Годовой потенциал роста "ВсеИнструменты.ру" - свыше 40%
Мы начинаем анализ акций ПАО «ВИ.ру». ВИ.ру - лидер в онлайн-сегменте российского рынка товаров DIY. В основе роста бизнеса лежит тренд на увеличение доли цифрового канала продаж на масштабном и диверсифицированном рынке DIY. В отличие от OZON акции ВИ.ру позволяют инвесторам сыграть на преимуществах бизнес-модели прямого онлайн-продавца (1Р). Компания значительно опережает конкурентов по глубине товарного ассортимента, охвату логистической инфраструктурой и уровню цифровых сервисов, что обеспечивает уникальное ценностное предложение для ключевой целевой аудитории B2B. Котировки VSEH потеряли более 30% с цены IPO на фоне общей просадки российского рынка акций и невыразительных результатов за 6М24.
Мы ждем восстановления динамики выручки в 1П25 и видим ВИ.ру в числе топ-2 по росту выручки и EBITDA в 2024-25П среди российских публичных Интернет-компаний и иностранных аналогов e-commerce. Наша целевая цена на 12 мес. составляет 183 руб. (ниже цены IPO на 9%), что предполагает существенный потенциал роста более чем на 40%. Мы начинаем анализ VSEH с рекомендации ВЫШЕ РЫНКА.
ВсеИнструменты.ру – лидер онлайн-сегмента рынка DIY. Преимущество по сравнению с конкурентами обеспечивается высокой долей онлайн-продаж (97% выручки в 2023 г.), широтой товарного ассортимента (1,5 млн SKU), развитой логистической инфраструктурой и уникальным ценностным предложением для разных типов клиентов. ВИ.ру последовательно выстраивает цифровую DIYэкосистему с фокусом на удовлетворение специализированных потребностей В2В-клиентов. Эффективно выстроенная бизнес-модель с мощным сетевым эффектом позволила транслировать преимущества роста доли цифрового канала в сегменте DIY в опережающую динамику выручки: рост в 3,7 раза за последние три года до 133 млрд руб. в 2023 г. Доля ВИ.ру на широком рынке DIY выросла с 1% в 2021 г. до 2,3% в 2023 г., в онлайн-сегменте доля достигла 11%.
Целевой рынок DIY демонстрирует преимущества контрцикличности и низкого текущего проникновения онлайн-канала. По данным INFOLine, весь рынок DIY в 2023 г. составил 6,8 трлн руб., а онлайн-сегмент – 1,4 трлн руб. (2020-23 СГТР 12% и 53%). Сегмент DIY обеспечивает деятельность различных секторов экономики и функциональные потребности бизнеса и населения, что формирует высокую устойчивость этого рынка в сравнении с другими вертикалями непродовольственных товаров. При этом проникновение цифровых каналов продаж на рынке DIY значительно уступает другим непродовольственным вертикалям (по оценке INFOLine, проникновение онлайн в DIY в 2023 г. составило 15% против 29% в среднем по рынку non-food e-com, а проникновение онлайн в B2B-сегменте DIY составило всего 5%), что предполагает существенный потенциал роста в ближайшие годы. Сильная фрагментированность рынка DIY подразумевает потенциал консолидации.
Выверенная стратегия роста на ближайшие годы предполагает усиление фокуса на развитие товарного и сервисного предложения В2В-сегменту и увеличение доли целевого рынка. Привлечение новых поставщиков, кратное увеличение ассортимента и региональная экспансия должны обеспечить продолжение опережающих темпов роста, а усиление эффекта масштаба позволит реализовать дополнительные резервы повышения рентабельности. По нашей оценке, доля Компании на рынке DIY в 2030 г. достигнет 5,8%, а в B2Bсегменте увеличится с 3,3% в 2023 г. до 8,7%.
Эффективная бизнес-модель обеспечивает сочетание быстрого роста со стабильной генерацией положительного ЧДП. Мы ожидаем рост выручки в 2024 г. на 32% г/г и 2023-30П СГТР на уровне 29,0% при увеличении доли В2В в выручке до 84%. Развитие СТМ и улучшение условий поставщиков опербрендов по мере роста масштабов позволит увеличить валовую маржу на 3,5 пп до 32,7%. Наш прогноз маржи EBITDA на долгосрочном горизонте составляет 9,8%. Устойчивая бизнес-модель позволит стабильно генерировать положительный ЧДП (с учетом платежей по аренде) на всем прогнозном периоде.