HKEX - "ворота в Китай" для международных инвесторов

Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Мы рассчитываем, что китайские акции благодаря своей дешевизне, а также ожиданиям сохранения высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут оставаться привлекательными для международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне HKD 378,4, что предполагает апсайд 17,4%.

HKEX - одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.

HKEX является оператором систем Stock Connect - трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать "воротами в Китай" для международных инвесторов.

Финансовые результаты HKEX за 2021 г. оказались неплохими, выручка и прибыль показали неплохой прирост и обновили рекорды, чему способствовало существенное увеличение среднедневного оборота торгов. Между тем результаты за I кв. 2022 г. отразили заметное снижение основных финпоказателей. В компании это объяснили негативным влиянием повышенных геополитических и макроэкономических рисков на рыночные настроения, а также эффектом высокой базы I кв. прошлого года. При этом финпоказатели остались стабильными в поквартальном выражении.

Преимущество HKEX - привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность NTM составляет 2,9% и существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.

Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, можно ожидать сохранения интереса мировых инвесторов к ним на высоком уровне. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.

В долгосрочной перспективе позитивом для HKEX должен стать начавшийся в прошлом году процесс переноса листинга китайских эмитентов с бирж США на Гонконгскую биржу.

По прогнозному коэффициенту P/E на 2022 г. и дивидендной доходности акции HKEX выглядят в среднем на 17,4% дешевле своих аналогов.

Основные риски связаны с тем, что китайские власти продолжают политику "нулевой терпимости" к пандемии COVID-19, и новые вспышки заболеваемости могут приводить к новым локдаунам, а это будет ограничивать экономический рост в стране. Кроме того, сохраняющееся жесткое регулирование в ряде высокотехнологичных секторов Поднебесной, вероятно, продолжит оказывать давление на настроения инвесторов, хотя правительство и обещает постепенно его смягчать.

Описание эмитента

Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX - один из мировых лидеров по объемам IPO. В 2021 году на площадке компании состоялось 98 размещений акций на общую сумму $ 43 млрд - это четвертый результат после NASDAQ, NYSE и Шанхайской биржи.

HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. В 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами. В 2014–2016 гг. компания в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect - трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, была запущена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала "воротами в Китай" для международных инвесторов.

Капитализация HKEX составляет HKD 408,5 млрд. Крупнейшими акционерами компании являются правительство Гонконга (5,9%) и банк JPMorgan Chase (6,5%), остальные 87,6% акций находятся в свободном обращении.

Финансовые результаты

Финансовые результаты HKEX за 2021 год оказались неплохими, несмотря на достаточно сложную макроэкономическую и эпидемиологическую обстановку в Азиатском регионе. Выручка увеличилась на 9,2%, до рекордных HKD 21 млрд, при этом комиссионный доход поднялся на 10,2%, до HKD 20,1 млрд, чему способствовал скачок среднедневного оборота торгов (ADT) акциями на 28,7%, до HKD 166,7 млрд. В том числе ADT через Stock Connect в северном направлении (операции иностранных инвесторов с акциями, торгующимися на биржах Шанхая и Шеньчженя) вырос на 31,5%, до CNY 120,1 млрд, или $ 19 млрд, через Stock Connect в южном направлении (операции китайских инвесторов с акциями, торгующимися в Гонконге) - на 70,9%, до HKD 41,7 млрд.

Между тем операционные расходы увеличились лишь на 2%, до HKD 4,5 млрд. Как результат, показатель EBITDA вырос на 11,1%, до HKD 16,3 млрд, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1,4 п. п,. до 77,7%. Чистая прибыль акционеров повысилась на 9%, до рекордных HKD 12,5 млрд, или HKD 9,91 на акцию.

HKEX: основные финансовые результаты за I квартал 2022 года и 2021 год (млн HKD)

_{Источник: данные компании}

Результаты HKEX за I квартал 2022 года отразили заметное снижение основных финпоказателей. В компании это объяснили негативным влиянием повышенных геополитических и макроэкономических рисков на рыночные настроения, а также эффектом высокой базы I квартала прошлого года, когда начавшееся экономическое восстановление в мире после пандемийного 2020 года сопровождалось резким ростом активности на финансовых рынках. При этом финпоказатели остались стабильными в поквартальном выражении. В HKEX также отметили заметное увеличение IPO-активности в последние недели - на рассмотрении биржи в настоящее время находятся свыше 150 заявок на размещение акций.

Выплаты акционерам

Согласно дивидендной политике HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. По итогам 2021 года суммарный дивиденд составил HKD 8,87 на акцию и в нынешнем году, по нашим оценкам, возрастет до HKD 9,20. Дивидендная доходность NTM составляет 2,9% и существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.

_{Источник: данные компании, расчеты ГК "Финам"}

Перспективы

Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от многих других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng составляет 7,4х, для Shanghai Composite - 12,2х против, к примеру, 22,2х для S&P 500), можно ожидать сохранения интереса мировых инвесторов к ним на высоком уровне. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.

Отметим, что из-за невыполнения требований по аудиту акции многих китайских эмитентов, торгующиеся на биржах США, находятся под угрозой делистинга. И хотя китайские финансовые регуляторы заявили, что уже взаимодействуют с SEC для разрешения ситуации, чем все это закончится, пока не ясно. В прошлом году ряд китайских компаний, чьи акции до этого торговались только в США (Baidu, Bilibili, Weibo, Trip.com и др.), провели вторичный листинг в Гонконге. И усилившиеся риски делистинга с торговых площадок Штатов могут поспособствовать активизации данного процесса.

HKEX в последние годы направляет значительные средства на совершенствование торговой инфраструктуры, разработку и запуск новых продуктов. Так, в конце 2021 года начались торги фьючерсом на MSCI China A 50 Connect, который расширил для иностранных инвесторов возможности по хеджированию позиций в акциях, обращающихся на биржах материкового Китая. Помимо этого, HKEX совместно с финансовым регулятором Гонконга рассматривают возможность смягчения требований к IPO, чтобы облегчить первичное размещение акций для перспективных компаний, прежде всего относящихся к так называемой "новой экономике" (передовые области высокотехнологичного сектора и здравоохранения).

Мы рассчитываем, что указанные выше факторы будут способствовать дальнейшему увеличению объемов торгов и финансовых показателей HKEX.

HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)

_{Источник: данные компании, MarketScreener, оценки ФГ "Финам"}

Риски

Основные риски связаны с тем, что китайские власти продолжают политику "нулевой терпимости" к пандемии COVID-19, и новые вспышки заболеваемости могут приводить к новым локдаунам, а это будет ограничивать экономический рост в стране. Кроме того, сохраняющееся жесткое регулирование в ряде высокотехнологичных секторов Поднебесной, вероятно, продолжит оказывать давление на настроения инвесторов, хотя правительство и обещает постепенно его смягчать. Впрочем, невысокие оценки китайских компаний говорят о том, что данные риски уже в значительной степени учтены в котировках акций.

Оценка

Мы оценили акции HKEX сравнительным методом. Наша оценка получается как среднее оценок, полученных сравнением с аналогами по прогнозному мультипликатору P/E на 2022 год, а также дивидендной доходности.

Оценка сравнением с аналогами

_{Источник: MarketScreener, расчеты ГК "Финам"}

Наша оценка справедливой стоимости HKEX на конец 2022 года составила HKD 479,8 млрд, или HKD 378,4 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 17,4%, рекомендация - "Покупать".

Техническая картина

На дневном графике акции HKEX опустились к уровню поддержки HKD 320. Ожидаем формирования отскока с целью на отметке HKD 355. В случае пробития указанной поддержки снижение может продолжиться в район HKD 305.

_{Источник: tradingview.com}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.04.2022.}