Home Depot — качественный, но дорогой ретейлер
Нормализация спроса после высокого ковидного периода, «охлаждение» рынка недвижимости и нормализация цен на пиломатериалы представляют риски для результатов Home Depot в текущем фингоду. Компания ожидает снижение выручки на 2–5%, прибыли на акцию — на 7–13%. C начала года стоимость акций Home Depot уменьшилась на 3%, тогда как индекс S&P 500 вырос на 14%. Мы видим вероятность сохранения отстающей динамики по сравнению с широким рынком: по нашей оценке, акции выглядят переоцененными на 8,6%.
Целевая цена акций Home Depot на июнь 2024 г. составляет $ 280,30, что подразумевает даунсайд 8,6% от текущего уровня. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг «Держать», но отмечаем что бумаги могут стать интересными для продажи при продолжении укрепления.
Home Depot — ведущий американский ретейлер товаров для ремонта, обустройства дома и строительства. Сеть предлагает широкий ассортимент, включающий строительные материалы, электроинструменты, сантехнику, мебель.
| HD | Держать |
| 12 мес. целевая цена | $ 280,30 |
| Текущая цена | $ 306,51 |
| Даунсайд | -8,6% |
| ISIN | US4370761029 |
| Капитализация, млрд $ | 308,2 |
| EV, млрд $ | 349,2 |
| Количество акций, млн | 1005,4 |
| Free float | 99,9% |
| Финансовые показатели, ф. г., млрд $ | |
| Показатель | 2022 |
| Выручка | 157,4 |
| EBITDA | 27,0 |
| EBIT | 24,0 |
| Чистая прибыль | 17,1 |
| Дивиденд, $ | 8,4 |
| Показатели рентабельности, ф. г. | |
| Показатель | 2022 |
| Маржа EBITDA | 17,2% |
| Маржа EBIT | 15,3% |
| Чистая маржа | 10,9% |
| Мультипликаторы | |
| Показатель | LTM |
| EV/EBITDA | 14,1 |
| P/E | 21,5 |
| EV/Sales | 2,1 |
После агрессивного роста спроса во время ковида, когда семьи ринулись оборудовать свой дом под офис и место для досуга, компания столкнулась с нормализацией спроса на товары для дома и ремонта. Помимо эффекта высокой базы, на покупательской активности сказывается охлаждение активности на рынке недвижимости в США из-за роста ипотечных ставок, нормализация цен на пиломатериалы. В текущем году менеджмент прогнозирует снижение выручки и LFL-продаж на 2–5%, прибыли на акцию — на 7–13%.
За последние три года бизнес вырос на 43% (CAGR 12,6%), средние темпы роста оказались значительно выше, чем за предыдущие 20 лет (CAGR 4,5%). Слабость продаж и увеличение расходов на оплату труда для удержания рабочей силы ($ 1 млрд дополнительных расходов) будут давить на результаты в ближайшей перспективе.
Home Depot сохраняет свою ведущую позицию на рынке товаров для дома и ремонта, широкое географическое покрытие в США диверсифицирует риски отдельных штатов (локальные снижения цен на недвижимость и пр.). При этом из-за ожиданий существенного сокращения прибыли в текущем году акции Home Depot отстают от широкого рынка: стоимость акций снизилась на 3% с начала года, тогда как индекс S&P 500 вырос на 14%. Мы видим вероятность сохранения отставания бумаг ретейлера от широкого рынка.
При оценке по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов и собственной дивидендной доходности целевая цена акций Home Depot составляет $ 280,6 в перспективе 12 мес., даунсайд — 8,6%.
Среди рисков для компании отметим снижение стоимости недвижимости в США. В мае цены на жилье просели на 3,4% по сравнению с прошлым годом. Хотя существенного удешевления жилья в США не предвидится из-за ограниченного предложения, недвижимость — один из ключевых факторов, виляющих на покупательскую уверенность людей и их желание тратить средства на улучшение жилищных условий.
Описание эмитента
Home Depot — крупнейший в США ретейлер товаров и инструментов для дома и ремонта. Сеть продает строительные материалы, товары для дома и сада и предметы декора через собственные магазины (2,3 тыс. магазинов в США, Канаде и Мексике), сайт и мобильное приложение.
Ретейлер, основанный в 1979 году, с 1984-го торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Компания включена в индексы Dow Jones Industrial Average и S&P 500. Акций в свободном обращении — 99,9%. Крупнейшие акционеры — Vanguard (9,4%), BlackRock (5,1%), State Street Global Advisors (4,5%).
Факторы привлекательности и стратегия
Крупный фрагментированный рынок. Сеть оценивает общий объем целевого рынка (total addressable market) в $ 900 млрд, доля компании на рынке — 17%.
Цель компании — увеличить свою долю за счет улучшения покупательского опыта онлайн и офлайн, предложения доступного ассортимента.
Развитие HD Supply, промышленного дистрибьютора, поставщика товаров для технического обслуживания, ремонта и эксплуатации (MRO), приобретенного в 2020 году. Клиенты этого сегмента — дома престарелых, сектор гостеприимства и здравоохранения, государственные учреждения (университеты, общежития, тюрьмы). Объем рынка MRO составляет $ 100 млрд, при текущей доле меньше 10% менеджмент видит существенный потенциал для роста.
Оптимизация торгового пространства для повышения плотности продаж.
Стареющий жилищный фонд. По данным Бюро переписи населения США, средний возраст жилья — 40 лет. Более 80% процентов жилого фонда Америки построено до 2000 года, более 50% — ранее 1980 года. Необходимость в капитальном, косметическом и периодическом ремонте таких домов поддерживает спрос на товары для ремонта.
Выплаты акционерам
Бай-бэк. По текущей программе компания может выкупить акции еще на $ 9,5 млрд, доходность бай-бэка — 3,1%.
Ежеквартальные дивиденды. Норма выплаты за последние пять лет составила 47%. Прогнозная дивидендная доходность NTM — 2,8%.
Финансовые результаты
В 1-м кв. 2024 ф. г., завершившемся 30 апреля, выручка сократилась на 4,2% г/г, до $ 37,3 млрд, в основном из-за снижения LFL-продаж на 4,5% г/г (LFL-трафик -4,8%, LFL-чек +0,2%). Сказались эффект высокой базы (компания испытала агрессивный рост спроса во время ковида), инфляция, давящая на покупателей, нормализация цен на пиломатериалы. Кроме того, на продаже сезонных товаров отразилась плохая погода. В текущем фингоду менеджмент прогнозирует снижение выручки и LFL-продаж на 2–5%.
Чистая прибыль сократилась на 8,5% г/г, до $ 3,9 млрд, сказалось снижение прибыли до процентов и налогов (EBIT) на 6,4% г/г, до $ 5,55 млрд, и рост расходов на проценты. На EBIT сказалось увеличение операционных расходов как процент от выручки из-за сокращения продаж, увеличение оплаты труда и расходов на амортизацию.
Ниже приводим динамику основных финансовых показателей последнего квартала и года, млн $:
| Показатель | 1К23 | 1К22 | Изм., % | 2022 ф. г. | 2021 ф. г. | Изм., % |
| Выручка | 37 257 | 38 908 | -4,2% | 157 403 | 152 478 | 3,2% |
| EBITDA | 6 344 | 6 656 | -4,7% | 27 014 | 24 479 | 10,4% |
| Маржа EBITDA | 17,0% | 17,1% | -0,1% | 17,2% | 16,1% | 1,1% |
| EBIT | 5 551 | 5 929 | -6,4% | 24 039 | 23 302 | 3,2% |
| Маржа EBIT | 14,9% | 15,2% | -0,3% | 15,3% | 15,3% | 0,0% |
| Чистая прибыль | 3 873 | 4 231 | -8,5% | 17 105 | 15 034 | 13,8% |
| Маржа чистой прибыли | 10,4% | 10,9% | -0,5% | 10,9% | 9,9% | 1,0% |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (ф. г. с окончанием в последнее воскресенье января), млрд $:
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023П | 2024П | 2025П |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 108,2 | 110,2 | 132,1 | 151,2 | 157,4 | 152,5 | 156,2 | 160,4 |
| EBITDA | 17,6 | 17,8 | 20,8 | 25,9 | 27,0 | 24,5 | 25,3 | 26,2 |
| EBIT | 15,8 | 15,8 | 18,3 | 23,3 | 24,0 | 21,7 | 22,5 | 23,3 |
| Чистая прибыль | 11,3 | 11,2 | 12,9 | 16,4 | 17,1 | 15,0 | 15,6 | 16,2 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 16,3% | 16,2% | 15,7% | 17,1% | 17,2% | 16,1% | 16,2% | 16,3% |
| Рентабельность чистой прибыли | 10,4% | 10,2% | 9,7% | 10,9% | 10,9% | 9,9% | 10,0% | 10,1% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 13,0 | 13,7 | 18,8 | 16,6 | 14,6 | 18,9 | 19,4 | 19,8 |
| CAPEX | 2,4 | 2,7 | 2,5 | 2,6 | 3,1 | 3,1 | 3,1 | 3,2 |
| CAPEX, % от выручки | 2,3% | 2,4% | 1,9% | 1,7% | 2,0% | 2,1% | 2,0% | 2,0% |
| FCF | 10,6 | 11,0 | 16,4 | 14,0 | 11,5 | 15,8 | 16,2 | 16,7 |
| Чистый долг | 27,4 | 29,4 | 29,3 | 37,7 | 40,4 | 43,2 | 42,6 | 43,8 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,6 | 1,6 | 1,4 | 1,5 | 1,5 | 1,8 | 1,7 | 1,7 |
| DPS, $ | 4,12 | 5,44 | 6,00 | 7,60 | 8,36 | 8,31 | 8,86 | 9,57 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Риски
Рынок недвижимости охлаждается из-за роста ипотечных ставок — у владельцев квартир нет стимула продавать свое жилье, под которое выдана ипотека по низким ставкам, и брать кредит по более высокой ставке. Снижающаяся активность на рынке недвижимости сказывается на продажах товарах для ремонта. Дальнейшее охлаждение спроса может привести к снижению цен на недвижимость, что продолжит оказывать давление на бизнес HD.
30-летняя ипотечная ставка в США от Ассоциации ипотечных банков (MBA)
Риски рецессии в США еще не пройдены. Американцы могут отложить покупку некоторых товаров (например, для декоративного ремонта) до «лучших» времен, когда риск рецессии в США минует.
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций Home Depot мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и по собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
| Компании-аналоги | P/E, NTM | EV / EBITDA, NTM |
| Home Depot | 19,9 | 14,1 |
| Lowe's Companies | 16,1 | 11,9 |
| Tractor Supply | 19,6 | 12,4 |
| Williams-Sonoma | 9,0 | 5,5 |
| RH | 26,1 | 13,6 |
| Медиана по аналогам | 17,8 | 12,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM, млрд $ | EBITDA NTM, млрд $ |
| Home Depot | 15,3 | 24,8 |
| Оценочная капитализация, млн $ | 272,6 | 259,9 |
| Средняя оценочная капитализация,$ млрд | 266,21 | |
| Средняя целевая цена, $ | 264,78 | |
| Для справки (млрд $): | ||
| Чистый долг (I кв. 2023 ф. г.) | 41,0 | |
| Доля меньшинства (I кв. 2023 ф. г.) | 0,0 | |
| Количество акций, млрд | 1,01 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Анализ по собственной дивидендной доходности предполагает целевую капитализацию Home Depot на уровне $ 297,4 млрд, или $ 295,85 за акцию, при прогнозном DPS NTM $ 8,54 и целевой DY 2,9%.
Усредненная целевая капитализация Home Depot на горизонте 12 мес. составляет $ 281,8 млрд, или $ 280,3 на акцию, что на 8,6% ниже текущей цены. Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям HD и отмечаем, что бумаги могут стать интересными для продажи при продолжении укрепления.
Средняя целевая цена акций Home Depot по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 320,0 (апсайд — 4,4% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Home Depot аналитиками EVERCORE составляет $ 350,0 («Держать»), BAPTISTA RESEARCH — $ 329,5 («Держать»), GUGGENHEIM SECURITIES — $ 320 («Держать»), PIPER SANDLER — $ 276 («Держать»).
Технический анализ
Акции Home Depot встретили сопротивление на уровне $ 315, ранее служившим поддержкой до того, как компания огласила прогноз на текущий фингод, после чего акции скорректировались гэпом вниз. На углублении снижения поддержкой выступит уровень $ 276. В случае преодоления сопротивления $ 315 акциям может быть отрыт путь для роста до уровня локального максимума в районе $ 350.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.06.2023.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками