IBM. Гигант с показателями лучше среднеотраслевых
Анастасия Тупицына, аналитик отдела информации и анализа мировых рынков ИК "Финам".
В условиях глобализации и мирового прогресса все большее внимание уделяется компьютерным технологиям и средствам связи, за которыми, как полагают многие, "будущее". Действительно, постоянное совершенствование компьютерной техники и предлагаемых IT-решений сделало невозможным жизнь без высоких технологий. Данная отрасль представляется одной из наиболее динамичных, однако в свете финансового кризиса ее привлекательность несколько поубавилась. Мы решили оценить перспективы IT-компаний с помощью фундаментального анализа одного из наиболее показательных представителей данной отрасли, корпорации International Business Machines.
Транснациональная корпорация International Business Machines (NYSE: IBM) является одним из крупнейших в мире производителей компьютеров, периферийного оборудования и программного обеспечения с рыночной капитализацией в 96,38 млрд долларов. Основанный 15 июня 1911 года в США, гигант смог устоять даже в период Великой депрессии, в первую очередь, благодаря многомиллионным доходам, полученным в результате исполнения заказов правительства в 1935-1936 годах.
История
В середине 20 века IBM выпускает свое первое компьютерное устройство, Mark I, через несколько лет увидит свет IBM 701, первый компьютер на лампах. 1959 год ознаменовался появлением транзисторных устройств IBM, благодаря высокому уровню надежности которых и быстродействию стало возможным их использование в системах оповещения ПВО. Далее компания представляет на суд потребителей семейство первых универсальных компьютеров IBM System/360, которые в 80-х годах замещаются Персональным Компьютером IBM PC - поистине революционным изобретением. В начале 21 века на компанию работало уже более 330 тыс. сотрудников в 170 странах мира.
Важно отметить, что IBM занимает высокие позиции не только в сфере производства компьютерных устройств и программного обеспечения как в B2C, так и в B2B областях, но и в поставках услуг, в первую очередь, в консалтинге. Так, в 2002 году корпорация-гигант приобрела консалтинговое подразделение PricewaterhouseCoopers, сумма сделки составила 3,5 млрд долларов. В настоящий момент этот бизнес является самым процветающим в структуре IBM и приносит более половины дохода компании.
IBM состоит из трех ключевых подразделений: IBM Global Services, чья деятельность связана с консалтингом, Systems and Technology Group, производящего оборудование, и Software Group, занимающегося разработкой программного обеспечения, в частности, операционных и файловых систем и систем управления базами данных, средств моделирования, систем управления системами. Стоит особо подчеркнуть тот факт, что в 2006 году корпоративная компьютерная сеть IBM признана одной их лучших агентством Nielsen Norman Group.
Переходя к анализу, можно отметить, что с начала года акции IBM упали приблизительно вполовину меньше, чем сектор в целом (табл. 1).
Таблица 1. Процентное изменение цен
| 3 месяца (%) | 6 месяцев (%) | с начала года (%) | |
|---|---|---|---|
| IBM | -41.44 | -42.69 | -33.64 |
| Среднее по сектору | -47.23 | -55.77 | -60.56 |
Рис. 1 График котировок акций IBM
Акции IBM входят в состав показателей Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Composite Average, корреляция бумаг компании с первым из вышеперечисленных индексов почти стопроцентная.
17 октября компания обнародовала результаты деятельности за 2008 финансовый год (табл. 2), который закончился 30 сентября.
Таблица 2. Операционные результаты IBM за 3 квартал
| За квартал с окончанием | |||
|---|---|---|---|
| USD, млн. | 30 сентября 2008 | 30 июня 2008 | YoY, % |
| Чистые продажи | 76 623 | 69 920 | +9,6 |
| Издержки | 23 170 | 21 567 | +7,4 |
| Операционная прибыль | 3 734 | 3 651 | +2,3 |
| Чистая прибыль | 2 824 | 2 361 | +19,6 |
| EPS, diluted, USD | 2,05 | 1,68 | +22,0 |
В третьем квартале 2008 года объем чистых продаж увеличился на 9,6% по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее, чистая прибыль и вовсе взлетела на 19,6%. При этом в гигант подтвердил прогноз на год, успокоив инвесторов, опасавшихся замедления темпов роста спроса на продукцию высокотехнологичной промышленности. Так, прибыль в третьем квартале подпрыгнула до 2,8 млрд долларов или 20,5 долларов на акцию против 1,68 долларов за аналогичный период годом ранее.
