Группа "Черкизово": сокращение импортных квот повышает справедливую стоимость акций компании
В связи с более чем 40%-м снижением Россией квоты на импорт курятины в 2011 г. мы пересмотрели справедливую стоимость собственного капитала Группы "Черкизово". Помимо эффекта от снижения квоты, в нашу модель оценки мы также внесли актуальные данные из последней операционной отчетности Черкизово (за первые 3 квартала 2010 г.), включая натуральные объемы продаж и текущие цены в различных сегментах российского мясного рынка.
Снижение импортной квоты будет способствовать росту внутреннего производства. 23 ноября первый вице-премьер российского правительства Виктор Зубков заявил о том, что в рамках реализации программы по стимулированию роста внутреннего производства импортная квота на курятину в 2011 г. будет снижена на 42%, с ранее запланированных 600 тыс. тонн до 350 тыс. тонн. По оценкам Мясного союза России, около 70% общей квоты на импорт птицы получат США. Что касается квот на говядину и свинину, то они остались неизменными – на уровне 560 тыс. тонн и тыс. тонн соответственно. Мы считаем, что снижение квот на импорт птичьего мяса однозначно пойдет на руку отечественным производителям: разница, которая возникает в результате снижения импорта будет полностью компенсирована за счет роста внутреннего производства. При этом Группа "Черкизово" как один из крупнейших российских производителей мяса также может рассчитывать на существенный рост производства и продаж курятины, что мы и учли в нашей модели оценки.
В январе-сентябре 2010г. отгрузки выросли на 12,5% год к году. В конце октября компания отчиталась об операционных результатах деятельности за первые 9 месяцев текущего года. Общий рост отгрузок составил 12,5% год к году, с 270 тыс. тонн в январе-сентябре 2009 г. до 304 тыс. тонн по результатам отчетного периода. В сегменте мясопереработки отгрузки выросли на 8% год к году до 102,9 тыс. тонн, в сегменте птицеводства – на 6% до 146,8 тыс. тонн (в убойном весе), а в свиноводстве – на 52% до 53,9 тыс. тонн (в живом весе), чему способствовал выход принадлежащих компании свинокомплексов на плановую мощность. Мы пересмотрели наш прогноз производства Черкизово в сегменте мясопереботки в связи с тем, что последние операционные результаты компании заметно превзошли наши прежние ожидания.
Реальная динамика цен оказалась несколько хуже наших ожиданий. За отчетный период рублевые цены в сегменте мясоперерабокти выросли на 2% год к году до 115,5 руб./кг, напротив, в сегментах птицеводства и свиноводства цены снизились на 4% (до 70,6 руб./кг) и 3% до 72,8 руб./кг соответственно. В долларовом исчислении цены во всех трех сегментах продемонстрировали рост на 10%, 3% и 4% соответственно. В наших прежних прогнозах мы исходили из того, что на протяжении всего 2010 г. будет наблюдаться умеренный рост цен, примерно на уровне инфляции. Стагнация цен в ряде сегментов мясного рынка побудила пересмотреть наш ценовой прогноз в сторону понижения.
По результатам обновления нашей DCF-модели мы оценили справедливую стоимость одной обыкновенной акции Группы "Черкизово" на конец 2011 г. в $38,65 за бумагу, сохранив при этом рекомендацию "Покупать". Потенциал роста курсовой стоимости акции от уровня ее текущих котировок составляет 34%.