"Газпрому" помогает рост нефти, но шансы на дивиденды малы

У "Газпрома" вышел хороший отчет за Q2 26:

• Выручка 2,5 t₽ (+14% г/г)
• EBITDA 1 t₽ (+42% г/г)
• Чистая прибыль 557 b₽ (+64% г/г)

Сыграли роль и низкая база, и Ормузский пролив:

• Нефтяной сегмент занял лидирующую долю в выручке – 55%. Выручка +25% г/г на фоне роста цен и объемов экспорта.
• Газовый бизнес – доля 34%. Выручка внутреннего сбыта растет быстрее, чем экспортного, из-за большего увеличения объемов продаж. В экспорте тоже есть рост объема прокачки, но крепкий рубль и рост таможенных пошлин мешают расти выручке так же, как в нефти.
• Получили 245 b₽ вычета по акцизам – повлияло на рост EBITDA и ЧП.
• Снижение на 15% процентных расходов из-за переоценки валютной части долга и курсовая прибыль 90 b₽ (+50% г/г) – доп. драйверы роста ЧП.
• Капекс меньше на 20% г/г. Это не привело к положительному FCF.

Итог – наравне с классическими нефтяниками (за счет "Газпром нефти") получили выгоду от иранского конфликта. Опять видно влияние неденежных факторов. Q3 тоже будет сильный – не только из-за нефти, но и из-за потенциального роста цен поставок в Китай по "Силе Сибири", привязанных к стоимости нефтепродуктов с 9-месячным лагом. Они как раз начали расти в марте.

Сохраняется негатив:

• Долг не снижается. Вырос на 13% г/г, после переоценок при ослаблении рубля будет еще больше. Одна из причин, блокирующих дивиденды.
• Капекс может вернуться к прошлогодним пикам. Приближается запуск Дальневосточного маршрута, плюс идет стройка СПГ-завода в Усть-Луге.
• Высокие цены на нефть – временные. В следующем году нужны другие драйверы роста, а их нет.

Несмотря на рост цен на нефть, вероятность дивидендов в 2027 году все еще низкая. Классические нефтяники – более выгодная и простая спекуляция на закрытии Ормузского пролива. А идея в GAZP прежняя – мирные переговоры. Пока серьезных подвижек нет, и смысл рассматривать "Газпром" будет только в 2027 году.

Источник