Home Depot инвестирует в быструю доставку

Сеть Home Depot показала хорошие операционные результаты во время всплеска спроса на DIY-товары во время пандемийных карантинов. Однако спрос на DIY-товары замедляется, и Home Depot хорошо позиционирована, чтобы сохранить стабильные показатели на неослабевающем спросе строителей. Компания инвестирует в открытие новых логистических центров в Америке и уже пожинает плоды, приближаясь к своей цели в предоставлении доставки день-в-день или на следующий день 90% покупателям в Америке.

Мы рекомендуем "Держать" акции Home Depot с целевой ценой $ 427,84. Потенциал роста равен 7,7% в перспективе 12 мес.

Home Depot - один из крупнейших ретейлеров Америки, продает товары и инструменты для дома, ремонта и строительства DIY-покупателям и профессионалам, оказывающим услуги по ремонту и строительству.

Мы видим солидные операционные показатели за уходящий год и инвестиционные усилия компании, нацеленные на увеличение доли на достаточно фрагментированном рынке. Компания инвестирует в логистическую инфраструктуру, чтобы обеспечить доставку день-в-день или на следующий день 90% покупателям в Америке.

Компания хорошо позиционирована для удовлетворения спроса клиентов-профессионалов (строителей, подрядчиков, разнорабочих). Оценивается, что доля покупателей-профессионалов всего 5%, но они приносят Home Depot 45% всей выручки. С 2017 года компания инвестирует в открытие новых логистических центров (планируется порядка 150) и уже оперирует несколькими центрами для объемных товаров, где безбортовые грузовики подъезжают на загрузку сквозь склад, что позволит доставлять громоздкие товары на стройку так же быстро, как и менее крупные заказы.

Выручка за 9 мес. фингода составила $ 115,4 млрд, +15,6% г/г, а прибыль выросла на 30,7% г/г.

Компании удалось избежать значительного сокращения валовой маржи из-за роста закупочных цен, переложив увеличившиеся расходы на покупателей, на что указывает увеличившийся за 9 мес. на 11,5% г/г средний чек.

Спрос на товары для ремонта будет поддержан ростом цен на жилье и стареющим жилищным фондом Америки. Более 80% домов в Америке построено до 2000 года.

Компания стабильно выплачивает дивиденды. Home Depot в среднем увеличивала размер выплачиваемых дивидендов с 2010 года на 18,5% ежегодно. За 9 мес. фингода компания выплатила дивиденды на $ 5,2 млрд и выкупила акции на $ 10,5 млрд. Коэффициент выплаты дивидендов составил 47% в среднем за пять лет.

Ключевой риск заключается в перебоях поставок морскими путями, которые компания, по собственным заверениям, успешно нивелировала "креативными" подходами (законтрактовала контейнеровоз, обеспечила доставку негабаритных, но дорогостоящих товаров по воздуху). Тем не менее рост расходов "съел" 5 базисных пунктов валовой маржи в третьем финквартале.

По прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2022 год акции Home Depot выглядят в среднем на 7,7% дешевле аналогов.

Описание эмитента. Home Depot - владелец крупнейшей в США и мире розничной сети по продаже товаров и инструментов для дома, строительства и улучшения жилья. Home Depot основана 1979 году, вышла на биржу NASDAQ в 1981 году, а с 1984-го торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Включена в индексы Dow Jones и S&P 500. Капитализация компании составляет $ 414,6 млрд.

На текущий момент розничная сеть компания насчитывает 2 317 магазинов в США, Канаде и Мексике, персонал - около полумиллиона сотрудников. В год магазины компании посещают 1,7 млрд покупателей. Часть выручки компания получает от онлайн-торговли через свой сайт и мобильное приложение. Причем 55% онлайн-заказов выполняются через магазины.

Ассортимент товаров включает строительные материалы, товары для дома и сада, предметы декора, оборудование для ремонта. Компания выделяет две категории покупателей: клиенты DIY ("сделай сам") и DIFM ("сделай для меня"), плюс профессиональные заказчики (управляющие недвижимостью, подрядчики, разнорабочие, специализированные мастера по ремонту, такие как электрики, сантехники, маляры). Помимо этого, компания предоставляет услуги по установке и монтажу товаров для дома, сдает инструменты и оборудование в аренду.

Привлекательная черта магазинов Home Depot для DIY-клиентов - продвинутые продавцы-консультанты. Они не только помогают найти нужный товар в магазине, но и могут объяснить, как, например, уложить плитку или использовать электроинструмент.

Финансовый анализ

• Выручка в третьем финквартале выросла на 9,8% г/г, разводненная прибыль на акцию составила $ 3,94 (+23,1% г/г).
• В третьем финквартале сопоставимые продажи выросли на 6,1% г/г, а средний чек LFL увеличился на 12,7% г/г, до $ 82,4, что частично объяснимо инфляцией. Продажи на квадратный фут площади магазина выросли на 6,2% г/г и составили $ 587,3. Сопоставимые продажи дорогостоящих товаров (дороже $ 1000) поднялись на 18% г/г. 
• Тем не менее количество транзакций в магазинах и на сайте компании в третьем финквартале снизилось на 5,5% г/г, второй квартал подряд (во втором финквартале снижение составило 5,8% г/г). Падение числа транзакций компания объясняет эффектом высокой базы третьего квартала 2020 фингода, когда количество транзакций подскочило на 13% г/г.
• Компания отмечает позитивное влияние продаж HD Supply (поставщик товаров для технического обслуживания, ремонта и эксплуатации, которого Home Depot приобрела в декабре 2020 года) на выручку. Также оценивает положительное влияние слабого доллара на продажи в размере $ 193 млн в третьем финквартале.
• В третьем финквартале валовая маржа составила 34,1%, уменьшившись на 5 процентных пунктов г/г из-за высоких цен на транспортировку и роста закупочных цен, что было частично нивелировано увеличением отпускных цен.
• Продажи с использованием онлайн каналов в третьем финквартале выросли на 8% г/г, таким образом рост продаж через онлайн-каналы за два года составил 95%.
• Результаты за 9 мес. 2021 фингода также выглядят уверенно. Выручка составила $ 115,4 млрд, увеличившись на 15,6% г/г. При этом чистая прибыль подскочила на 30,7%, до $ 13 млрд. Маржа чистой прибыли улучшилась на 1,3 п. п. г/г и достигла 11,3%.
• Капвложения составили $ 700 млн в третьем финквартале и $ 1,7 млрд за 9 мес. текущего фингода. Операционный денежный поток за три финквартала равнялся $ 13,4 млрд. В предстоящие годы компания планирует капвложения в размере 2% от выручки.
• Долг на конец третьего финквартала составил $ 39,1 млрд, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" за последние 4 отчетных квартала составил комфортное значение 1,6х.
• В сентябре 2021 года компания выпустила бумаги старшего долга на $ 3 млрд с погашением по $ 1 млрд в 2028, 2031 и 2051 гг. Привлеченные средства пошли на операционную деятельность, а также обратный выкуп акций.

_{Источник: данные компании}

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млрд $, финансовые годы с окончанием 31 января):

_{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Стратегия и драйверы. Home Depot регулярно разрабатывает и реализует инициативы, направленные на улучшение сервиса и предложений покупателю. К примеру, испытав затруднения с поставками товаров, компания законтрактовала несколько контейнеровозов для своих нужд. Компания стремится создать цельный покупательский опыт для клиентов, предпочитающих сочетать онлайн-покупки с походами в магазин. Так как примерно 55% процентов онлайн заказов покупатели забирают из магазинов, в первом квартале 2021 года Home Depot запустила возможность оплаты товаров, заказанных онлайн и выбранных в магазине, через единый чек.

В 2017 году Home Depot приняла инвестиционную программу объемом $ 1,2 млрд сроком на пять лет, в рамках которой планируется открыть 150 новых логистических центров в Штатах. После ее реализации 90% покупателей в США смогут получать свои заказы день-в-день или на следующий день. К последним событиям относится открытие трех распределительных центров в Балтиморе, штат Мэриленд, а также распределительного центра в штате Джорджия, позволяющих безбортовым грузовикам заезжать на склад под загрузку крупногабаритными строительными материалами. Такие центры позволят профессионалам-строителям получать свои заказы день-в-день или на следующий день, как и розничным DIY-покупателям. Хотя профессиональные покупатели занимают всего 5% в общем объеме покупателей, они приносят 45% выручки Home Depot.

Home Depot реализует проект по оптимизации торгового пространства для улучшения продуктивности площадей и покупательского опыта. Проект уже хорошо себя показал на выборке магазинов с высокими продажами, что выразилось в улучшении их операционных показателей, и компания планирует распространить эту инициативу на другие магазины.

Стоит отметить, что в конце 2020 года компания завершила покупку HD Supply Holdings, поставщика товаров для технического обслуживания, ремонта и эксплуатации (MRO), за $ 8 млрд. Отметим, что ранее, в 2007 году, Home Depot продала HD Supply за $ 10,8 млрд. В Home Depot считают, что продукция HD Supply является взаимодополняющей к ассортименту самой компании, и это объединение позволит последней ускорить рост продаж на фрагментированном рынке MRO с потенциалом $ 55 млрд в год.

