HeadHunter сохраняет высокую рентабельность на слабом рынке труда

HeadHunter представил достаточно устойчивые результаты за второй квартал, несмотря на продолжающееся охлаждение российского рынка труда. Выручка компании осталась на уровне прошлого года и составила 10,15 млрд руб., скорректированная EBITDA снизилась примерно на 2% г/г, до 5,24 млрд руб., а ее рентабельность уменьшилась с 52,6% до 51,6%. При этом чистая прибыль выросла на 4,2% г/г, до 4,36 млрд руб.

Главным фактором давления остается снижение активности работодателей. Особенно заметно это в сегменте малого и среднего бизнеса, при этом крупные клиенты пока выглядят значительно лучше. Выручка этого направления выросла на 5,7% г/г, на фоне увеличения среднего дохода на одного клиента на 6,6% г/г. Дополнительной точкой роста становится HRtech, выручка которого поднялась на 29,4% г/г, до 775 млн руб., а EBITDA впервые стала положительной.

Компания сохраняет жесткий контроль расходов. Затраты на персонал выросли на 11,1%, однако маркетинговые расходы сократились почти на 25%, благодаря чему HeadHunter удерживает рентабельность EBITDA выше 50%.

По итогам 2025 года компания оценивается в 5,3х EV/EBITDA и 6,2х P/E по скорректированной прибыли. По нашим прогнозам, в 2026 году мультипликаторы составят около 5,4х и 6,3х соответственно. При этом компания сохраняет высокую рентабельность и чистую денежную позицию, что делает текущую оценку достаточно привлекательной.

Дополнительным аргументом в пользу покупки бумаг остается распределение капитала. Совет директоров рекомендовал дивиденд 200 руб. на акцию, что наряду с обратным выкупом обеспечило около 270 руб. выплат акционерам на каждую долевую бумагу.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям HeadHunter с целевой ценой 3030 руб. Несмотря на слабость рынка труда, компания удерживает рентабельность EBITDA выше 50%, развивает быстрорастущий HRtech и продолжает возвращать значительный объем средств акционерам через дивиденды и buyback. При текущих мультипликаторах и сохранении сильной денежной генерации потенциал дальнейшей переоценки бумаг сохраняется.