Главные локомотивы мирового роста

Мировая экономика встречает 2007 год замедлением, главной причиной которого является слабость американской экономики. Опасность полномасштабного кризиса в США мы считаем главным риском для инвесторов в 2007 году, однако в качестве базового рассматриваем сценарий soft landing, который подразумевает сохранение слабости экономики США в первом полугодии и улучшение ситуации во второй половине года. В рамках этого сценария ФРС может пойти на снижение учётной ставки весной 2007 года, но кардинальное смягчение денежно-кредитной политики маловероятно.

Замедление экономики США не должно заметным образом сказаться на развивающихся странах, которые сохранят за собой роль главного локомотива мирового экономического роста. Экономические итоги 2006 года оказались достаточно позитивными для мировой экономики. Темпы роста мирового ВВП по итогам года составят около 4,4% по сравнению с 4,9% в 2005 году. Однако в новый год мировая экономика вступает на волне замедления, и главный виновник этого – США. Экономика США В 2006 году американская экономика столкнулась с серьёзными проблемами в секторе недвижимости. В середине года рост цен на жильё практически прекратился, что вызвало резкое сокращение объёмов строительства. К концу года стало очевидным, что спад в строительном секторе оказал негативное влияние и на промышленность, которая после трёх лет устойчивого роста оказалась на грани рецессии.

Количество выдаваемых разрешений на строительство нового жилья сократилось в 2006 году драматичным образом. В годовом выражении этот показатель упал с 2200 тыс. до 1570 тыс., что является минимальным значением за последние пять лет

Индекс PMI, характеризующий уровень деловой активности в промышленном секторе, впервые с лета 2003 года опустился ниже 50 пунктов. Это очень серьёзный сигнал о начинающейся рецессии в промышленности

В то же время говорить о полномасштабном кризисе американской экономики пока не приходится.

По-прежнему, очень сильно выглядят индикаторы потребительского спроса, который был простимулирован падением цен на энергоносители. Снижение долгосрочных процентных ставок вызвало падение ставок по ипотеке, а это в свою очередь активизировало покупателей на рынке жилья. Таким образом появились надежды на то, что строительный сектор начнёт восстанавливаться уже в самое ближайшее время, а промышленный спад не будет продолжительным. Наконец, сохраняется устойчивый тренд к снижению безработицы, и экономика продолжает стабильно создавать новые рабочие места.

Безработица устойчиво снижается, а настроения потребителей остаются оптимистичными

Уровень безработицы находится на минимальном уровне за последние пять с половиной лет. Экономика стабильно создаёт в среднем 100 тыс. новых рабочих мест в месяц.

Индекс потребительских настроений (Consumer Confidence) в течение всего года держится на высоких уровнях. Оптимизм потребителей обусловлен в первую очередь позитивными тенденциями на рынке труда

То что американская экономика в конце 2006 года не находится в кризисном состоянии, достаточно очевидно. Но удастся ли избежать кризиса в 2007 году? У нас нет однозначного ответа на этот вопрос, и опасность полномасштабного кризиса в США мы считаем главным риском для инвесторов в 2007 году. Однако есть ряд обстоятельств, которые позволяют смотреть в будущее с умеренным оптимизмом.

Во-первых, как уже было сказано выше, появляются первые признаки восстановления рынка жилья, и наблюдаемое в конце года снижение процентных ставок должно оказать мощную поддержку покупателям недвижимости. Во-вторых, хорошей поддержкой для американской экономики станет произошедшее падение цен на сырьё. Помимо этого экспортёры получат поддержку со стороны падающего доллара. В-третьих, мы обращаем внимание на четырёхмесячное ралли на фондовом рынке США, обусловленное улучшением финансовых прогнозов компаний. Мягко говоря, это обстоятельство не очень согласуется с ожиданиями кризиса. Фондовый рынок – один из лучших прогнозных индикаторов, и пока он продолжает штурмовать исторические максимумы, разговоры об экономическом кризисе кажутся явным преувеличением.

В-четвёртых, спокойствие сохраняют финансовые власти, которые по-прежнему главной угрозой называют инфляцию, а не рецессию.

Всё это позволяет нам в качестве базового рассматривать сценарий soft landing, в рамках которого экономика США сохранит слабость в первом полугодии и начнёт восстанавливаться во второй половине года. Темпы роста американской экономики будут ниже тренда, однако уже в 2008 году вернутся на прежнюю траекторию.

О мировых кризисах или немного лирики

Помимо изложенных выше, скорее технических соображений, мы бы хотели привести в защиту нашего базового сценария ещё и аргументы теоретического характера.

