"Газпром" вряд ли порадует дивидендами в среднесрочной перспективе

«Газпром» получит вычет по НДПИ на газ. Суммарный размер вычета с ноября 2026 г. по август 2028 г. для «Газпрома составит 64 млрд руб. Минфин РФ в поправках для Налогового кодекса предложил изъять у независимых производителей газа дополнительные доходы, возникающие в результате опережающей индексации регулируемых цен на газ на 3 п.п., ежегодно на период 2026–2028 гг., и предоставить одному из дочерних обществ группы Газпрома данную величину изъятых доходов.

Оценка

Фактически разовый характер для «Газпрома»; масштаб — 2% годовой EBITDA. В нашем понимании новости возможность получения дополнительных доходов распространится только на два периода дополнительной индексации цен на газ — осень 2026 г. и лето 2027 г., после чего с лета 2028 г. не будет ни дополнительной индексации, ни налогового вычета для «Газпрома». В относительном масштабе общий размер вычета соответствует примерно 2% годовой EBITDA компании — консервативно на 2025 г. «Газпром» приводил оценку EBITDA в 2,9 трлн руб., наша оценка EBITDA на 2027 г. составляет 3,5 трлн руб.

Влияние

Небольшой позитив для «Газпрома»; ущерба «НОВАТЭКу» и «Роснефти» не видим. Размер потенциального налогового вычета для «Газпрома» лишь умеренно позитивен для котировок акций, и мы не считаем его существенным для изменения целевой цены акций.

Финансовые же показатели крупнейших независимых производителей газа, «НОВАТЭКа» и «Роснефти» («Позитивный» взгляд на обе), защищены тем фактом, что источником средств для «Газпрома» будет дополнительная индексация цен на газ.

О возможной такой схеме предоставления налогового вычета для «Газпрома» СМИ писали в начале 2025 г. со сроком начала применения еще с лета 2025 г.

В настоящее время у нас «Нейтральный» взгляд на акции «Газпрома» — по мультипликатору P/E на 2025 г. они оцениваются в 3,0х по сравнению с историческим 3,8х, однако мы не ожидаем дивидендных выплат в среднесрочной перспективе.