валютную выручку у экспортеров, печатая рубли. Таким образом подобная экономика не в состоянии демонстрировать какой либо другой, кроме инфляционного роста. В России предвыборный год. Снижение темпов инфляции та самая проблема, которую президент постоянно выделяет как одну из главных для правительства. Что же мы видим в реалии? Инфляция хоть и снижается, но не такими темпами, что в планах правительства. И это официальные цифры. Что же придумал наш ЦБ? Каким же образом инфляция сможет составить 12%, что запланированы на этот год? По всей видимости снизить монетарную составляющую инфляции смогли бы более низкие цены на нефть, однако процессы в мировой экономике пошли таким образом, что доллар стал падать. Цены на нефть и так находятся в определенном ценовом диапазоне вот уже 30 лет. Мировая экономика с того времени уже значительно выросла, а вместе с ней выросло и потребление нефти. Таким образом при стабильном спросе можно ожидать если и не переоценки нефтяных цен в соответствии с темпами падения доллара, так хотя бы того, что они будут держаться стабильно высокими. Таким образом приток валютной выручки в Россию останется как минимум на стабильно высоком уровне. Соответственно и денежные агрегаты должны приводиться в соответствующий уровень, иначе рост рубля угожает стать не только в реальном, но и в номинальном выражении, что однако никак не повысит количество ликвидности в системе, однако быстро и резко ухудшит текущий платежный баланс и загубит и тот двигатель экономики, что есть. Платеж по Славнефти только вскрыл проблему. ЦБ оказался не готов предоставить рынку адекватное денежное предложение вовремя. Есть еще один аспект, который думаю усугубит ситуацию. Падение доллара неизбежно вызовет импортруемую инфляцию. Рост инфляции будет рассматриваться денежными властями всовокупе и еще более уменьшит желание провидить масштабные денежные эмиссии. Учитывая что этот процесс неизбежен, ЦБ будет вынужден производить масштабные стерелизации денежной массы, что вызовет неизбежное повышение ставок на внутреннем рынке. Более того, это повышение скорее всего имеет возможность приобрести характер тренда. Несогласованность целей кредитно-денежной политики может стать настоящей проблемой для экономики России в ближайшее время. Рост процентных ставок может очень больно ударить по частному сектору России, ухудшит возможность рефинансирования и обслуживания долгов, ухудшит состояние и так слабой банковской системы. Начало этому процессу положено. Что касается влияние этого на рынок акций, нужно сказать что поток ликвидности захлестнувший страну в последние годы, сделал возможным те процессы, о которых ранее никто не мог и подумать- выкуп у нерезидентов акций на собственные деньги. Денежный рынок был настолько сильным, что это было возможным. Недавно появились посылы к тому, что денежный рынок ослаб. Реакцию рынка все видели. И к сожалению есть причины думать что это только начало.