Настораживает факт значительного увеличения издержек за квартал, однако его можно отнести на счет увеличения затрат на исследовательскую деятельность - в ближайшее время компания планирует выпустить на рынок IT порядка 30 новых или обновленных версий продуктов, на подготовку которых в течение трех лет было потрачено 2 млрд долларов. Ожидается, что в числе новинок увидят свет и долгожданные SSD-решения для крупного бизнеса. Более того, даже в условиях финансового кризиса IBM намеревается инвестировать 300 млн долларов в создание 13-и "дата-центров" для хранения информации с корпоративных компьютеров на территории 10 стран и удвоить количество сотрудников принадлежащего ей дизайнерского центра в Тайване вдвое, с 200 до 400 человек.
Таблица 3. Ключевые рынки
| За 3 месяца с окончанием 30 сентября | |||
|---|---|---|---|
| USD, млн | 2008 | 2007 | Изм., % |
| Суммарный объем выручки | 25 302 | 24 119 | 4,9 |
| Северная Америка | 10 503 | 10 205 | 2,9 |
| Европа/Ближний Восток/Африка | 8 933 | 8 117 | 10,1 |
| Азиатско-тихоокеанский регион | 5 192 | 4 907 | 5,8 |
| Остальные развивающиеся страны | 673 | 890 | -24,4 |
Что касается ключевых рынков сбыта продукции компании, за прошедший квартал наиболее медленными темпами рос североамериканский рынок, +2,9%, что можно объяснить началом экономического кризиса. Данные по "остальным развивающимся странам" и вовсе отрицательные, однако в абсолютных значениях объемы выручки в данном регионе ключевыми для компании не являются. Уверенный рост, +10,1%, демонстрирует выручка на рынках Европы, Ближнего Востока и Африки.
При сравнении показателей бизнеса IBM с основными конкурентами, в частности, главной конкурирующей корпорацией Microsoft, можно сказать, что International Business Machines уступает Microsoft по рыночной капитализации (96,38 млрд долларов против 157,37 млрд) и темпам роста квартальной выручки (9,40% против 4,90%). Суммарный же объем выручки IBM почти в два раза превышает данный показатель для Microsoft в текущем квартале. Тем не менее, в отрасли наметилось замедление, а значит, в следующем квартале ситуация может измениться.
Переходя к сравнению мультипликаторов IBM со среднеотраслевыми (табл. 4), сразу бросается в глаза высокий ROE 36,59% против медианного значения по сектору 8,21% и низкий PE - 8,46 и 25,11 соответственно. Положительно оценивается и превышение коэффициента Liabilities/Equity над среднеотраслевым значением.
Таблица 4. Мультипликаторы
| PE | Div Yld (%) | ROE (%) | P/Sales | Cur. Ratio | Liab/Equity | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| IBM | 8.46 | 2.79 | 36.59 | 0.97 | 1.20 | 3.23 |
| Среднее по сектору | 25.11 | 5.58 | 8.21 | 0.33 | 1.96 | 0.63 |
Мы также положительно оцениваем 13 произведенных IBM в текущем году поглощений, в числе которых североамериканская IT-сервисная компания Cognos, шведская компания Telelogic, чья деятельность связана с моделированием бизнес-процессов и другие.
Подводя итог, можно заключить, что к текущему моменту IBM удалось не только удержаться на плаву в цунами кризиса, но и не понести значительных потерь. Тем не менее, немаловажен тот факт, что о проблемах в IT-сфере, связанных с мировым финансовым кризисом, заговорили лишь недавно. Волна же пересмотров на понижение прогнозов по продажам и темпов роста данной отрасли нарастает лишь в последние две недели. Таким образом, не стоит исключать, что с некоторыми проблемами гиганту еще только предстоит столкнуться.
Исходя из вышесказанного, мы устанавливаем 100 USD как целевую цену для акций IBM на ближайшие 12 месяцев.
Основные риски- Замедление темпов роста мировой экономики может негативно сказаться на объемах продаж, прибыли и цене бумаг компании сектора IT, традиционно чувствительно реагирующего на снижение ВВП.
- Неспособность вывести на рынок новый продукт первой и обеспечить достаточный объем его выпуска может способствовать замедлению темпов роста объемов продаж, прибыли и цены акций.
- Перебои в поставках комплектующих могут негативно сказаться на объемах продаж, прибыли и цене бумаг компании.
- Снижение спроса на продукцию со стороны основных клиентов может способствовать снижению прибыли и цены акций.
- Экономия потребительских затрат и смена их предпочтений могут негативно сказаться на объемах продаж, прибыли и цене бумаг компании.
- Высокая долговая нагрузка может оказать давление на прибыль и цены акций.