Гонконгские акции могут сменить тренд на рост

На фоне перетока капитала из облигаций китайские акции могут получить свою долю средств на фоне их низкой цены в контексте оценки, позитивных ожиданий по экономике и последних сигналов от правительства о поддержке финансовых рынков. Крупные компании - Alibaba, Xiaomi - стали объявлять о крупных программах байбэка, чтобы улучшить свой биржевой имидж. Эти факторы создают предпосылки для разворота годового "медвежьего" тренда. Консенсус Bloomberg по росту гонконгского индекса Hang Seng составляет 35%, в условиях геополитического напряжения мы ориентируемся на 20%.

Мы рекомендуем "Покупать" ETF на гонконгский индекс Hang Seng с целевой ценой HKD 26,5 на 12 мес. Потенциал 20%.

ETF отслеживает гонконгский индекс Hang Seng (HSI), который является бенчмарком китайских акций на бирже Гонконга и включает в себя 64 самых крупных и ликвидных акций HKEX c суммарной капитализацией 22 трлн HKD. Около ¾ индекса приходится на финансовый сектор (38%), технологии (25%) и потребление (12%).

Дивидендная доходность составляет около 3%. Корреляция с индексом S&P 500 c 2015 г. составляла около 0,6, что дает хорошую возможность для глобальной диверсификации.

Сейчас идет переток из бондов в акции на фоне падения облигационного рынка, и китайские акции могут получить свою долю капитала с учетом низкой цены и улучшения сентимента со стороны правительства, которое в середине марта просигнализировало о своей поддержке финансовым рынкам и призвало долгосрочных институциональных инвесторов увеличить свои доли.

Недавно индекс Hang Seng оттолкнулся от многолетнего уровня поддержки, и свечной анализ сигнализирует о возможности разворота годового тренда, в ходе которого индекс упал на 40%. Консенсус Bloomberg предполагает потенциал индекса Hang Seng на 35%. По нашим консервативным оценкам, восстановительный рост может составить около 20%.

Китайские эмитенты стали объявлять о программах обратного выкупа акций. Компания Alibaba, в частности, увеличила план по байбэку с $ 15 млрд до $ 25 млрд, а государственная газета Chinese Securities Journal сообщила, что около 30 компаний с листингом в Шанхае предложили выкуп акций на сумму до 10 млрд юаней, чтобы поддержать уверенность в рынке акций.

Риски делистинга китайских акций с американских бирж негативны в моменте для котировок, но в долгосрочном плане стимулируют перенос позиций по этой группе эмитентов с бирж США на гонконгскую биржу, обороты на которой продолжают повышаться.

Китай - вторая крупнейшая экономика мира, но индекс Hang Seng оценивается всего в 10,7х форвардной прибыли, притом что S&P 500 стоит в 2х раза дороже - 20,4х. Низкая оценка HSI учитывает уже много событий.

Прогнозы по росту экономики Китая остаются довольно позитивными. Рост ВВП Китая хоть и замедлится в 2022 г., но, по прогнозам, составит свыше 5%. У Китая меньше рисков перейти к стагфляции, чем у США и Европы: Компартия отказалась поддерживать санкции против РФ, из-за этого, а также географической близости экономика будет испытывать меньше логистических и инфляционных проблем. Кроме того, у страны появилась возможность сделать запасы сырья от продовольствия до энергоносителей со значительным дисконтом. Мы не исключаем, что США могут отменить часть импортных пошлин на китайскую продукцию, чтобы снизить импортную инфляцию.

Ключевыми рисками мы видим не только новые мутации вируса и связанные с ними локдауны, но и вероятность штрафов в отношении Пекина за поддержку РФ в условиях суперсанкций.

Описание ETF

ETF отслеживает гонконгский индекс Hang Seng (HSI) с погрешностью около 0,1%. Индекс HSI является бенчмарком китайских акций на бирже Гонконга, в который входят 64 самых крупных и ликвидных акций HKEX c суммарной капитализацией 22 трлн HKD. Около ¾ индекса приходится на финансовый сектор (38%), технологии (25%) и потребление (12%).

Корреляция с индексом S&P 500 c 2015 г. составляла около 0,6, что дает хорошую возможность для глобальной диверсификации.

Источник: TraHK

Топ-3 компании фонда:

HSBC - это глобальный банк с присутствием в 64 странах, активами $ 3 трлн и 60 млн клиентов. Выручка в основном генерируется в странах Азии (45%) и Европе (35%), остальное поступает из Северной Америки (11%), Латинской Америки (5%) и прочих регионов (4%). Основные направления деятельности - коммерческий банкинг, инвестиции, в том числе работа с состоятельными клиентами. Финансовые прогнозы предполагают улучшение по выручке, прибыли, что должно в итоге транслироваться в увеличение выплат акционерам.

Ключевые финансовые показатели HSBC, млрд USD

Источник: Marketscreener

AIA Group является крупнейшим страховщиком в Азии со специализацией на страховании жизни и 100% фокусом на азиатском рынке. По итогам 2021 г. компания вышла на рекордные показатели активов, выручки и чистой прибыли, на фоне чего менеджмент объявил о программе обратного выкупа акций на сумму до $ 10 млрд в течение 3х лет. При капитализации $ 127 млрд доходность байбэка, таким образом, составляет почти 8%. При этом у компании параллельно есть история выплат дивидендов, и по прогнозам они сохранят тенденцию к росту.

Ключевые финансовые показатели AIA Group, млрд USD

Источник: Marketscreener

Alibaba - лидер китайского рынка онлайн-торговли. Бизнес также включает в себя облачные сервисы, цифровые, логистические и потребительские сервисы, развлечения и др. Ключевыми точками роста станут развитие рынка онлайн-коммерции в стране и облачные вычисления. Капитализация Alibaba, как и весь ИТ-сектор Китая, упала под прессом регуляторного давления в последний год, и акции Alibaba стали выглядеть рекордно дешево в контексте оценки при форвардных EV/EBITIDA и P/E около 10х и 16х соответственно, что не равно уровням растущей технологической компании и историческим значениям для Alibaba. Для поддержки биржевого имиджа компания расширила программу обратного выкупа акций с $ 15 млрд до $ 25 млрд. Рекомендация ФГ "ФИНАМ" по акциям Alibaba с листингом в Гонконге - "Покупать" с целевой ценой HKD 243,7 и текущим потенциалом 131%.

Ключевые финансовые показатели Alibaba (фин. годы с окончанием в марте)

Источник: Marketscreener

Инвестиционный кейс индекса Hang Seng

Недавно индекс Hang Seng оттолкнулся от многолетнего уровня поддержки, и свечной анализ сигнализирует о возможности разворота годового тренда, в ходе которого индекс упал на 40%.

Источник: yahoo!finance

Консенсус Bloomberg предполагает потенциал индекса Hang Seng порядка 35%, до 29 576 пунктов, т. е. примерно до предыдущих максимумов. Этот прогноз нам кажется несколько оптимистичным, так как требует отката регуляторных мер и смягчения риска делистинга с американских бирж, которые и обусловили в основном снижение акций. Тем не менее мы видим ряд факторов, которые могут обусловить восстановительный рост порядка 20% в перспективе года.

Прогнозы по росту экономики остаются довольно позитивными. Рост ВВП Китая хоть и замедлится в 2022 г., но, по прогнозам, составит свыше 5%. С позиций глобальных макротенденций у Китая меньше рисков перейти к стагфляции, чем у США и Европы: Компартия отказалась поддерживать санкции против РФ, и из-за этого, а также географической близости экономика будет испытывать меньше логистических и инфляционных проблем. Кроме того, у страны появилась возможность сделать запасы сырья от продовольствия до энергоносителей со значительным дисконтом. Мы также не исключаем, что США могут отменить часть импортных пошлин на китайскую продукцию, чтобы снизить импортную инфляцию.

В середине марта финансовые регуляторы Китая просигнализировали о своей поддержке финансовым рынкам, в том числе за счет стимулирования экономики через мягкую монетарную политику, а также призвали долгосрочных институциональных инвесторов увеличить свои доли. ДКП в Китае, в отличие от США, будет оставаться мягкой, что создаст хорошие условия для рынка акций. Ключевые 1- и 5-летние процентные ставки находятся на низких уровнях, и центробанк Китая поддерживал ликвидность на рынках через сделки обратного РЕПО.

Одновременно китайские эмитенты стали объявлять о программах обратного выкупа акций. Alibaba, в частности, увеличила план по байбэку с $ 15 млрд до $ 25 млрд, Xiaomi анонсировала расходы на эти цели в объеме HK $ 10 биллионов, а государственная газета Chinese Securities Journal сообщила, что около 30 компаний с листингом в Шанхае предложили выкуп акций на сумму до 10 млрд юаней, чтобы поддержать уверенность в рынке акций.

Риски делистинга китайских акций с американских бирж негативны в моменте для котировок, но в долгосрочном плане стимулируют перенос позиций по этой группе эмитентов с бирж США на гонконгскую биржу. По данным HKEX, обороты по ценным бумагам продолжают расти, по данным Bloomberg, чистый приток капитала в гонконгские ETFs в марте составил около $ 5 млрд.

Источник: HKEX

На глобальном уровне идет переток из бондов в акции на фоне падения облигационного рынка, и китайские акции могут получить свою долю капитала с учетом низкой цены и улучшения отношения со стороны правительства.

Низкая оценка китайских акций уже учитывает много событий. Китай является второй крупнейшей экономикой мира, но индекс Hang Seng оценивается всего в 10,7х форвардной прибыли, притом что S&P 500 стоит почти в 2х раза дороже - 20,4х. Мультипликатор P/B сейчас находится в районе исторических минимумов и предполагает наличие дисконта к капиталу. Это, безусловно, рынок с рисками, но при такой оценке цена отражает уже многое.

Источник: Bloomberg

Оценка ETF

При оценке ETF мы руководствовались ожиданиями по индексу Hang Seng, доходность которого по данным Bloomberg может составить 35% в перспективе на 12 мес. В условиях геополитического напряжения и укрепления доллара выигрыши могут оказаться скромнее и, по нашим консервативным оценкам, составят 20%. Исходя из этого, мы определяем целевую цену ETF на уровне HKD 26,5 с рекомендацией "Покупать".

Риски

• Пекин по-прежнему жестко регулирует антиковидную политику, и новые вспышки приводят к локдаунам и ограничивают экономический рост. Ранее в этом году циркулировали разговоры о "тонкой настройке", но они пока не реализовались.
• США и Европа продолжают оказывать давление на Китай, чтобы он присоединился к антироссийским санкциям, и в будущем появляется риск введения штрафов против Пекина из-за нежелания сотрудничать, что может негативно сказаться на росте ВВП.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.04.2022.