«Газпром» в ближайшие годы останется не дивидендной, а инфраструктурной историей

Ещё недавно «Газпром» был символом щедрости на российском рынке: дивидендная доходность превышала 20%. Сладкое напоминание: 11 октября 2022 года дивиденд 51,03 руб. Но с 2022 года поток денег акционерам прекратился, даже с учетом того, что за первое полугодие 2022 года нефтегазовый сектор показал рекордную прибыль за все годы. После падения экспортных поставок (70% мощностей были устремлены в Европейскую часть), роста долгов и начала масштабных инвестпроектов компания приостановила выплаты дивидендов.

В 2023–2024 гг. выплат не было, и, судя по проекту бюджета, в 2025 году ситуация не изменится — государство не ожидает поступлений от «Газпрома» в этом году. Основная причина — дефицит свободного денежного потока.

Компания направляет средства на обслуживание долга и новые проекты, прежде всего на «Силу Сибири-2» — крупнейший инфраструктурный проект стоимостью до 2 трлн. рублей, который станет приоритетом на ближайшие годы. Эти расходы фактически отодвигают дивиденды на второй план.

Я считаю, что по итогам 2025 года дивиденды маловероятны, а в 2026 году при улучшении финансовых показателей возможен осторожный возврат. Но откуда взять помощь для улучшения показателей, пока непонятно.

Дивидендной палочкой-выручалочкой для Газпрома выступит Газпром нефть, хотя и ее дивиденды под большим вопросом. Оптимистичный прогноз для дивидендов Газпрома — 5–15 рублей на акцию, что соответствует доходности около 4-13%.

Чтобы выплаты вновь стали реальностью, «Газпрому» нужны ключевые мультипликаторы:

• P/E — ниже 6, сейчас по РСБУ -4,52
• EV/EBITDA — около 3, по РСБУ 5,72
• Debt/EBITDA — не выше 2,5.

Пока же долг растёт, а свободный денежный поток близок к нулю.

Общерыночный сантимент также не в пользу выплат, а обширная программа ЕС по отказу от российского газа продолжает быть актуальной.

Главный приоритет компании — инвестиции и финансовая устойчивость, а не распределение прибыли. Поэтому в ближайшие годы «Газпром» остаётся не дивидендной, а инфраструктурной историей.

Добавлю, что акции Газпрома — это ставка на геополитическое потепление,  и достаточно большое количество розничных инвесторов продолжают постепенно накапливать позицию именно в этой бумаге. В народном портфеле Газпром продолжает оставаться в Топ-5, что свидетельствует о достаточно серьезной вере инвестора.