Газораспределение: луч света в сонном царстве
В газораспределительном секторе, который долгое время находился в стороне от внимания инвесторов, постепенно назревают перемены: уже в 2011 году планируется начать внедрение RAB-регулирования в секторе. Новая система тарификации должна сделать денежные потоки компаний более предсказуемыми, повысив инвестиционную привлекательность сектора.
Принимая во внимание текущие ценовые уровни и потенциальные катализаторы, акции целого ряда компаний газораспределительного сектора выглядят привлекательно для долгосрочных инвесторов, хотя и могут испытывать дефицит ликвидности в среднесрочной перспективе.
Пилотные проекты RAB-регулирования могут быть запущены уже в 2011 году. В конце мая генеральный директор Газпромрегиогаза г-н Густов сообщил о подготовке к переводу на RAB-регулирование (аналогичное внедряемому в электросетевых компаниях) трех облгазов. Новая система тарифообразования может начать действовать уже в 2011 году. Мы позитивно смотрим на данное решение, считая его необходимым условием для привлечения частных инвестиций в модернизацию газораспределительной системы, однако отмечаем, что процесс государственного согласования новых принципов тарификации может затянуться.
Процесс консолидации сектора Газпромом стоит на месте. Процесс обмена активами между Газпромом и Роснефтегазом, одним из результатов которого должна была стать консолидация газораспределительного сектора Газпромом, пока стоит на месте. Последние независимые оценки госпакетов облгазов формально устарели, но, по нашим оценкам, продолжают оставаться ориентиром условий, на которых может пройти сделка между Газпромом и Роснефтегазом.
Рыночные оценки некоторых облгазов выглядят привлекательно... 7 из 17-ти анализируемых облгазов оценены рынком ниже 5 прибылей 2009 года, а Нижегородоблгаз и Ростовоблгаз стоят менее 3-х прибылей последнего отчетного периода. Ниже балансовой стоимости оценены 8 облгазов, при этом Брянскоблгаз, Владимироблгаз, Костромаоблгаз и Тверьоблгаз оцениваются ниже половины балансовой стоимости.
...однако драйвером для котировок могут стать лишь консолидация сектора или реформа тарификации. Несмотря на очевидную дешевизну некоторых облгазов по финансовым коэффициентам, мы считаем, что для значимого роста котировок газораспределительному сектору потребуются весомые драйверы. С нашей точки зрения, такими драйверами могут стать либо прогресс в сделке между Газпромом и Роснефтегазом (то есть фактическая консолидация сектора), либо реформа тарифообразования с внедрением RAB-регулирования. Оба потенциальных драйвера могут реализоваться до конца 2011 году.
Наши фавориты в газораспределительном секторе. В краткосрочной перспективе повышенным спросом могут пользоваться акции Нижегородоблгаза, на фоне ожидаемого перехода компании на RAB-регулирование. Исходя из оценки трех факторов (рост тарифа при переходе на RAB, дисконт рыночной цены к последней независимой оценке и рыночные коэффициенты), в качестве потенциально интересных объектов для инвестирования мы выделяем: Брянскоблгаз, Владимироблгаз, Воронежоблгаз, Калугаоблгаз, Ростовоблгаз, Смоленскоблгаз, Тулаоблгаз и Тверьоблгаз.