Глобальный переток: какие активы пострадают, а какие выиграют от повышения ставок?

21.01.22 18:37 Разбор полетов
Никитин Дмитрий
Никитин Дмитрий
обозреватель Finam.ru

В этом году начинается цикл ужесточения денежно-кредитной политики ведущими мировыми регуляторами, связанный с ростом инфляции, которая в развитых странах находится на многолетних максимумах. Так, ФРС США ожидает 3 повышения ставки в 2022 году, до среднего уровня 0,9%.

При этом, как отмечал экономист банка "ЦентроКредит", автор телеграм-каналов MMI и MMI Market Sentiment Евгений Суворов, базовый сценарий уже – 4 повышения ставки ФРС в 2022 году. При этом он считает, что высока вероятность даже семи повышений ставки в 2022 году, прекращения реинвестирования портфеля ФРС во втором полугодии 2022 года и начала продаж бумаг из портфеля в первом полугодии 2023 года.

"Такой сценарий пока не в ценах, и он обязательно вызовет коррекцию на рынках", - предупреждает эксперт.

Также Евгений Суворов напоминает, что Банк Англии в декабре уже повысил ключевую ставку с минимального уровня на 15 б.п., до 0,25% годовых, став первым из стран G7, сделавшим данный шаг, и сигнализировал о возможном дальнейшем ужесточении ДКП из-за роста цен.

"ЕЦБ пока держит ставки на минимуме, но считает инфляцию чрезмерной, и на рынке уже появились мнения, что регулятор может поднять ставку на 10 б.п. уже осенью этого года", - добавляет г-н Суворов.

Эксперты, опрошенные Finam.ru, рассказали, какие виды активов окажутся под давлением в условиях повышения ставок, а какие, напротив, выиграют, - куда будут перетекать деньги с пострадавших рынков.

Облигации развитых стран

Наиболее пострадают в условиях повышения ставок длинные облигации эмитентов развитых стран, полагает генеральный директор ИК "Иволга Капитал" Андрей Хохрин.

"В том числе, а может, и в первую очередь, гособлигации. Рост ставок, который неизбежно последует за ростом инфляции, должен существенно снизить цены этих облигаций, речь о десятках процентов потерь. Инфляция, в свою очередь, обесценивает сами деньги, размещенные в этих бумагах. В подобного рода активах не держал бы сейчас ничего", - прокомментировал он Finam.ru.

Для обеспечения устойчивости портфеля активов облигации выступают надежным инструментом сохранения капитала в условиях высоких рисков, добавляет при этом доцент кафедры финансового менеджмента РЭУ им. Г.В. Плеханова Аяз Алиев. Многое зависит от предпочтений инвесторов и склонности к риску.

Если говорить о перспективах 2022 года для бондов от американских эмитентов, то стоит обратить внимание на динамику доходности этих облигаций за последние годы, рассуждает Алексей Ковалев, аналитик ФГ "ФИНАМ".

"Так, если сравнить текущие уровни с теми, что отмечались в конце 2019 г. (когда ни о какой пандемии еще не было и речи), то можно увидеть, что по сути все сегменты имеют высокие шансы на дальнейшую понижательную переоценку. Ситуацию для этих бондов осложняет грядущее поднятие базовой ставки ФРС в условиях очень узких кредитных спредов. "Спасти" 2022 год для держателей американских облигаций, видимо, может ухудшение ситуации в экономике (например, вызванное осложнением ситуации с COVID-19), которое потребует возвращение на повестку дня стимулов, или какой-то катаклизм, который вызовет активное "бегство в качество", - говорит эксперт.

Несколько лучше на 2022 год, по его мнению, позиционированы облигации в евро, особенно высокодоходный сегмент. "Но инвесторам в высокодоходный долг ни в коем случае не стоит расслабляться. Дело в том, что поднятие базовых ставок может вызвать понижательную переоценку высокорискованных вложений – в частности, из-за того, что в условиях ужесточения ДКП возможности для привлечения финансирования у эмитентов таких облигаций сократятся, а его стоимость возрастет", - подчеркивает г-н Ковалев.

Андрей Сырчин, управляющий директор фонда CARF и 3VFund, считает, что, с точки зрения доходности, облигационный рынок вряд ли принесет инвесторам позитивный результат.

"Надо рассматривать этот год, как год занятия позиций на будущие периоды на рынке облигаций. Потому что, скорее всего, доходности в этом году не будет. Купоны будут платиться по бондам, но тела будут падать", - ожидает эксперт.

При этом он предполагает, что "будет хорошая возможность купить в этом году облигации гораздо дешевле, чем в прошлом году".

"Мы уже видим обозначившееся на рынках достаточно серьезное падение, например, в России. Все бонды сильно скорректировались. И на это надо смотреть оптимистично, но, скорее всего, не в первой половине этого года, потому что где закончится поднятие ставок, где закончится турбулентность, никто пока не знает. Это скажет рынок", - резюмирует он.

Российские облигации

Алексей Ковалев с некоторым позитивом смотрит на облигации РФ. По его мнению, по сути, все вызовы 2022 года уже заложены в текущих ценах российских еврооблигаций. У инвесторов, которые сейчас откроют позицию в российских инвалютных облигациях, имеются неплохие шансы увидеть положительный результат по своему портфелю по итогам 2022 года: они получат купоны по своим облигационным портфелям при отсутствии их негативной переоценки.

Кроме того, по его словам, приближение пика ужесточения ДКП в России рождает интересные инвестиционные возможности.

"Речь идет о том, что когда текущий цикл ужесточения процентной политики если и не развернется, то по крайней мере завершится, то ставки самых дальних ОФЗ поползут вниз, поскольку долговой рынок при ценообразовании этих бумаг будет ориентироваться уже на ожидания по долгосрочным устойчивым процентным ставкам в экономике, которые ниже текущих доходностей на рынке. В результате, инвесторам представится возможность по итогам 2022 г. пополнить свой купонный доход уверенной повышательной переоценкой своих портфелей", - поясняет эксперт.

Фондовые рынки США и Европы

Среди пострадавших групп активов будут американские акции, полагает Андрей Хохрин.

"Рынок дорог, а на рост ставок любой рынок акций, к тому же обладающий очень низкой дивидендной доходностью, реагирует резким снижением. Подобное мы уже наблюдали на отечественном рынке акций, который догнала связка инфляции и растущих ставок. Однако у нас и дивиденды высокие, и оценка рынка традиционно сдержанная. За океаном снижение обещает быть более суровым", - подчеркивает он.

Наталья Малых, руководитель отдела анализа акций ФГ "ФИНАМ", считает, что рост доходностей на облигационном рынке США поддержит доллар и может частично оттянуть капитал из акций и облигаций развивающихся стран, но, с другой стороны, сделает американские активы (в том числе акции) более конкурентными на рынке глобального кэрри-трейд. В большей степени отток коснется дорогих по мультипликаторам, сильно выросших индексов.

По ее мнению, скорее всего, коррекционная переоценка будет носить временный характер, порядка 10% по S&P 500. По текущей коррекции прослеживается фиксация прибыли после ралли, но нет очевидной ротации в защитные сектора.

"Процентные ставки – это, конечно, важный фактор, но не единственный определяющий уровень цен. Если фоном будет идти рост экономики, корпоративных прибылей и выплат акционерам, то ралли замедлится, но индексы смогут восстановиться и даже обновить рекорды. По S&P 500 и европейскому Stoxx 600 мы ожидаем увидеть рекорды до конца года. Прогнозы по экономике и прибыли на текущий момент позитивны, и акциям мало альтернатив по глубине рынка в условиях высокой инфляции. Доходность по бондам сейчас не окупает инфляцию", - говорит г-жа Малых.

Рынок акций РФ

Преимущества в условиях высоких ставок получит то, что уже упало, и то, что выиграет от инфляции, полагает Андрей Хохрин. В его фаворитах, в частности, российский рынок акций.

"Рублевая инфляция может быть выше, но все же нынешняя ключевая ставка примерно на инфляционном уровне. Чего нет в развитых странах. Так что свое системное падение рынок уже прошел. А высокие дивиденды с нами надолго, и по причине высокой доли государства в экономике, и по отраслевой причине (гиганты фондового рынка - старые компании, имеющие давний положительный денежный поток и не имеющие серьезных возможностей для масштабирования)", - поясняет свою точку зрения эксперт.

Рынок Китая

Наталья Малых обращает внимание на рынок капитала Китая, чьи акции и облигации предлагают позитивные реальные ставки.

"Китайский рынок акций может вырваться вперед после длительного отставания на фоне поиска глобальными инвесторами выгодных сделок. С начала года гонконгский индекс показывает долларовую доходность почти 7% в сравнении с -6% по S&P 500, -3% по Stoxx 600, -5% по MSCI World Index. Материковый индекс CSI 300 пока отстает (-3%), но мы сохраняем оптимизм", - отмечает она.

Отдельные сектора фондовых рынков

Аяз Алиев, доцент кафедры финансового менеджмента РЭУ им. Г.В. Плеханова, в целом полагает, что рынки больше страдают от пандемии, а не от решений ФРС.

"Первым делом под ударом окажутся развивающиеся рынки, на этом фоне слабо могут выглядеть сырьевые рынки, а ритейл лучше", - считает он.

"На рынках будет наблюдаться всплеск волатильности и коррекция, но не считаю, что инвесторы будут избавляться от активов. Компании обыграют это высокими дивидендами и обратными выкупами", - оптимистичен г-н Алиев.

С учетом пандемии, по его словам, выигрышными выглядят акции компаний из сектора медицины и здравоохранения. "К концу 2022 года рынок найдет баланс и, возможно, интерес к риску вернется", - полагает он.

Андрей Сырчин, управляющий директор фонда CARF и 3VFund, считает, что "пострадают на самом деле все рынки: и рынки долга, и рынки акционерного капитала - котировки акций и облигаций".

"Вопрос в том, кто пострадает больше, но явно убыток понесут компании средней и малой капитализации, особенно компании с большими долгами, которые будут занимать все больше средств. А поскольку ставки на обслуживание и рефинансирование долгов будут расти, пока акции уходят вниз, стоимость капитала уменьшится", - ожидает он.

При этом, по его словам, "среди аутсайдеров будут такие индексы США и компании, у которых нет позитивного Фиш Флоу, их будет больше всего среди пострадавших".

"Не думается, что будет слишком длительное падение. Если мы посмотрим на предыдущий момент, когда федрезерв ужесточал монетарную политику, то обычно это не сопровождалось затяжным падением рынков. Есть пример Японии, где стимулы были десятилетия, и там, наоборот - стагнационное падение. А здесь, считаю, рынок в целом очистится, появятся новые компании, и мы увидим, что деньги потекут к гигантам, тем же Apple, Microsoft, Ozon. Они продолжат свой рост после коррекции, выраженной в районе 20-30% в целом по американским рынкам", - ожидает Андрей Сырчин.

"Говорить, что будет происходить страшное на рынке, не стоит, нужно использовать это время для расчистки балансов и нахождения потенциально хороших бумаг", - полагает он.

Нефть, золото и криптовалюты

Цены на нефть в начале текущего года показывают тенденцию к росту на фоне неспособности ОПЕК+ увеличивать добычу нефти на весь объем разрешенных страновых квот.

Как отмечает Андрей Хохрин, нефть растет как товар - заменитель газа, поскольку последний оказался неконкурентен по цене.

"Это временное явление. В перспективе нефть может подниматься вслед за инфляцией. Но это рискованный подъем в технологичном мире", - полагает он.

Золото, в итоге, наверно, выиграет, считает гендиректор г-н Хохрин. Но оно не приносит дивидендов, а сами котировки вблизи 1 850 долл./унц. предполагают премию к себестоимости на уровне 750 – 1 000 долл./унц. Так что, по его словам, интерес к золоту сдержанный.

Аяз Алиев из РЭУ им. Плеханова считает, что, с учетом высокого спроса на нефть, акции нефтяных компаний и золото выглядит лучше на фоне высокой волатильности

Криптовалюты, по словам Андрея Хохрина, – еще не сформировавшийся рынок, и делать прогнозы о его движении бессмысленно. Криптовалюты будут получать все более широкое применение, но и самих валют должно становиться больше, добавляет он.

Андрей Сырчин считает, что в целом рынки нефти, золота и криптовалюты от повышения ставок выиграют, но крипта, наверное, пострадает от более дорогих денег.

"Она выбилась тогда, когда стало больше бесплатных денег на рынке, и классические активы принесли прибыль. Сейчас мы видим, что крипта в достаточно сильном корреляционном движении, и, естественно, будет там находиться. Поэтому в нефть не входим, в крипту не входим, а золото можно прикупить и держать как страховку от риска падения рынка. Если мы видим на американских площадках движение по 4-5% в день, то, возможно, золото на этом фоне будет подскакивать. Не исключено, что оно пойдет в уровень 2000+. Скорее всего, в данный момент мы не увидим сильную коррекцию, если только ближе к концу февраля - началу марта", - заключает эксперт.

Комментарии

Shaman_MT 24.01.22 09:15
Продано! 
Загружаем...