Глобальные экономические кризисы, как правило, возникают не на пустом месте, а им предшествуют массовые инвестиционные заблуждения, приводящие к неэффективному расходованию капиталу и переинвестированию тех секторов, которые являлись локомотивами роста на восходящей волне цикла. Так было в конце 90-ых, когда массовый интернет-психоз привёл неэффективным инвестициям и уничтожил значительный объём капитала. Расплатой спал глобальный экономический спад в 2001/02 гг. В последние годы основным направлением глобальных инвестиций были развивающиеся экономики и товарные рынки. Однако говорить о том, что эти инвестиции оказались неэффективными и вызвали эффект переинвестирования, пока рано. БРИКи, к которым можно добавить Мексику и ряд стран ЮВА, растут ошеломляющими темпами и становятся всё более значимыми в масштабах мировой экономики. Многие потребительские рынки в этих странах по-прежнему очень далеки от насыщения, что стимулирует мировой капитал к дальнейшим инвестициям. Компании, работающие на развивающихся рынках, обеспечивают своим акционерам высокие денежные потоки, и это является главным отличием от инвестиций в интернет в конце 90-ых. Так что никаких мыльных пузырей и массовых инвестиционных заблуждений здесь не видно. Тоже самое относится и к сырьевым рынкам – многие добывающие отрасли выглядят не переинвестированными, а скорее наоборот. Можно сказать, что мир, занимавшийся в предыдущее десятилетие высокими технологиями, сейчас расплачивается за отсутствие серьёзных инвестиций в добычу полезных ископаемых. Отсюда и обострившиеся в последние годы опасения относительно достаточности запасов углеводородов и цветных металлов. Конечно, нынешние цены на сырьё вызовут серьёзное переинвестирование добывающих отраслей, но процесс этот ещё только начинается. В силу длительных инвестиционных циклов и большой капиталоёмкости добывающих отраслей формирование здесь "мыльных пузырей" не может быть столь же стремительным, как в сфере интернет-технологий. На примере России мы видим, что освоение нефтяных капиталов по большому счёту ещё и не начиналось. Никаких сверхмашстабных инвестиционных проектов в сфере добычи сырья подобных разработке Штокмана или Ковыкты пока не реализуется. Мир продолжает купаться в избытке ликвидности, и массовый психоз ещё не овладел умами инвесторов. Но он обязательно наступит, как только объём накопленного капитала достигнет некоего критического уровня. В этот момент мы увидим рождение ложных инвестиционных предпосылок и формирование масштабных "мыльных пузырей". Эти заблуждения уничтожат избыточный капитал, который продолжает накапливаться в мире, что и послужит прологом к очередному глобальному кризису. Но это всё весьма далёкие перспективы. Пока мы лишь в начале пути.

Политика Центробанков

В 2006 году завершился цикл повышения учётных ставок. В настоящий момент представители ФРС продолжают говорить о возможности повышения учётных ставок, оценивая риск инфляции как достаточно высокий. Однако эта позиция всё больше расходится с реальной экономической картиной, которую рисует выходящая статистика (см. выше).

В рамках нашего базового сценария (soft landing) мы считаем вероятным снижение учётной ставки ФРС весной 2007 года с 5,25% до 5,0%. Наиболее вероятный срок для этого – мартовское или майское заседания FOMC. В то же время мы не ждём радикального смягчения кредитно-денежной политики в 2007 году, полагая, что снижение ставки окажется разовым, а уже в 2008 году вслед за восстановлением экономического роста повышение ставок может возобновиться.

Мы ожидаем ещё 2-3 повышения ставки в Еврозоне, в результате чего ставка может достигнуть 3,75-4,0%. Начавшееся в 2006 году ужесточение кредитно-денежной политики ЕЦБ чревато замедлением европейских экономик, которое, на наш взгляд, начнёт проявляться уже в следующем году.

Повышение учётных ставок в следующем году мы ожидаем и от Банка Японии, но полагаем, что японцы будут достаточно осторожны в этом вопросе, и ограничатся 1-2 незначительными повышениями ставки в пределах 50 б.п.

Кирилл Тремасов
директор аналитического департамента банка Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	B (A)
Макроэкономическая ситуация в России	B (A)
ПОЛИТИКА
КНДР обнародовала список "жестких требований"	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Началась конвертация акций дочерних компаний СУЭК	C
ММК выпустит допэмиссию в рамках подготовки к IPO	B
Free-float Северстали останется на прежнем уровне	D
РФФИ продает 4.6% УРСИ и 7.2% ЦентрТелекома	A

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный