"Глобальные дисбалансы" или новая реальность?
Мировой экономический рост продолжается, несмотря, а возможно и благодаря "глобальным дисбалансам". Высокие цены на сырьевые товары и изменения в мировоззрении стран-экспортеров породили новый тип экономических отношений. Если раньше приток экспортной выручки стран-экспортеров тратился в текущем периоде времени и приводил к коррекции по линии торгового баланса за счет роста импорта, то теперь полученные средства сберегаются и инвестируются на международных финансовых рынках. Это повышает цены соответствующих активов, как ценных бумаг и облигаций, так и сырьевых товаров, торгуемых на фьючерсных рынках. В результате страны-экспортеры сырья вновь получают приток валюты и снова реинвестируют его на внешних рынках.
Высокая ликвидность стимулирует как спрос, так и инвестиционную активность, что в свою очередь закладывает фундамент для будущего роста. Однако, одновременно может расти и инфляция, так как излишнее количество свободных денег в экономике влечет за собой избыточный спрос, превышающий предложение1. Отличие от стандартной ситуации заключается в том, что наблюдаемая нами фаза экономического подъема происходит не в отдельно взятой стране, а имеет мировой масштаб. Тем самым инструменты денежно-кредитной политики, направленные на сдерживание роста, должны применяться также на мировом уровне. И процессы сжатия ликвидности действительно начались, не только в индустриально развитых странах, США, Европе и Японии, – Центральные Банки Китая, России и Австралии также предпринимают шаги по сжатию ликвидности. Одновременно происходит, может быть малозаметная, но последовательная ревальвация валют стран-экспортеров, которая помогла бы выровнять торговые балансы. Можно надеяться, что поступательное движение по обоим направлениям, приведет к постепенному выравниванию темпов роста экономики в различных странах и не приведет к коллапсу финансовых рынков. Последние, впрочем, довольно надежно защищены реальным экономическим ростом. В середине апреля МВФ повысил свои оценки роста мирового ВВП в 2006 году с 4,3 до 4,9%, а в 2007 году ожидает темпы роста 4,7%.
"Суперцикл" или новый пузырь?
Бурный мировой экономический рост создает высокий спрос на сырьевые товары. В то же время добывающих мощностей недостаточно. После продолжительного периода снижающегося спроса на сырьевые товары со стороны развитых экономик (тут и растущая эффективность производства, и миниатюризация, и замена на искусственные гибридные материалы), наступил период роста и индустриализации в странах emerging markets. Добывающие компании оказались не готовы к такому расширению спроса, даже сейчас сохраняется страх перед инвестированием в дополнительные мощности – памятно снижение спроса на рубеже тысячелетия. Тем не менее, сегодняшний рост – не просто очередная фаза цикла, а сдвиг на принципиально новый уровень потребления из-за появления на мировой арене новых индустриально развитых стран, поэтому и используется термин "суперцикл". Инвесторы ожидают сохранения дефицита в товарном секторе и поэтому роста цен.
Есть и противоположные мнения: несмотря на фундаментально обоснованный рост, динамика цен в этом году чрезмерна и есть ни что иное, как пузырь. Мы также обеспокоены характером изменения цен. Не исключено, что, действительно, дефицит не вполне соответствует ценам. Можно предположить, что действия спекулянтов вызвали неадекватный рост цен. На наш взгляд локально это вполне возможно, только мы не считаем, что на рынке действительно "растет пузырь". Скорее, товарный рынок ощущает влияние той же избыточной ликвидности, что и другие рынки. В случае сжатия ликвидности возможна довольно мощная коррекция, но она затронет и другие рынки также. Конечно, не исключено, что товарный рынок пострадает первым или пострадает сильнее, но, пока экономический рост продолжается, это событие маловероятно.
Отметим, что до сих пор не наблюдается широкомасштабных процессов замещения дорогих материалов на более дешевые, хотя принципиально это возможно. Отсюда можно сделать вывод о том, что спрос очень значителен, так что дефицит высок, а адекватных заменителей для сырья не существует.
Довольно сложным представляется описать существующий дефицит. Ведь избыточный спрос вообще невозможно зафиксировать непосредственно, можно лишь предполагать его масштабы.
Есть возможность ориентироваться на изменение уровня запасов, однако, когда они приближаются к нулю, и этот инструмент исчезает, после чего оценки дефицита могут стать кардинально противоположными. В связи с этим не всегда удается строго оценить потребности рынка в том или ином сырье. Отсутствие информации может в свою очередь порождать избыточные спекулятивные покупки/продажи, чрезмерно повышая или снижая цену (о "механике пузырей" см. стр.11).
1 Инфляции может и не наблюдаться, если предложение абсолютно эластично, более того, если кривая предложения имеет отрицательный наклон ( из-за экономии на масштабе), то рост выпуска может сопровождаться снижением цен.
США
Тон в мировой экономике по-прежнему во многом задают США. Мы не ожидаем существенного замедления роста крупнейшей экономики мира. Несмотря на то, что сомнения в этом периодически возникают в инвестиционном сообществе, мы пока не наблюдаем явлений, которые могли бы свидетельствовать о начинающихся процессах стагнации. Основными прогнозными параметрами являются темпы экономического роста в США, динамика ставок по американским долговым бумагам, а также курс евро-доллар. Эти предположения мы строим экспертно, так как адекватную для целей прогнозирования эконометрическую модель подобрать не удалось.
Из всей совокупности 9 сценариев, предполагающих рост или замедление экономики США одновременно с ускорением или замедлением инфляции, по нашему мнению наиболее вероятными являются два: темпы роста экономики средние на фоне растущей или стабилизирующейся (к концу года) инфляции. В рамках обоих сценариев происходит девальвация доллара, и растут ставки по долгам США, что обусловлено действием высоких дефицитов - бюджетного и торгового баланса, а также ослаблением спроса на treasuries со стороны инвесторов различного толка и центральных банков, стремящихся к диверсификации.
Количественную оценку по ставкам UST10 мы проводим экспертно. Уровень доходности 10-летней T-bond после повышения ставки будет соответствовать уровню 5,10%, что определяется прогнозным ослаблением курса доллара и/или возможностью еще, по крайней мере, одного повышения ставки. В дальнейшем мы ожидаем расхождения спрэда между UST10 и ставкой по federal funds. При этом инфляционные ожидания на фоне сохраняющегося экономического роста не будут снижаться значительно, но предпосылки для дальнейшего повышения ставки ФРС станут неочевидными, так как ожидания циклического замедления усилятся. Мы полагаем, что к концу года спрэд достигнет 40 б.п.
РИСКИ:
Аналитически управления ОАО "Промышленно-Строительный Банк"
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в России | B | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Президент провел специальное совещание по вопросам реформирования энергоотрасли | B | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B | |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Норникель определился с дивидендами | C | |
| Генеральным директором Связьинвеста назначен Александр Киселев | D | |
| "Вымпелком" - Telenor приобретает 4% голосующих акций "Вымпелкома" | D | |
| "Мечел" - объявил о назначении нового гендиректора | C | |
| Татнефть снова опаздывает с публикацией отчета | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный