Газпром: несправедливо недооцененный

За 2009 и первую половину 2010 года Газпрому пришлось пережить не только давление мирового экономического кризиса на финансовые и производственные показатели, но и множество конфликтов со странами потребителями и транзитёрами газа. Тем не менее, концерну удалось не только сработать лучше компаний российской нефтяной отрасли, но и показать один из лучших результатов среди крупнейших корпораций мира. В результате, мы повышаем целевую цену акций Газпрома, в основном, из-за переоценки рисков и стоимости собственного капитала. Наша новая целевая цена на конец 2011 года - $10,14 (повышена на 3%).

Фундаментальные факторы привлекательности и изменения в оценке:

• Первый в мире по размеру прибыли. По итогам 2009 года Газпром оказался самой крупной в мире публичной компанией по размеру чистой прибыли. Также Газпром оказался компанией с наивысшей рентабельностью чистой прибыли (20%) среди восьмидесяти крупнейших по размеру выручки публичных компаний мира.
• Добыча газа восстанавливается. В 1П2010 Газпрому удалось прирастить добычу газа на 22% год к году. Выход добычи на докризисные уровни ожидается к 2012 году. Перенос сроков ввода крупных добывающих проектов, таких как Штокман и месторождения Ямала, стал негативным событием, но у отсроченных проектов по-прежнему высокий потенциал.
• Газотранспортные проекты в разгаре. В апреле этого года Газпром начал укладку газопровода Северный Поток по дну моря, а его запуск планируется уже в 2011 году. Этот газопровод должен увеличить газотранспортные мощности компании на 10% и открыть новые региональные рынки сбыта. В своей инвестпрограмме Газпром уделяет газотранспортным проектам приоритетное внимание.
• Ключевые изменения в нашей модели оценки. Наиболее существенным изменением в нашей модели оценки стал пересмотр прогнозов добычи газа Газпромом. Из-за отсрочки крупных добывающих проектов мы снизили прогноз добычи газа за период с 2010 по 2018 год на 7%. С другой стороны, позитивному пересмотру подверглись риски компании, влияющие на дисконтирование денежных потоков. Стоимость собственного капитала Газпрома была уменьшена с уровней 12%-17% до 11%-13%.

Рыночные факторы привлекательности акций Газпрома:

• Акции восстанавливаются медленнее сектора вопреки лучшим результатам. В то время как большинство нефтегазовых компаний России показали большее, чем Газпром, падение основных финансовых показателей, рыночным ценам их акций осталось вырасти на 10%-20% для достижения докризисных уровней. В то же время акции Газпрома торгуются сейчас более чем на 50% ниже докризисных уровней при небольшом снижении эффективности компании. С этой точки зрения акции имеют хороший потенциал роста при должном внимании со стороны инвесторов.
• Компания сильно недооценена по сравнению с аналогами. Газпром является одной из самых недооценённых по мультипликаторам компаний в российской нефтегазовой отрасли, не говоря уже об иностранных аналогах. Для Газпрома P/E 2010 составляет 5.6, а EV/EBITDA 2010 – 4,5. Дисконты к российским среднеотраслевым показателям составляют 25% и 10% соответственно.