К стабильным драйверам продаж компания относит рост цен на жилье и стареющий жилищный фонд. Медианный возврат дома, в котором проживает сам владелец, сейчас составляет 39 лет, как показал Американский жилищный опрос (American Housing Survey), проводимый Бюро переписи населения США. Более 80% процентов жилого фонда Америки построено до 2000 года, более 50% - ранее 1980 года.

_{Источник: Американский жилищный опрос Бюро переписи населения США, Bloomberg Intelligence}

Рост цен на жилую недвижимость в США приводит к тому, что домовладельцы предпочитают вкладываться в ремонт текущего жилья, нежели в покупку нового дома. Это в свою очередь поддерживает спрос на товары для ремонта. Компания ожидает, что спрос на такие товары в следующем году поддержат задержки в строительстве нового жиль, ведь домовладельцы будут чаще заниматься ремонтом уже имеющихся домов в условиях скудного выбора на рынке недвижимости.

К частично отработавшему драйверу относится пандемийный спрос, вызванный большим фокусом населения в доме, который дополнительно стал офисом, спортивным залом и школой для детей. Хотя компания и отметила замедление спроса DIY-покупателей, рост продаж поддерживается профессионалами, о чем говорит увеличение реализации дорогостоящего инвентаря стоимостью более $ 1000 на 18% г/г в третьем финквартале 2021 года. Компания уверена в поддержке продаж профессиональными покупателями на основе собственных опросов, которые показали, что у строителей наблюдается большое количество заказов.

Риски. К рискам Home Depot относятся высокая для Америки инфляция и перебои поставок товаров. Несмотря на то что Home Depot удалось перенести часть инфляционных рисков на покупателей, о чем свидетельствует растущий средний чек, остаются риски, что покупатели, особенно в категориях, чувствительных к колебаниям цен, отложат покупки товаров для дома. И хотя до сих пор удавалось найти креативные способы уменьшить риски, связанные с перебоями поставок (контрактование контейнеровозов для нужд компании, перевозка дорогостоящих, но компактных товаров самолетами, закупка товара на спотовом рынке), заторы и очереди в американских портах могут продлиться до лета 2022 года, что будет продолжать давить на ретейлера, который импортирует 30% своих товаров из 40 стран.

Значительную угрозу онлайн-продажам Home Depot, которые продемонстрировали рост на 95% за два года, представляет гигант e-commerce Amazon. По данным Научно-исследовательского института благоустройства дома (Home Improvement Research Institute), Amazon удерживает крупнейшую в США долю онлайн-продаж товаров для дома, потому что может предложить более быструю или выгодную доставку, несмотря на более скудный выбор.

Выплаты акционерам. Компания выплачивает регулярные дивиденды и проводит обратный выкуп акций. С 2010 года компания повышала ежегодный дивиденд в среднем на 18,5%, в третьем финквартале размер дивиденда достиг $ 1,65 на акцию, то есть сумма дивидендных выплат составила $ 1,7 млрд. Таким образом, за 9 мес. компания выплатила дивиденды на $ 5,2 млрд и выкупила акции на $ 10,5 млрд. В среднем за последние 5 лет компания направляла 47% чистой прибыли на дивиденды.

Оценка. Акции Home Depot мы оценили по мультипликаторам относительно аналогов, используя прогнозные показатели за 2022 календарный год.

Целевая капитализация на конец 2022 года составила $ 446,77 млрд, или $ 427,84 за акцию (апсайд - 7,7%). Мы понижаем рекомендацию до "Держать" с "Покупать" для бумаг Home Depot.

Средняя целевая цена акций Home Depot по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 418,77 (апсайд - 5,5%), а рейтинг акций эквивалентен 3,1 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Home Depot аналитиками OPPENHEIMER & CO - $ 470,00 ("Покупать"), WELLS FARGO SECURITIES - $ 420,00 ("Держать"), BNP PARIBAS EXANE - $ 416,00 ("Держать").

Технический анализ. За прошедший месяц цены на акции Home Depot протестировали линию сопротивления и поддержки. Дважды отскочив от уровня сопротивления в $ 420, акции пробили уровень поддержки на психологически значимом уровне $ 400, что, вероятно, стало триггером стоп-лоссов, из-за которых акции просели до $ 380. Тем не менее стохастический RSI сигнализирует о начинающемся выходе акций из зоны перепроданности.

_{Источник: finam.ru}

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.12.2021.