Грозит ли России «китайский синдром»?

Китайская экономика растет уверенными темпами, а конъюнктура рынка остается откровенно слабой: знакомая картина для российских инвесторов. В любой другой стране мира многолетнее падение рынка акций наблюдается на фоне ухудшения макроэкономических показателей, но Китай держится особняком. Несмотря на отрицательную динамику рынка акций, на протяжении последних лет Китай демонстрирует темпы роста ВВП на уровне 8-9% в год, и страна уверенно примеряет на себя роль основного движителя мировой экономики.

Может ли Россия, сильные макроэкономические показатели которой, похоже, не помогают фондовому рынку, считаться еще одним исключением из правил?

Конъюнктура китайского рынка акций определяется, в первую очередь, действиями властей. Отмеченное на прошлой неделе падение китайских фондовых индексов на 4% было спровоцировано заявлением правительства страны о планируемом сокращении госдоли в капитале нескольких крупных компаний (обычно подобные заявления интерпретируются как прелюдия к широкомасштабным продажам). Хотя вероятность избыточного предложения в результате таких действий правительства вполне оправдывает снижение индексов, реальная проблема лежит значительно глубже. На самом деле, основной проблемой китайского рынка является чрезмерное участие государства в экономике, что ведет к снижению эффективности бизнеса, нерациональному использованию капитала и ухудшению корпоративной прозрачности. Другими словами, рынок демонстрирует уверенность в том, что чрезмерное государственное участие ведет к разрушению акционерной стоимости.

Ключевое различие между Россией и Китаем заключается в том, что российский рынок акций более "публичный", нежели китайский. Действительно, разрушение ЮКОСа и увеличение количества принадлежащих государству компаний свидетельствует об усилении роли государства в экономике. Однако российский рынок находится в более благоприятной ситуации по сравнению с китайским, где под контролем правительства находятся компании, составляющие две трети совокупной капитализации рынка. В России этот показатель не дотягивает до 25%, и российские власти контролируют лишь несколько крупных компаний. Кроме того, российское правительство может уступить контроль над отдельными секторами в целом, о чем свидетельствует приватизация Связьинвеста, запланированная на этот год.

Политический вектор в России, вероятно, повернется в благоприятную для рынка сторону. Мы по-прежнему уверены, что "дело ЮКОСа" окажется единичным случаем, а последние иски о налоговой задолженности, предъявленные другим крупным компаниям, будут урегулированы мирным путем. Таким образом, налоговые претензии все меньше напоминают фактор политического риска. Мы считаем, что политический вектор развернется в благоприятном для рынка направлении уже в ближайшие месяцы, и инвесторы не смогут игнорировать привлекательную оценку российских "голубых фишек". Пример Китая лишний раз подтверждает наше заключение о том, что государственная собственность в конечном итоге не сулит инвесторам никаких выгод.

Алекс Кантарович, Атон

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	D (C)
Макроэкономическая ситуация в CША	A
Макроэкономическая ситуация в России	A
ПОЛИТИКА
Россия и члены Парижского клуба кредиторов по предварительной информации договорились о досрочном погашении части российского долга	C (C)
Началось оглашение приговора по делу Ходорковского-Лебедева-Крайнова	B
Революционные волнения в Узбекистане	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	D (D)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Сделка по слиянию Газпрома и Роснефти может не состояться	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный