Газпром: не только либерализация

Газпром: не только либерализация.

Итак, принято решение, которое уже получило одобрение В.Путина, о присоединении Роснефти к Газпрому посредством обмена 100% акций Роснефти на 10,7% акций Газпрома, находящихся на балансах его дочерних компаний.

Что же это значит, и на какие моменты стоит обратить внимание?

Первая и наиболее очевидная цель сделки – это движение в сторону либерализации рынка акций Газпрома, который в настоящее время искусственно разделен на два субрынка. На изолированном внешнем рынке, объем которого законодательно ограничен 20% общего количества акций Газпрома, цены акций компании в полтора раза выше внутренних.

Подобные ограничения и искусственное разделение рынка акций обусловлены опасениями в процессе либерализации потерять контроль над газовым монополистом из-за того, что государство напрямую владеет лишь 38.4% акций Газпрома. Поэтому для либерализации рынка акций государству необходимо было каким-то образом увеличить этот пакет до контрольного. Вариант приобретения недостающего пакета акций на открытом рынке или у дочек Газпрома был неприемлем в силу необходимости выделить на эту покупку свыше $5 млрд.

Именно для того чтобы не нести такие расходы и было принято решение об обмене Роснефти на казначейские акции Газпрома, которое позволит государству получить желанный контрольный пакет акций и произвести наконец давно ожидаемую либерализацию рынка акций Газпрома. Как раз на перспективах скорой либерализации и начался стремительный рост акций Газпрома – свыше 20% за два дня, а международное рейтинговое агентство Standard & Poor's изменило прогноз рейтингов Газпрома и Роснефти со стабильного и негативного соответственно на развивающийся.

Но на самом деле необходимо понимать, что процесс интеграции Роснефти в структуру Газпрома неизбежно затянется и явно не будет завершен к 2005 году, как бы этого не хотелось Миллеру. Так как для совершения сделки необходимо консолидировать активы дочек Роснефти (Сахалинморнефтегаз, Пурнефтегаз и пр.) и, что еще более затруднительно, определиться с механизмом передачи пакета казначейских акций Газпрома и избежать при этом необходимости выкупа акций у миноритариев и выплат налога на прибыль. Поэтому, на наш взгляд, на завершение сделки потребуется по меньшей мере полгода. Тем не менее, мы ожидаем, что только на перспективах либерализации рынка акций Газпрома его акции имеют примерно 30%-ный потенциал роста.

*Сравнение компаний по основным показателям (2003 год)

• Запасы: Газпром – 18,5 трлн куб. м газа и ; Роснефть – 327,7 млн т. нефти
• Добыча:
  Газ: Газпром – 540,2 млрд куб. м газа; Роснефть – 7 млрд куб. м
  Нефть: Газпром – 11 млн. т; Роснефть – 19,6 млн. т.
• Выручка: Газпром - $27,8 млрд; Роснефть - $3,6 млрд
• Чистая прибыль: Газпром - $5,4 млрд, Роснефть – $0,39 млрд

В то же время цели и последствия этой сделки не ограничиваются либерализацией рынка акций газового монополиста. Так, несмотря на то, что масштабы Газпрома как минимум на порядок превышают Роснефть*, их слияние может означать создание новой национальной нефтегазовой суперкомпании.

Дело в том, что вполне возможно дальнейшее наращивание активов Газпромнефти, о чем собственно и заявил М.Фрадков: «После поглощения нефтяной компании Роснефть Газпром продолжит приобретение нефтяных и газовых активов. Планы - амбициозные». О том, что это за планы не упоминается. Но в контексте того, что Министерство природных ресурсов рассматривает вопрос об отзыве лицензий Юганскнефтегаза и также в течение месяца рассмотрит вопрос об отзыве лицензии на разработку Ковыктинского месторождения (крупнейшее газоконденсатное месторождение Восточной Сибири) у РУСИА Петролеум («дочка» ТНК-BP), заявление о подобных планах наводило на мысли, что Газпром не останется в стороне от этих активов и месторождений. Поэтому вовсе не следует сводить цели и последствия этого слияния только к либерализации рынка акций газового монополиста.

Вообще цепочка последних событий («дело ЮКОСа», присоединение Роснефти к Газпрому, возможный отзыв лицензии на Ковыктинское месторождение у «дочки» ТНК-BP, рост налоговой нагрузки на нефтяные компании) свидетельствуют о переходе к новому видению государством парадигмы развития нефтегазового сектора. Очевиден сдвиг в сторону т.н. национальных интересов – изъятие ресурсной ренты, передел собственности в пользу государства и «лояльных» компаний (Сургутнефтегаз, Лукойл), ориентация не на максимизацию текущей прибыли, а на рациональное освоение новых месторождений. И судя по всему, центральное место в этой парадигме развития будет принадлежать крупнейшей нефтегазовой компании, начало создания которой мы сейчас наблюдаем.

Стоит отметить, что присоединение Роснефти позволит Газпрому продвинуться в решении проблем с запасами. Напомним, за 2003 год резервы Газпрома снизились – причем снижение запасов составило примерно половину годовой добычи, что вызвало некоторую обеспокоенность. За счет Роснефти Газпром сможет принять участие в сахалинских проектах, где нефтяной компании принадлежит 20% в проекте в Сахалин-1 и контрольный пакет в Сахалин-5. Участие в этих проектах представляется нам весьма перспективным, учитывая что совокупные запасы по этим двум проектам составляют свыше 1,1 трлн млрд куб. м газа и 900 млн. т нефти. Не менее важным является проработанность этих проектов и тот факт, что при эти месторождения Газпром будет разрабатывать совместно с продвинутыми в технологическом отношении иностранными компаниями (Exxon Neftegas, ТНК-ВР).

Объединение с Роснефтью также позволит активизировать Газпрому разработку шельфовых месторождений Баренцева моря (особенно крупнейшее газоконденсатное Штокмановское месторождение). Ведь лицензия на это месторождения принадлежит ЗАО Севморнефтегаз, созданным на паритетной основе Газпромом и Роснефтью, поэтому после их слияния у месторождения останется только один владелец. А это соответственно будет способствовать ускорению разработки месторождений и привлечению зарубежных партнеров. Так, Statoil уже заявила о желании участвовать в первой очереди разработки Штокмана, для которой предусмотрено строительство завода по сжижению газа.

Более того это объединение позволит Газпрому повременить с экспансией в Восточную Сибирь, которая предусмотрена в государственной программе "Комплексного изучения и освоения запасов и ресурсов нефти и газа Восточной Сибири и Дальнего Востока России на 2004-2020 гг".

На Восточную Сибирь и Дальний Восток приходится примерно четверть нефтегазовых запасов страны. В регионе открыты уникальные по размерам запасов месторождения – Ковыктинское газоконденсатное (2 трлн. куб. м), Чаяндинское нефтегазоконденсатное (1,24 трлн. куб.м) и ряд других крупнейших месторождений (Юрубчено-Тохомское, Собинско-Пайгинское, Талаканское, ресурсная база проектов Сахалин 1-2.) Ресурсная база этих регионов при благоприятных условиях позволит добывать к 2010 году 50 млрд. куб. м и до 110 млрд. куб. м к 2020 году.

Восточная Сибирь и Дальний Восток – несомненно, лакомый кусок. Но этот кусок трудно проглотить кому-то одному, так как необходимо проведение масштабных геологоразведочных работ, создание инфраструктуры, газотранспортной системы практически с нуля и т. д. – затраты будут измеряться десятками млрд долл. Также внушает опасения то, что реализация проекта освоения месторождений Восточной Сибири (который по масштабам напоминает советские прожекты типа строительства БАМа) затянется на долгие годы и не будет приносить финансовой отдачи в ближайшей перспективе. Поэтому мы приветствуем появление возможности скорректировать стратегию Газпрома и сосредоточится на разработке более привлекательных проектов на Сахалине и Баренцевом море. Причем, судя по всему, такая корректировка первоначальных планов уже произошла – Газпром заявил, что разработка Ковыктинского месторождения ему уже не так интересна.

Таким образом, объединение принесет существенные выгоды Газпрому, бизнес которого станет более диверсифицированным и откроет для компании новые возможности, и можно действительно говорить о синергетическом эффекте. Поэтому мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Газпрома и полагаем, что, несмотря на значительный подъем котировок в последнее время, акции сохраняют потенциал роста.

Тимур Хайруллин
ИК «Файненшл Бридж»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Теракты в России	D (D)
Г.Греф сообщил, что рост ВВП за восемь месяцев составил 7,3%	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Запасы Юганскнефтегаза повышены на 8%	C (C)
ЮКОС сокращает поставки нефти в Китай	D (D)
ЮКОС продолжает переговоры по погашению долгов	C
ФССН лишила лицензий 94 страховые компании	D
Французская Total подпишет соглашение об условиях приобретения 25% + 1 акции ОАО “НОВАТЭК”	C (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный