Hengli — привлекательный, но пока дорогой по оценке кейс

Jiangsu Hengli Hydraulic Co., Ltd. — ведущий китайский производитель гидравлических компонентов, располагающий заводами и центрами исследований и разработок в Китае, Германии, США, Японии и Мексике. Компания активно инвестирует в инфраструктуру и новые технологии, а также стабильно платит дивиденды. Однако ослабление спроса на гидравлические компоненты на фоне замедления активности в строительном и горнодобывающем секторах оказывает давление на прибыль. У компании наблюдаются устойчивые долгосрочные перспективы, обусловленные инвестициями и государственными программами. В связи с этим периоды снижения стоимости акций могут рассматриваться как благоприятная возможность для формирования или увеличения позиций.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Jiangsu Hengli Hydraulic Co., Ltd. с целевой ценой CNY 66,91 в перспективе 12 месяцев, что предполагает потенциал падения на 6% от текущего ценового уровня. Компания активно расширяется, однако отраслевые и внутренние факторы оказывают давление на финансовые показатели.

Jiangsu Hengli Hydraulic Co., Ltd. — ведущий китайский производитель гидравлических компонентов, специализирующийся на разработке и выпуске гидроцилиндров, насосов, клапанов и моторов для тяжелой техники. Hengli обслуживает более 2 000 клиентов в разных странах, поставляя решения для строительной, горнодобывающей, морской, сельскохозяйственной и энергетической отраслей.

У клиентов со статусом «квала» появилась возможность совершать сделки на биржах Шанхая (SSE) и Шеньчженя (SZSE) — крупнейших торговых площадках континентального Китая, а также на Гонконгской бирже (HKEX). Доступны более 370 инструментов, среди которых акции ведущих китайских компаний и бумаги фондов. Сделки проходят в юанях (CNY) и гонконгских долларах (HKD). Для торговли понадобится счет «Сегрегированный Global». Покупка и продажа доступны в FinamTrade и других торговых системах.

Ключевой драйвер — инвестиции в инфраструктуру. Hengli в 2025 г. открыла свой первый завод в Мексике, общий объем инвестиций составил $325 млн. Завод создаст в общей сложности 800 рабочих мест, а его развитие разделено на три этапа. Первый этап с инвестициями в размере $200 млн включает производство гидравлических цилиндров для таких машин, как экскаваторы, подъемные платформы и мобильные краны. На втором этапе $25 млн будет выделено на создание глобального центра исследований и разработок. Третий этап предполагает инвестиции в размере $100 млн в сферу электроники.

Компания стабильно платит дивиденды. Выплаты за 2024 год составили CNY 0,7 на акцию, что соответствует доходности 1%.

Финансовые результаты. Выручка Hengli за 1К 2025 поднялась на 0,73% г/г, до 9,4 млрд юаней, что отражает слабое восстановление спроса на фоне сохраняющейся низкой активности в ключевых отраслях — машиностроении, строительстве и добыче ресурсов. Объем продаж традиционных продуктов остается под давлением, а новые направления, например запуск завода в Мексике, пока не компенсируют замедления основного бизнеса, так как находятся на ранней стадии и, наоборот, создают дополнительные издержки. EBITDA снизилась на 9,5% г/г, до CNY 643 млн, а прибыль — на 6% г/г, до CNY 617 млн, так как расходы компании выросли на 5% г/г. Причина — в первую очередь ввод в эксплуатацию новых производственных мощностей, а также рост затрат на найм персонала, логистику и разработку новой продукции. Важный фактор, повлиявший на рентабельность прибыли, — убыток от нового завода в Мексике и прецизионного бизнеса, ориентировочно около 100 млн юаней. Однако менеджмент ожидает, что по мере увеличения объема поставок в 2025 году эти убытки будут снижены.

Наша оценка определялась на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2026E и составила CNY 66,91 на горизонте 12 месяцев. Потенциал падения равен 6%, что соответствует рейтингу «Держать».

Ключевыми рисками для компании мы видим ослабление спроса на гидравлические компоненты, что связано с отраслевыми и макроэкономическими факторами, включая замедление в строительном и горнодобывающем секторах, и перенасыщение отдельных рынков. Кроме того, на фоне геополитической ситуации компания подвержена рискам, обусловленным перебоями в глобальных цепочках поставок, которые могут задерживать запуск новых проектов и сказываться на экспортных возможностях.

Описание эмитента

Jiangsu Hengli Hydraulic Co., Ltd. — ведущий китайский производитель гидравлических компонентов, специализирующийся на разработке и выпуске гидроцилиндров, насосов, клапанов и моторов для тяжелой техники. Компания основана в 1990 году и занимает около 30% мирового рынка гидроцилиндров для экскаваторов, оставаясь крупнейшим поставщиком этой продукции в мире. Hengli обслуживает более 2 000 клиентов в разных странах, поставляя решения для строительной, горнодобывающей, морской, сельскохозяйственной и энергетической отраслей.

Компания располагает 11 производственными площадками и 7 центрами исследований и разработок (R&D). Заводы и инженерные центры расположены в Китае, Германии, США, Японии, Индонезии и Мексике. Около 22% выручки Hengli приходится на внешний рынок.

Более 88% выручки компании формируется за счет двух основных сегментов — гидроцилиндров и насосно-клапанного оборудования, что свидетельствует о высокой концентрации бизнеса на ключевых продуктах.

Структура выручки Jiangsu Hengli Hydraulic

Акции Jiangsu Hengli Hydraulic торгуются на Шанхайской фондовой бирже под тикером 601100.SS. В обращении 1,34 млрд акций. В свободном обращении — 33,26% акций.

Драйверы роста

Инвестиции в инфраструктуру. Hengli в 2025 г. открыла свой первый завод в Мексике, общий объем инвестиций составил $325 млн. Завод создаст в общей сложности 800 рабочих мест, а его развитие разделено на три этапа. Первый этап с инвестициями в размере $200 млн включает производство гидравлических цилиндров для таких машин, как экскаваторы, подъемные платформы и мобильные краны. На втором этапе $25 млн будет выделено на создание глобального центра исследований и разработок. Третий этап предполагает инвестиции в размере $100 млн в сферу электроники. Также компания активно вкладывает деньги в разработку новых технологий, например компоненты для гуманоидных роботов.

Государственные программы. Китай реализует программы Made in China 2025 и China Standards 2035 для модернизации промышленности и укрепления глобального влияния через технологические стандарты. Эти инициативы стимулируют Hengli к обновлению оборудования, улучшению качества продукции и внедрению инноваций.

Дивиденды. Компания стабильно платит дивиденды. Выплаты за 2024 год составили CNY 0,7 на акцию, что соответствует доходности 1%.

Историческая и прогнозная динамика дивидендов, CNY

Риски

Ослабление спроса на гидравлические компоненты. В последние годы показатели Jiangsu Hengli Hydraulic остаются под давлением из-за сочетания отраслевых, макроэкономических и стратегических факторов. Основное давление связано со снижением спроса на гидравлические компоненты для строительной и горнодобывающей техники на фоне замедления в секторе недвижимости. Дополнительное негативное влияние оказывают перенасыщение отдельных рынков и рост конкуренции, что приводит к ценовому давлению.

Медленное развитие новых направлений бизнеса. Развитие новых бизнес-направлений, таких как производство компонентов для гуманоидных роботов, может столкнуться с техническими сложностями, задержками в масштабировании производства или недостаточным спросом на инновационную продукцию. Это замедлит рост компании и повлияет на выполнение прогнозов по выручке и прибыли в среднесрочной перспективе.

Сбои в цепочках поставок. Глобальные перебои в поставках компонентов, оборудования и реагентов (на фоне тарифных войн, эскалации конфликта на Ближнем Востоке) могут задерживать запуск новых проектов и влиять на экспорт.

Финансовый отчет

В первом квартале 2025 года выручка Hengli выросла всего на 1% г/г, что отражает слабое восстановление спроса на фоне сохраняющейся низкой активности в ключевых отраслях — машиностроении, строительстве и добыче ресурсов. Объем продаж традиционных продуктов остается под давлением, а новые направления, например разработка компонентов для гуманоидных роботов и запуск завода в Мексике, пока не компенсируют замедление основного бизнеса, так как находятся на ранней стадии и, наоборот, создают дополнительные издержки.

Расходы компании в 1К 2025 выросли на 5% г/г — в первую очередь за счет ввода в эксплуатацию новых производственных мощностей, а также роста затрат на найм персонала, логистику и разработку новой продукции. В результате EBITDA снизилась на 9,5%, до CNY 643 млн, а прибыль — на 6%, до CNY 617 млн. Важный фактор, повлиявший на рентабельность прибыли, — убыток от нового завода в Мексике и прецизионного бизнеса, ориентировочно около 100 млн юаней. Однако менеджмент ожидает, что по мере увеличения объема поставок в 2025 году эти убытки будут снижены.

Jiangsu Hengli Hydraulic Co., Ltd.: годовые и квартальные финансовые результаты

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

В 2024 году Hengli Hydraulic показала умеренный рост выручки — на 5% год к году. Доля административных расходов увеличилась на 1,8 п. п., достигнув 6,3% от выручки. В результате EBITDA и чистая прибыль остались на уровне 2023 г.

Историческая и прогнозная динамика показателей, млн CNY

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы провели оценку Jiangsu Hengli Hydraulic Co. сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2026 г. Наша оценка определялась на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2026E и составила CNY 66,91 на горизонте 12 месяцев. Потенциал снижения равен 6%, что соответствует рейтингу «Держать».

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Hengli по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет CNY 84,5 (апсайд — 18,5%), рейтинг акции — 3,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell). В том числе оценка целевой цены акций Hengli аналитиками MACQUARIE RESEARCH — CNY 70,5 («Держать»), CMB INTERNATIONAL GLOBAL MARKETS LIMITED — CNY 92 («Покупать»).

Технический анализ

Цена движется в нисходящем канале с середины марта на дневном таймфрейме. Сейчас, после ретеста верхней границы в зоне CNY 71,2, цена может скорректироваться до ближайшего уровня поддержки в CNY 66,6. При наличии негативного новостного фона цена может протестировать трендовую линию от середины 2024 г. в зоне CNY 59. Если же цена пробьет верхнюю линию канала и закрепится выше уровня предыдущего максимума в CNY 72,8, то курс может подняться до CNY 80.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.07.2025.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.