ICBC — справедливо оцененный лидер банковского сектора КНР

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса ICBC. Экономика КНР в ближайшие годы, мы ожидаем, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей. На таком фоне следует говорить о сохранении значительного спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели ICBC, учитывая лидирующие позиции банка в секторе. Между тем на текущих уровнях акции ICBC, на наш взгляд, близки к справедливой оценке, и потенциал их укрепления выглядит ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям ICBC класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 4,65, что предполагает апсайд лишь 5,3%.

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) — крупнейший банк Китая и мира по величине активов. На ICBC приходится около 11% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 416 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 729 млн физических лиц, примерно половина китайского населения, и более 11 млн юридических лиц.

Экономика КНР в 2023 году восстанавливается медленнее, чем ожидалось, после снятия ковидных ограничений, поэтому динамика основных финпоказателей ICBC, как и банковского сектора страны в целом, пока не впечатляет. Хотя результаты ICBC за 9 месяцев и оказались несколько лучше консенсус-прогноза. Выручка уменьшилась на 4,4% г/г, до 623,5 млрд юаней, на фоне снижения чистого процентного и комиссионного доходов, однако чистая прибыль благодаря сокращению расходов на резервирование повысилась на 0,8%, до 268,7 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала года увеличился на 11,1%, до 25,78 трлн юаней, доля просроченных кредитов остается стабильной на уровне 1,36%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.

ICBC в последние годы направляет на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям чуть более 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2023 года дивиденд может составить 0,31 юаня на акцию, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,9%.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ICBC. Китайские власти за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы. При этом благодаря устойчиво низкой инфляции они, на наш взгляд, имеют пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. И мы ожидаем, что темпы роста ВВП КНР в этом году превзойдут целевые 5%, ускорившись с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне можно ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.

Наша оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивдоходности, а также анализе исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд почти в районе 5%.

Основные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank. На ICBC приходится около 11% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 416 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 415 организаций в 49 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А») и Moody’s («А1»).

Капитализация ICBC составляет HKD 1,71 трлн. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 69,6% обыкновенных акций банка, в том числе 87,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются Ping An Asset Management (14%), китайский госфонд SSF (8,9%) и Temasek Holdings (7%).

Бизнес ICBC подразделяется на три основные направления:

• Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 47% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги. Общее количество корпоративных клиентов банка превышает 11 млн. Отметим, что ICBC является лидером в КНР по консультированию и финансированию сделок M&A, а также андеррайтингу корпоративных облигаций.
• Частный банкинг (Personal Banking, 40% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 729 млн, то есть примерно половина населения КНР. По состоянию на середину 2023 года ICBC выпущено 1,235 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в I полугодии составил 10,3 трлн юаней. Услуги подразделения включают управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
• Казначейские операции (Treasury Operations, 13% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют, покупку и продажу драгметаллов и т. п.

С географической точки зрения основной регион деятельности ICBC — материковый Китай, который обеспечивает более 90% выручки и активов банка. Причем половина зарубежных операций приходится на Гонконг и Макао, специальные административные регионы КНР.

Отметим, что ICBC является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 200 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка составляет 536 млн — это рекордные показатели в секторе. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, участвует в проекте по продвижению цифрового юаня, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии Blockchain. Кроме того, банк уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.

Финансовые результаты

Экономика КНР в 2023 году восстанавливается медленнее, чем ожидалось, после снятия ковидных ограничений, поэтому динамика основных финпоказателей ICBC, как и банковского сектора страны в целом, пока не впечатляет. Хотя результаты ICBC за 9 месяцев и оказались несколько лучше консенсус-прогноза. Выручка уменьшилась на 4,4% г/г, до 623,5 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 4,7%, до 501,5 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 31 б. п., до 1,67%) на фоне смягчения монетарной политики китайского ЦБ. Операционные расходы увеличились на 2%, до 165 млрд юаней, в основном в связи с ростом затрат на оплату персонала, тем не менее коэффициент C/I на уровне 25,1% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. При этом благодаря снижению расходов на резервирование на 12,9%, до 147,8 млрд юаней, ICBC смог продемонстрировать позитивную динамику чистой прибыли, которая повысилась на 0,8%, до 268,7 млрд юаней, а рентабельность капитала (ROE) на уровне 10,6% превысила среднее значение для сектора.

ICBC: основные финпоказатели за 9 месяцев 2023 года (млрд юаней)

Источник: данные банка

Объем активов ICBC на конец сентября составил 44,48 трлн юаней, увеличившись с начала года на 12,3%. Объем кредитного портфеля повысился на 11,1%, до 25,78 трлн юаней. Объем корпоративных займов подскочил на 15,6%, до 15,99 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и коммунальной инфраструктуры, промышленности, сельского хозяйства, коммерческого сектора и др. Розничный кредитный портфель расширился на 4,7%, до 8,62 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 2 б. п., до 1,36%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 6,75 п. п., до 216,2%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец сентября равнялся 13,4%, снизившись на 0,65 п. п. с начала текущего года, но остается на вполне комфортном уровне, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.

ICBC: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

ICBC выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется чуть более 30% годовой чистой прибыли. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2023 года дивиденд может составить 0,31 юаня на акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,9%.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора Поднебесной. На фоне сложной экономической ситуации в мире, сохраняющихся значительных проблем в секторе недвижимости КНР и геополитических рисков китайская экономика в этом году восстанавливается не так быстро, как предполагалось. Однако власти страны за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы, что уже начинает находить отражение в макроданных.

В 3-м квартале китайская экономика выросла на 4,9% г/г. И хотя темпы роста ВВП замедлились с 6,3% г/г в предшествующем квартале, они уверенно превзошли средний прогноз аналитиков на уровне 4,3% г/г. В августе прибыль крупных промпредприятий страны впервые с середины 2022 года показала рост в годовом выражении, а в сентябре данная тенденция продолжилась. Официальный производственный PMI КНР в октябре вновь ушел в «зону спада», составив 49,5 пункта, тем не менее подындекс, оценивающий оптимизм в промышленности на ближайшее будущее, повысился до 55,6 пункта и остается вблизи максимумов с начала года.

При этом благодаря устойчиво низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Как результат, мы ожидаем, что темпы роста ВВП КНР в нынешнем году превзойдут целевые 5%, ускорившись с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.

Основные риски для ICBC, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов.

Также в СМИ появились сообщения о том, что председатель КНР Си Цзиньпин намерен еще больше ужесточить контроль над финансовой индустрией Китая. Как ожидается, глава Китая поставит «централизованное и единое» руководство Коммунистической партии и усиленный контроль над этим сектором выше всех других политических целей. Финансовая стабильность будет приоритетом, поскольку власти стремятся не допустить дальнейшего распространения экономических сложностей и проблем в сфере недвижимости на банковский сектор. В какой форме этот строгий контроль будет осуществляться, пока не ясно, но нельзя исключать в связи с этим каких-то ограничений на операционную деятельность банков.

Тем не менее надо отметить, что указанные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.

ICBC: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Оценка

Мы оценили акции ICBC класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM и P/B и дивдоходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ГК «Финам»

Оценка по аналогам составила HKD 3,86, по историческим мультипликаторам P/E NTM (3,85х, медиана за 3 года) и P/B (0,41х, медиана за 3 года) — HKD 4,15. Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на горизонте 12 месяцев — HKD 4,00. Потенциал роста равен 5,3%, что соответствует рейтингу «Держать».

Средняя целевая цена акций ICBC класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 4,80 (апсайд 26%), рейтинг акций — 4,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций ICBC класса H аналитиками China International Capital Corp составляет HKD 5,30 (рейтинг «Выше рынка»), Nomura — HKD 4,78 («Покупать»), China Merchants Securities — HKD 4,80 («Покупать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ICBC класса H оттолкнулись от нижней границы локального восходящего канала, рядом с которым также проходит 50-дневная скользящая средняя. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район HKD 4,05. В случае же углубления снижения и выхода из фигуры вниз ближайшая значимая поддержка может быть найдена на отметке HKD 3,55.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.