"Газпром нефть" вынуждена снизить норму выплат дивидендов

«Газпром нефть» — третья в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «Газпром нефти» и сохраняем целевую цену на уровне 495,7 руб. Даунсайд составляет 6,5%. Отчет «Газпром нефти» показал ожидаемое значительное снижение EBITDA и чистой прибыли на фоне ухудшившейся рыночной конъюнктуры. Что более важно, компания была вынуждена понизить норму выплат дивидендов до 54% прибыли по МСФО, хотя ранее выплачивала 75–80%. При текущих рублевых ценах на нефть генерация FCF «Газпром нефти», вероятно, останется скромной, из-за чего обратного повышения пейаута в ближайшее время мы не ждем. По итогам 2025 года дивидендная доходность «Газпром нефти» может составить 6,2% — недостаточное для роста акций значение.

«Газпром нефть» представила достаточно слабую отчетность по итогам первого полугодия. Выручка нефтяника сократилась на 12,1% г/г, до 1 775 млрд руб., EBITDA — на 27,3% г/г, до 426 млрд руб. Чистая прибыль акционеров упала на 54,2% г/г, до 150 млрд руб. Отметим, что основные показатели оказались в целом близки к нашим и рыночным ожиданиям.

Главными причинами слабого отчета, конечно, являются снижение рублевых цен на нефть и более низкая маржинальность переработки в первом полугодии и особенно во втором квартале. На чистую прибыль также негативно повлияли увеличение процентных расходов и рост ставки налога на прибыль, хотя благоприятным фактором выступили положительные курсовые разницы.

Свободный денежный поток компании по итогам полугодия упал на 77% г/г, до 37 млрд руб. На фоне слабой генерации FCF и выплаты повышенных дивидендов чистый долг компании за год вырос почти на треть, до 978 млрд руб.

По итогам первого полугодия 2025 года СД «Газпром нефти» рекомендовал выплатить 17,3 руб. на акцию в качестве дивидендов. Доходность выплаты может составить 3,3%. Последним днем покупки акций для получения дивидендов может стать 10 октября. Важно отметить, что норма выплат сократилась до 54% прибыли, хотя ранее она составляла 75–80%. В условиях негативной рыночной конъюнктуры, роста долга и слабой генерации FCF снижение пейаута было вопросом времени.

Неплохую динамику показывают операционные результаты компании: добыча углеводородов с учетом СП по итогам полугодия выросла на 4,9% г/г, до 65 млн т. н. э., а объем нефтепереработки — на 3,9% г/г, до 21,7 млн тонн.

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 годы относительно международных аналогов. Для учета странового риска и неопределенности относительно будущей нормы выплат дивидендов использован дисконт 20%.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» является возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или укрепления рубля.

Аналитический отчет от 5 июня 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.08.2025.