Глобальные рынки: волки берут реванш

Мы уже неоднократно писали о том, что в последние недели (и даже месяцы) мировые инвесторы на рынках акций и облигаций ориентируются на разные сценарии развития экономики. Акции бурно растут, делая ставку на V-образный выход из рецессии, невзирая на чрезвычайно высокие уровни P/E, несоответствие прогнозов по росту доходов компаний с прогнозами по росту экономики. Одновременно растут котировки казначейских облигаций США, как будто и нет ралли на фондовом рынке, рекордного бюджетного дефицита США и избытка первичного предложения американского долга. Проблема дефицитов и роста госдолга не важна для долгового рынка только в том случае, если экономика в ближайшие годы будет развиваться по японскому стаг- дефляционному сценарию, и бюджетный дефицит будет покрываться за счет монетизации через методы QE. Именно поэтому ставка по десятилетнему японскому бонду сейчас около 1.3%, несмотря на высокую долговую нагрузку японского правительства. Таким образом, сценарии, на которые делают ставки фондовые и долговые рынки, не просто отличаются, а в корне противоречат друг другу.

До недавнего времени столь разные концепции мирно сосуществовали друг с другом, однако вчера маятник, похоже, качнулся в пользу "японистов". По итогам вчерашних торгов котировки фондовых рынков развитых стран серьезно обвалились (в пределах 2.0-3.0%), при этом доходность долгосрочных Treasuries прорвалась вниз и обновила минимумы с весны этого года (UST10 - 3.16%). Произошло это, несмотря на далеко не самую ужасную экономическую статистику. Расходы американских потребителей показали в августе внушительный рост (+1.3%), который, причем, был достаточно широко распределен, а не только концентрировался в авто-сегменте благодаря cash-forclunkers.
Сентябрьский индекс ISM производственного сектора (52.6) также указывает на рост деловой активности, несмотря на то, что оказался несколько слабее ожиданий. Pending Home Sales показали неожиданный скачок на 6.4% в августе. Так в чем проблема?

Проблема, похоже, в том, что волки и овцы не могут долго гулять в одном вольере вместе. К обеду кто-то кого-то обязательно должен съесть. Что послужило сигналом "пора за стол" - сказать трудно. Не исключено, что это заклинания пары гуру из PIMCO - Билла Гросса и Мухаммеда Эль-Эриана. PIMCO в последнее время широко продвигает свою теорию "новой нормальности", и эта "новая нормальность" очень сильно напоминает японское "потерянное десятилетие". Впрочем, не исключено, что конструкция, сложившаяся сейчас на мировых рынках, начала рушиться под грузом внутренних противоречий и без внешней помощи (о такой возможности не так давно мы писали в одном из наших спред-мониторов).

Так или иначе, тот факт, что на рынки вдруг на мгновение вернулось благоразумие, вовсе не означает, что овцы сдадутся без боя. По традиции, их всегда заметно больше, чем волков, и они имеют шансы взять реванш перед тем, как их подадут на стол. Кроме того, не следует забывать, что ликвидность - это пища, пригодная и для хищников, и для травоядных, так что вряд ли растущий тренд на фондовых рынках умрет немедленно. В то же время, вчерашний день наглядно демонстрирует, что даже в условиях нынешней вакханалии оптимизма, когда призывы покупать слышны ото всюду, не следует забывать о тех, с кем приходится делить вольер.