ГДР Fix Price торгуются с двукратной премией к крупным российским ритейлерам

Fix Price сообщила о результатах по МСФО за 3К22. Рост выручки в 3К22 замедлился до 21% г/г (против 27% г/г во 2 квартале) на фоне ухудшения трафика. Рентабельность по EBITDA немного улучшилась на 0,2 п.п. г/г до 14,8% благодаря усилиям компанию по управлению ценовыми категориями и положительному операционному рычагу, компенсирующему повышение заработных плат сотрудникам.

Компания продолжает свои усилия по обеспечению безопасности закупочной части бизнеса (в т.ч. поиск новых местных поставщиков и применение более гибких условий для поставщиков), что удерживает оборотного капитала на высоком уровне. Тем не менее, в третьем квартале ситуация начала улучшаться, что помогло компании сгенерировать положительный ЧДП в размере 5,5 млрд руб. Кредитное плечо остается комфортным (0,2х чистый долг / EBITDA), и компания продолжает инвестировать в рост бизнеса, находясь на пути к достижению целевого показателя в 750 новых магазинов (нетто) в 2022 году. Тем не менее, ГДР FIXP торгуются с более чем двукратной премией к крупным российским ритейлерам – 7,4x EV/EBITDA 22F против 3,4x / 4x / 3,6x по FIVE / MGNT / DSKY, по нашим оценкам. Мы считаем такую оценку высокой, особенно учитывая замедление инфляции и ухудшение трафика.

Выручка за 3К22 выросла на 21% г/г до 70,1 млрд, замедлившись по сравнению с 27% г/г в 2К22. Трафик LfL существенно ухудшился (-4,4% г/г в 3К против -0,9% г/г в 2К) на фоне ухудшения потребительских настроений, что привело к замедлению роста продаж LfL (+11,1% г/г в 3К против +15,4% г/г в 2К). В то же время рост среднего чека (+16,2% г/г) остался почти на уровне 2К22 благодаря увеличению доли более высоких ценовых категорий (товары по ценам >100 руб. достигли 38% продаж в 3К22, +14,7 п.п. г/г). Торговые площади выросли на 15,5% в годовом исчислении – компания открыла 195 новых магазинов (нетто) и находится на пути к достижению целевого показателя в 750 новых магазинов в течение 2022 года.

EBITDA за 3К22 выросла на 23% г/г, что означает увеличение маржи на 0,2 п.п. г/г. Это было обусловлено главным образом улучшением валовой прибыли (на 0,6 п.п. г/г) на фоне укрепления рубля и продолжающихся усилий по ротации ассортимента по ценовым категориям, в то время как транспортные расходы снизились на 0,1 п.п. г/г в процентах от выручки (благодаря положительному операционному рычагу). В то же время операционные расходы в процентах от выручки выросли на 0,3 п.п. г/г, в основном за счет более высоких расходов на персонал (+1,3 п.п. г/г) из-за индексации заработной платы, произведенной во 2П21. Однако, это было компенсировано экономией на прочих операционных расходах (вкл. аренду помещений).

Чистая прибыль в 3К22 выросла на 37% г/г, в основном за счет тех же факторов, что и показатель EBITDA.

Чистый денежный поток был положительным в 3К22 и составил 5,5 млрд руб. (по сравнению с отрицательным ЧДП 0,2 млрд руб. в 1П22), чему способствовало сокращение оборотного капитала на 2,7 млрд руб. в течение 3К22. В то же время капитальные затраты выросли на 27% г/г за счет открытия магазинов и инвестиций в логистику. Соотношение чистого долга к EBITDA улучшилось до 0,2х с 0,5х по состоянию на 1П22.